华泰柏瑞吕慧建：投资的核心在于公司的盈利

本篇文章2934字，读完约7分钟

上海证券交易所的a股指数已经在3000点附近徘徊了大约一年。如果你看它很长一段时间，它将需要四年多的时间在2500-3500点之间来回运行。最近一次在3000点附近如此长时间的下跌可以追溯到10年前:2009年8月，在上证综指触及3478点的高点之后，它也在3000点附近徘徊了大约2年。2009年11月，华泰白锐基金经理卢惠建开始接管该基金。10年后，上证综指从当时的3300点跌至目前的3000点，而华泰白锐产业领先基金的10年回报率达到200%，年化回报率超过10%。这一回报率在整个市场管理同一只基金十年的基金经理中名列前茅。

十年投资经验

作为一名工作了20多年的公共基金老手，吕惠建管理的产品很少，而且保持低调。据了解，吕惠建目前管理着两只基金，即华泰白锐产业领先基金和健康生活基金，管理时间分别超过10年和4年。

回顾过去十年的投资历史，吕惠建说:“如果要总结过去十年，我们的投资主要有两个改进。首先，我提高了对人性的理解，弄清楚了我能接受什么和不能接受什么，并慢慢发现了我的能力和特长在哪里。其次，这也提高了对市场的理解。目前，关于股票投资的研究非常丰富，每个人都应该有自己的投资方法。我从基本面的角度研究a股市场。基本面分析是制定投资策略的起点，也是理解股价波动规律的参照系。我对股票市场的研究分为两个层次，一是研究商业发展的规律，二是研究股票价格波动的规律。这两个是我评估投资机会的“双坐标”。如果他们符合我的投资标准，我就参与，否则我就不参与。”

研究公司的盈利能力和业务发展阶段

十年来专注于基金的管理是值得称赞的，而取得如此优异的成绩更是凤毛麟角。

在吕惠建看来，投资的核心在于研究上市公司的盈利能力。他说，通过研究企业发展的规律，我们可以总结出哪些行业的利润可持续性较好，竞争格局相对稳定。他们在上游和下游价值链中拥有强大的话语权，领先的公司拥有明显的竞争优势。如果这些行业进入繁荣周期，它们通常会有更好的投资机会。

吕惠建根据利润特点将企业发展分为三个阶段。一是“0-1”阶段，即企业商业模式和竞争优势形成和确立的阶段；第二，在“1-10”阶段，企业已经形成了清晰的商业模式，具有较强的竞争优势。通过规模增长，企业利润持续增长；第三，在“+/-1”阶段，当企业进入成熟期时，利润增长弹性下降或周期性波动。

吕惠建表示:“我更愿意投资一期公司和二期公司。”对于第一阶段，企业的利润表现仍然相对较弱，但估值非常灵活。在估值扩张的推动下，股价迅速上涨。这类公司是典型的创新型公司，重组和政策驱动的市场具有相似的特征。然而，这类公司的风险往往是没有实现预期的增长，或者利润低于预期，投资风险很高。”

在第二阶段，他说:“与这一阶段相比，企业的利润增长具有良好的可持续性，而股价上涨也具有良好的可持续性。与第一阶段相比，该阶段公司的估值上限较低，但盈利能力更具可预测性，适合中长期持股。消费品行业的这类企业更多。”

猪循环的经典一战

处于“+/-1”阶段的企业并非没有机会。有时候，“+/-1”企业会变成“+/-10”企业。这时，会有很大的投资机会，比如养猪产业。"

卢惠建近年来在投资过程中有过这样的典型案例。据报道，在他管理的产品中，他能非常准确地掌握猪的周期。早在2018年第三季度，卢惠建就已经注意到了这个周期的底部。

吕惠建说:“生猪养殖的商业规律很简单，就是生猪周期，而股价波动规律也是周期性的。2018年下半年，由于统计数据的问题，行业数据给出的信号并不清晰。截至8月，行业内成本最低的公司发布的年中报告显示，第二季度出现亏损，可以初步判断行业已经达到了一个周期低点。第四季度，生猪价格跌至历史最低点，行业产能下降速度加快，行业底部得到进一步确认，进入我预期的投资时钟，因此当时生猪产业的配置进一步加大。”

“2019年第四季度，生猪价格创下历史新高，领先企业的净资产收益率超过100%。许多人预计，在高利润的驱动下，生猪产量将快速增长，行业繁荣将达到顶峰。通过各方面的调查，我们发现该行业的供应反弹非常缓慢。在中国的生猪养殖业中，散户投资者被边缘化；曾经是工业化生产方式的大型水产养殖企业，在提高生物防控水平和病毒防控能力方面具有较长的学习曲线。要恢复养猪，一个人必须有足够的小猪，另一个人必须能养猪。事实上，这两个环节都有很大的困难。因此，我们判断，这种猪的循环将在很长一段时间内保持高水平。前一段时间，养殖公司的股价大幅下跌，我们再次增加了配置，为投资组合做出了很大贡献。”吕惠建进一步说道。

保持开放的心态，把握疫情下的结构性机遇

现在，展望目前的市场前景，吕惠建表示:“2020年，国内外不确定因素很多，这将始终困扰着市场。不过，总体而言，我们仍然认为，2020年a股市场将出现良好的结构性投资机会，可能弱于2019年。我们观察到许多行业的繁荣趋势是健康和积极的。在制造业，产业升级不断推进，一些子行业出现了一些成长型企业。在消费品领域，公司利润总体上稳步增长，空不可能大幅提高估值，但估值转换的行业相对确定。具体而言，医药利润增速保持在较高水平，餐饮白酒增速放缓。家用电器现在需要进一步观察，但其估值足够有吸引力。”

他特别强调，“科学和技术部门需要在2020年密切关注它。未来几年，中国经济的一个重要变化是半导体工业的发展。中国将实现中央处理器、操作系统和应用软件的本地化，在半导体核心器件、终端和系统安全可控领域有巨大的市场机遇。从发展时机来看，首先，半导体行业在2019年第三和第四季度见底，在5g创新周期的推动下，进入了新一轮的繁荣和上升周期；其次，半导体繁荣周期往往伴随着产业链的全球转移。在这一轮创新周期中，产业链集中在中国；第三，为了提高供应链的安全性，中国的龙头企业已经将订单转移到中国。在三大因素的叠加和共振下，a股科技上市公司有望进入良好发展阶段，利润有望继续增长。”

目前，吕惠建表达了一定程度的担忧。“疫情对资本市场的影响可能会持续到5月，甚至第三和第四季度。疫情持续的时间越长，对全球经济的影响就越大。可以说，这种流行病将对经济活动产生影响。这是肯定的。不确定的是影响的程度；这种流行病将打击a股市场相对积极的市场情绪，这是肯定的。不确定的是市场情绪是否会从积极转为消极。从目前来看，a股市场的演变步伐可能会放缓，市场将在短期内进入观察阶段。我们将评估疫情对经济和股市的影响，然后做出方向选择。”

不过，他也表示，预测市场趋势从来都不是他投资策略的核心，他最关心的是疫情对企业利润的影响，并根据盈利能力评估对投资的影响。例如，假设中国的疫情在3月和4月结束，一些消费品公司的利润在第一季度会有很大损失，但这可以视为估值的一次性损失，不会对股价产生很大影响；这种流行病的全球蔓延可能导致半导体工业需求的抑制。虽然创新的大方向不会改变，但繁荣的时钟可能会延迟，这也将对股价产生一定的影响。

“股票市场的投资机会最终属于乐观主义者。如果我们把时间放得更长，投资a股市场肯定会获得良好的回报。”吕惠建总结道。正文/安

这篇文章并不构成任何投资建议，市场是有风险的，投资需要谨慎

全球新肺炎疫情实时查询

来源：新浪直播网