1月融资为何放天量？是否大水漫灌？要降息？央行回应

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据央行网站2月15日报道，中国人民银行于2019年1月召开了金融统计解释吹风会。解读和回应2019年1月的财务统计和当前的一些热点问题。该简报全文超过7500字，基金组织已整理出市场最关心的六大问题，以了解央行的解读和回应。

核心问题1:什么因素支持1月份m2增长的反弹

央行:1月份m2增速回升，集中体现了以往货币政策的效果。一是中国人民银行适度增加中长期流动性供给。第二，商业银行增加了资金使用，表内信贷、债券投资、股票等投资增加较多，促进了m2增速。

核心问题2:为什么1月份m1的增长率会进一步下降？

央行:看到春节因素再次推低了m1增速。我们已经提到，m1的下降主要反映了全社会流动性的结构性变化，并不代表总流动性规模的变化。这种情况在1月份变得更加突出。1月底临近春节，是企业发放工资和奖金的高峰期，当月单位活期存款减少了2.03万亿元。个人存款和m0的大幅增加也证实了这一点。

核心问题3:1月份社会融资规模增速明显回升的原因和结构特征是什么？

央行:1月份，社会融资规模大幅增加，增速明显回升，表明金融对实体经济的支持力度加大，这是货币政策效应逐渐显现的结果。从社会融资规模指标构成来看，占比重较大的项目明显反弹，主要表现在以下四点。

首先，贷款增速加快，同比增幅较大。二是债券融资大幅增加。自去年第二季度以来，债券融资也在加速。第三，委托贷款下降收窄，信托贷款由负转正。这是今年1月社会融资规模结构的新特点。第四，商业银行加大了对商业信贷的支持。这主要体现在两个方面。一方面，票据融资大幅增加5160亿元，比上年同期增加4813亿元。这部分已经反映在当月人民币贷款中；另一方面，未贴现银行承兑汇票增加3786亿元，比去年同期增加2349亿元。

核心问题4:你对1月份创纪录的高额贷款有什么看法？

央行:总的来说，1月份贷款同比增长主要是由于宏观调控加强反周期调整、货币政策传导略有改善以及一些季节性因素的影响。银行一般都有“早交付、早收益”的商业传统，并努力争取“良好的开端”。根据历史规律，一月份是全年贷款最多的月份。今年1月新增贷款与去年同期类似，符合实体经济需求，属于合理水平，不属于“洪水”。考虑到春节的因素，1月、2月甚至第一季度的数据都应该作为一个整体来考察，而不是过于关注单个月的数据。

核心问题5:稳健货币政策的方向改变了吗？

央行:稳健货币政策的方向没有改变。“稳健”是货币政策的工作原则和指导思想，强调货币政策应以稳定为重点，在保持稳定的同时坚持争取大局，有效实施反周期调整，把握好度。

就总量而言，广义货币和社会融资规模合理增长，反映了根据形势发展变化进行反周期调整的要求。节奏还受到春节等季节性因素的影响，宏观杠杆率保持稳定，不可能“放水”。总的来说，货币政策探索并积累了更好地为实体经济服务而不泛滥的经验。

核心问题6:今天的通胀数据相对较低，有可能降息吗？

央行:首先，我们应该更加关注实际贷款利率的变化。自去年以来，中国人民银行采取了各种货币政策措施，以保持合理和充足的流动性，因此我们可以看到，货币市场利率正在下降。例如，在债券市场，国债利率下降，收益率下降，公司债券利率下降，贷款利率也下降。特别是去年最后四个月，贷款利率下降趋势明显，尤其是小微企业。阮还介绍说，这种趋势在今年1月份的数据中还在继续，所以我们可以看到你刚才提到的银企贷款利率正在下降。企业的融资成本正在下降。另一方面，我们也应该看到利率市场化的推进。我们也在不同场合谈过这个问题，推动存贷款基准利率和市场利率的融合。在这一过程中，应更多地发挥央行政策利率对市场利率和信贷利率的传导作用。我认为从实际效果和利率市场化的进程来看，我们可以更加关注实际银行贷款利率的变化。

附件:2019年1月金融统计解释简报记录

2月15日下午，中国人民银行召开2019年1月金融统计解释工作简报会。中国人民银行办公厅主任兼发言人周学东主持吹风会。货币政策部主任孙国峰、统计调查部主任兼发言人阮、金融市场部副主任邹兰出席吹风会，并回答了《中国日报》、《财新》、《路透社》和《彭博新闻》的提问。以下是书面记录。

周学东:亲爱的记者和朋友们，下午好！欢迎参加今天的媒体吹风会。大家都在关注2019年1月的金融统计。今天，我们邀请几个部门的负责同志对2019年1月的财务统计和当前的一些热点问题进行解读和回应。接下来，请阮、发布2019年1月的财务统计数据。

阮·:我来介绍一下2019年1月中国金融统计的基本情况。

2019年以来，根据党中央、国务院的部署，中国人民银行坚持稳健的货币政策，保持适度从紧，加强反周期调整，做好预调微调，稳定市场预期，加强政策沟通协调，疏通货币政策传导机制，引导资金投向民营企业、小微企业等重点领域和薄弱环节，做好重大风险防范和化解工作。总体而言，当前银行体系流动性较为充裕，货币、信贷和社会融资规模合理增长，市场利率运行平稳。

首先，社会融资的规模。据初步统计，2019年1月社会融资规模增加4.64万亿元，比去年同期增加1.56万亿元。1月底，社会融资规模存量为205.08万亿元，同比增长10.4%，增速比上年末高0.7个百分点，比去年同期低2.3个百分点。

第二，货币供应。1月底，广义货币(m2)余额186.59万亿元，同比增长8.4%，增速比上年末高0.3个百分点，比去年同期低0.2个百分点；狭义货币余额(m1)为54.56万亿元，同比增长0.4%，增速分别比上年末和去年同期低1.1和14.6个百分点；流通货币余额(m0)为8.75万亿元，同比增长17.2%。当月净现金投入为1.43万亿元。

第三，贷款情况。1月底，本外币贷款余额145.1万亿元，同比增长12.8%。人民币贷款余额139.53万亿元，同比增长13.4%，增速比上年末低0.1个百分点，比去年同期高0.2个百分点。当月，人民币贷款增加3.23万亿元，同比增加3284亿元。外币贷款余额8324亿美元，同比下降6%。当月外币贷款增加375亿美元，同比减少98亿美元。

第四，存款情况。1月底，本外币存款余额185.8万亿元，同比增长7.2%。人民币存款余额180.79万亿元，同比增长7.6%，增速分别比上年末和去年同期低0.6和2.9个百分点。当月，人民币存款增加3.27万亿元，同比减少5815亿元。外币存款余额为7468亿美元，同比下降10.6%。本月外币存款增加193亿美元，同比减少255亿美元。

第五，银行间市场交易和利率。1月份，银行间人民币市场的借款、现金债券和回购总交易额为104.66万亿元，日均交易额为4.76万亿元，同比增长30.5%。1月份，银行间同业拆借加权平均利率为2.15%，分别比上个月和去年同期低0.42和0.63个百分点；质押式回购加权平均利率为2.16%，分别比上个月和去年同期低0.52和0.72个百分点。

第六，外汇储备和汇率。1月底，中国外汇储备余额为3.09万亿美元。1月底，人民币汇率为1美元兑6.7025元人民币。

第七，跨境人民币结算业务。2019年1月，跨境货物贸易、服务贸易及其他经常项目、外商直接投资和外商直接投资人民币结算分别为3603.6亿元、1176.8亿元、495.9亿元和1527.2亿元。

以上是2019年1月金融统计的基本情况。这些数据已经在中国人民银行的网站上同时发布。

周学东:谢谢阮书记回答大家关心的热点问题。

问:2019年1月底，m2增速为8.4%，比去年年底高0.3个百分点。什么因素支持m2的增长率？此外，在去年低增长的情况下，m1进一步下降。你认为这种现象怎么样？

阮::1月份m2增速回升，应该说是前期货币政策效应的集中体现。

一是中国人民银行适度增加中长期流动性供给。在2018年出台多项流动性释放政策的基础上，今年1月，RRR再次下调利率，释放1.5万亿元流动性，开展了定向中期贷款操作，完成了2018年普惠金融定向RRR减债评估。这些措施有利于保持合理和充足的流动性。

第二，商业银行增加了资金使用，表内信贷、债券投资、股票等投资增加较多，促进了m2增速。1月份，表内贷款增加3.23万亿元，同比增加3284亿元；债券投资增加4062亿元，比去年同期增加3583亿元；股权及其他投资增加8465亿元，同比增加3066亿元。

此外，我们还看到春节因素再次推低了m1的增长率。我们已经提到，m1的下降主要反映了全社会流动性的结构性变化，并不代表总流动性规模的变化。这种情况在1月份变得更加突出。1月底临近春节，是企业发放工资和奖金的高峰期，当月单位活期存款减少了2.03万亿元。个人存款和m0的大幅增加也证实了这一点。1月份，个人存款增加3.87万亿元，同比增长15.5%；M0增长1.43万亿元，同比增长17.2%。应该说，今年春节期间，人们比以前拥有更多的资金和更多的钱。

以上只是对基本数据的介绍。稍后，孙董事还将详细讲解货币政策。

问:我们观察到，自2017年7月以来，社会融资规模增速一直在下降。根据你刚才介绍的情况，今年1月份社会融资规模的增速明显回升。你能进一步解释反弹的原因和结构特征吗？

阮·:2019年1月，社会融资规模比上个月增长3.05万亿元，比去年同期增长1.56万亿元。1月底，社会融资规模存量同比增长10.4%，增速比上个月高0.7个百分点。

1月份，社会融资规模大幅增加，增速明显加快，表明金融对实体经济的支持力度加大，这是货币政策效应逐渐显现的结果。从社会融资规模指标构成来看，占比重较大的项目明显反弹，主要表现在以下四点。

首先，贷款增速加快，同比增幅较大。自去年下半年以来，金融机构对实体经济的贷款增速已从略有下降转为稳步增长。一方面，这种趋势在今年1月持续，另一方面，也叠加了年初的季节性因素，贷款增速加快，同比增幅越来越大。1月底，人民币贷款余额138.26万亿元，同比增长13.6%，同比增长0.4个百分点；人民币贷款余额3.57万亿元，同比增长8818亿元。

二是债券融资大幅增加。自去年第二季度以来，债券融资也在加速。今年1月，公司债券增长率大幅反弹。1月底，余额为20.5万亿元，同比增长10.7%。增速分别比上个月和去年同期高2个百分点和7.3个百分点，为2017年4月以来的最高水平。；当月公司债券净融资4990亿元，比去年同期增加3768亿元。1月份地方债券发行量也有所增加，地方政府专项债券当月净融资1088亿元，比去年同期增加1088亿元。

第三，委托贷款下降收窄，信托贷款由负转正。这是今年1月社会融资规模结构的新特点。1月份，委托贷款减少699亿元，分别比上个月和去年同期减少1511亿元和10亿元，下降趋势明显放缓；信托贷款增加345亿元，连续十个月下降后首次增加，比上个月增加833亿元。

第四，商业银行加大了对商业信贷的支持。这主要体现在两个方面。一方面，票据融资大幅增加5160亿元，比上年同期增加4813亿元。这部分已经反映在当月人民币贷款中；另一方面，未贴现银行承兑汇票增加3786亿元，比去年同期增加2349亿元。

问:你如何看待1月份创纪录的高额贷款？

孙国峰:2019年1月，金融机构人民币贷款增加3.23万亿元，创单月新高，同比增加3284亿元；1月底，贷款余额同比增长13.4%，同比增长0.2个百分点。总体而言，1月份贷款同比增长主要是由于宏观调控加强反周期调整、货币政策传导的边际改善以及一些季节性因素的影响。2018年，特别是第四季度以来，中国人民银行积极采取一系列措施缓解银行信贷供给约束，疏通货币政策传导机制，包括:一是以推动银行发行永久债券为突破口，提高银行资本金。对信贷的实质性限制；第二，全面措施，如有针对性的RRR减债、中期贷款、再融资、再贴现等。用于创建有针对性的中期贷款工具(tmlf)。在缓解一些银行面临的流动性约束的同时，激励相容机制旨在引导金融机构。加大对实体经济的支持，扩大对小微民营企业的信贷供应；三是逐步研究推进利率“双轨一轨”，疏通央行政策利率向信贷利率的传导，缓解利率约束。这些措施的效果正在显现，货币政策的传导也略有改善，对实体经济的金融支持有所增加。与此同时，银行一般都有“早交、早收”的经营传统，力求“有个好的开端”。根据历史规律，1月是全年贷款最多的月份，2018年1月新增贷款2.9万亿元，是当年贷款最多的月份。今年1月新增贷款情况与去年同期相似，符合实体经济需求，属于合理水平，不属于“漫灌”。考虑到春节的因素，1月、2月甚至第一季度的数据都应该作为一个整体来考察，而不是过于关注单个月的数据。

问:稳健货币政策的方向有没有改变？

孙国峰:稳健的货币政策取向没有改变。“稳健”是货币政策的工作原则和指导思想，强调货币政策应以稳定为重点，在保持稳定的同时坚持争取大局，有效实施反周期调整，把握好度。具体而言，货币条件应符合保持经济稳定增长和价格稳定的要求，不应宽松也不应紧缩。根据保持经济稳定增长和防范系统性风险的要求，要在兼顾外部平衡和把握多目标综合平衡的同时，实现适度总量和优化信贷结构。从货币政策的流动性供给运行来看，节奏相对稳定，且与激励机制相结合。2019年1月，RRR降息被视为取代中期贷款机制，长期资金净释放约3000亿元，分两次实施。不仅考虑了春节前现金交割的套期保值以避免流动性淤积，还考虑了纳税、年初信贷增长、地方债券提前发行等流动性需求因素。从总量来看，广义货币和社会融资规模合理增长。根据形势的发展，它反映了反周期调整的要求。节奏也受到季节性因素的影响，比如春节。宏观杠杆率保持稳定，不可能谈“放水”；从信贷结构来看，主要是加大对小微企业、民营企业等重点领域和薄弱环节的支持。制造业特别是高技术制造业中长期贷款增速明显加快，金融服务实体经济质量提高，经济结构得到改善。转型和升级；同时，内外平衡的关系处理得很好。总的来说，货币政策探索并积累了更好地为实体经济服务而不泛滥的经验。

问:1月份小微企业贷款增长情况如何？

阮·:中国人民银行认真贯彻落实党中央、国务院的决策部署，不断推进“几个举”、“三支箭”的联合政策。1月份，小微企业贷款自去年下半年以来，继续保持“增额、减价、扩面”的发展趋势。

首先，普惠小额贷款保持快速增长。截至2019年1月底，普惠性小微贷款(包括每户贷款1000万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业贷款)余额9.7万亿元，同比增长17.6%，增速比上年末提高2.4个百分点。1月份，增长2109亿元，同比增长2.6倍。

二是小微企业贷款利率持续下降。中国人民银行通过流动性支持引导资本价格的下行。2019年1月，1000万元以下小微企业新增贷款平均利率为6.16%，环比下降0.12个百分点，同比下降0.21个百分点。

第三，信贷支持的小微家庭数量继续增加。截至2019年1月底，普惠小额贷款公司支持了2165万个小型和微型企业实体，1月份增加了26万个，比去年同期增加了7万个。

第四，信贷为劳动密集型产业提供了更大的支持。2019年1月，单笔贷款不足1000万元的小微企业新增贷款中，制造业和批发零售企业贷款分别占38.5%和24.6%。

下一步，中国人民银行将继续按照党中央、国务院的要求，引导金融机构深化小微企业金融服务，加大对小微企业的支持力度。

问:有观点认为，今年1月，高等级债券卖得好，而民营企业债券卖得冷。你认为这个问题怎么样？

邹兰:最近有观点认为，2019年1月，信用债券的发行呈现“高等级债券卖得好，民营企业债券遭遇冷遇”的趋势。经过分析，我们认为:

首先，整体而言，一月份信贷债券的发行持续改善。2019年1月，企业信用债券发行量约为9500亿元，同比增长17.7%，同比增长165%，延续了2018年11月以来的良好发行趋势。

二是中低评级信用债券发行和净融资进一步改善。2019年1月，发行aa及以下企业信用债券1028亿元，同比增长28.1%，占企业信用债券总量的10.84%，分别比2018年12月和2018年全年高出0.98个百分点。和0.76个百分点；此外，本月aa级及以下企业信用债券融资净额约为93亿元，这是过去6个月来首次由负转正。

第三，1月份民营企业债券发行量环比略有下降，但仍处于2017年以来的同期高位。2019年1月，民营企业发行债券604亿元，略低于2018年12月。然而，与2017年和2018年同期相比，2019年1月民营企业发行的债券分别增长了51%和60%，仍处于2017年同期以来的高位。此外，今年以来，民营企业资产支持证券的发行规模进一步扩大，为民营企业融资提供了资金补充。

综上所述，我们认为今年1月份信用债券发行总体情况有所好转，中低等级债券和民营企业债券的融资情况有所改善，但高等级债券的受欢迎程度较高，表明债券市场流动性合理充足，投资者整体信心有所恢复。

问:票据融资发展迅速。与此相关的因素有哪些？

邹伟:2019年1月，银行承兑汇票承兑余额10.48万亿元，同比增长23.24%；票据融资余额6.3万亿元，同比增长60.6%，占全部贷款的4.51%，同比增长1.32个百分点。1月份，票据融资快速增长，这与以下因素有关:

首先，在票据融资利率下调的背景下，企业对票据融资的意愿增强。与贷款等融资方式相比，票据具有期限短、便利性高、流动性好等特点，是中小企业重要的融资渠道。同时，再贴现政策加大了对信贷结构的引导和优化，进一步加强了票据对中小企业的支持。目前，中小微型企业占使用票据融资的企业的60%以上。

第二，票据在解决拖欠账款方面的优势进一步凸显。随着票据融资便利性的提高、融资成本的降低和票据流通速度的加快，大量企业通过发行和转让票据来解决拖欠账款和资金周转问题。据统计，在已发行的银行承兑汇票中，中小企业的比例为62%。

第三，1月份票据融资的快速增长也有一定的季节性因素。从历史数据来看，年初票据业务的增长普遍高于年平均水平。

问:企业贷款的增长和资本投资的结构特征是什么？

阮·:目前，与去年同期相比，银行对企业贷款的速度明显加快。1月底，企业及其他单位本外币贷款余额91.58万亿元，同比增长10.7%，分别比上年末和去年同期增长0.8和1.8个百分点。1月份，企业和其他单位贷款增加2.56万亿元，同比增长8273亿元。其中，短期贷款和票据融资增加1.11万亿元，同比增加7108亿元；中长期贷款增加1.39万亿元，同比增加907亿元。中长期贷款自2018年8月以来首次出现同比增长。

来自中长期贷款的实际投资；

中长期工业贷款稳步增长。1月底，中长期工业贷款余额同比增长7.3%，与去年同期持平，比去年同期增长1.8个百分点。

制造业中长期贷款增速明显加快，其中高技术制造业中长期贷款继续高速增长。1月底，制造业中长期贷款余额同比增长11.1%，分别比上年末和去年同期增长0.6和7.1个百分点。

其中，高技术制造业中长期贷款余额同比增长37%，分别比去年底和去年同期增长3.9和14个百分点，比同期制造业中长期贷款增速高出25.9个百分点。

不含房地产业的服务业中长期贷款增速回升。1月底，不含房地产业的服务行业中长期贷款余额同比增长9.9%，比去年年末增长0.5个百分点。1月份，不含房地产的服务业中长期贷款增加7120亿元，占全行业中长期贷款增长的55%，同比增长6.4个百分点。

房地产行业中长期贷款增速继续回落。1月底，房地产行业中长期贷款余额同比增长22.8%，比上年末下降1.2个百分点。1月份，房地产行业中长期贷款增量占各行业中长期贷款增量的28.3%，同比下降5.1个百分点。

周学东:企业贷款结构正在优化和完善，特别是工业和制造业贷款增速正在回升，高技术制造业贷款增速较高，对高技术企业的金融支持明显增加，这是一个比较好的变化，反映了经济结构调整和供给侧结构改革的成效。不包括房地产在内的中长期服务贷款也在增加。房地产行业中长期贷款增速继续有所回落。

问:央行资产负债表中“其他资产”变动的原因是什么？

阮·:“其他资产”在央行资产负债表中是一个未列名的资产集合科目，主要包括一些杂项资产项目和应收及暂付款项目。到年底，这些项目中的许多都会有季节性变化。年底后，这些季节性变化将会减弱或消除。

问:上个月账单增加了很多。现在市场上有一种说法，认为票据的增加是套利。你认为这种现象怎么样？

邹兰:个别现象是不可避免的，我们正在密切关注。总的来说，我们认为增长与刚才提到的几个因素有关。

问:你刚才提到目前流动性充足，市场运行平稳。我们看到今天的通胀数据相对较低。有可能降低利率吗？

孙国峰:首先，我们要更加关注实际贷款利率的变化。自去年以来，中国人民银行采取了各种货币政策措施，以保持合理和充足的流动性，因此我们可以看到，货币市场利率正在下降。例如，在债券市场，国债利率下降，收益率下降，公司债券利率下降，贷款利率也下降。特别是去年最后四个月，贷款利率下降趋势明显，尤其是小微企业。阮还介绍说，这种趋势在今年1月份的数据中还在继续，所以我们可以看到你刚才提到的银企贷款利率正在下降。企业的融资成本正在下降。另一方面，我们也应该看到利率市场化的推进。我们也在不同场合谈过这个问题，推动存贷款基准利率和市场利率的融合。在这一过程中，应更多地发挥央行政策利率对市场利率和信贷利率的传导作用。我认为从实际效果和利率市场化的进程来看，我们可以更加关注实际银行贷款利率的变化。

问:影子银行的数据在1月份有所增加，会持续吗？此外，去年上半年m1的基数并不太低。下个月或三月有没有可能出现负面情况？这对货币政策有什么影响？

阮·:首先，让我讲一个概念性的问题。委托贷款和信托贷款统称为表外融资，而不是影子银行。我觉得你的问题更多的是关于表外融资。首先，从2017年下半年到2018年，由于结构性去杠杆化，表外融资经历了快速下降。从数据趋势来看，预计表外融资增速仍将下降，但下降幅度将会收窄。第二，你的问题提到了m1和企业活期存款的关系。根据对5000家企业的调查和监测数据，企业的流动性状况没有恶化。

孙国峰:我想补充一点，从货币政策的角度来看，我们主要关注m2广义货币供应量和社会融资规模，因为从经济变量之间的关系来看，广义货币供应量与经济增长和物价的关系更为密切，这也是央行选择m2作为信贷指标的原因。M1是一个观察指标，也可以分析其变化的原因。然而，m1与经济增长和价格之间的关系并不稳定，这也是为什么世界各国央行都不把m1作为货币政策的中介目标的一个重要原因。在分析m1时，并不意味着货币政策应该为此做出任何调整，但重点在于观察广义货币供应量m2和社会融资规模。

问:昨天，中共中央办公厅、国务院办公厅发布了《关于加强金融和民营企业建设的若干意见》。有许多新的措施和公式。该文件的颁布对今后加强我国信贷服务有哪些更重要的影响？

周学东:这份文件主要包括五个方面的18项措施。我们认为，该文件旨在优化信贷结构，增强为私营企业提供金融服务的针对性和有效性。信用贷款是银行贷款的重要方式，但为了抑制不良贷款的过度增长，大多数银行要求信贷人员对不良贷款终身负责。因此，信贷人员现在承受着巨大的压力，一旦贷款发放出去，他们将面临终身问责的压力，因此贷款时会有顾虑。如果一个企业没有足够的资产来抵押，就很难贷款。从企业的角度来看，信贷人员不愿意贷款给私营企业和小微企业，这在很大程度上反映在缺乏抵押品上。因此，一些学者批评这种现象，说如果这样做，我们的银行将只是像典当行，这是所谓的银行典当。因此，本文件中发布的这一措施非常及时，应予以适当纠正。如果贷款和信贷不良，就要分清是否有违反法律法规的行为。有没有任何谋取私利的情况？如果尽职调查到位，你应该免除责任。这样，民营企业或小微人才敢于放贷。这份文件内容非常丰富，财政部门将认真贯彻执行。

今天的简报到此为止。感谢各位记者和朋友，感谢三位导演。

来源：新浪直播网