刘士余三载:力推存量改革与监管 科创板落地前夜卸任

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当他处于危险之中时，他在改革深入之前就下台了。

三年前的冬天，导火索的余波并不顺畅。在富凯大厦前，时任中国农业银行行长的刘把工作交给了肖钢，并接管了中国证监会；三年后，刘成为的前任，欢迎易会满出任工商银行董事长，随后又到中华全国供销合作社担任新一届党组副书记、董事会董事。

刘任内，由于金融去杠杆化、经济增速下滑和贸易摩擦的影响，上证综指下跌9%，未能满足中小投资者的牛市幻想。

然而，作为资本市场的监管者，证监会主席的职责是坚持“三公开”原则，为各方厘清界限，建立可预测的规则，进而发挥市场在资源配置和定价中的基础性作用。

对于一个监管部门来说，投资者投下了太多幼稚的假设，这仍然是这个市场不成熟的表现。

在接受腾讯Prism采访的业内人士中，大多数人都对刘的三年工作投了赞成票。

像投资一样，追求模糊正确性有时是最合理的策略:增加容错间隔，以便在多变的市场中活得更久。

2019年1月23日，中央深改委召开会议，审议通过了《上海证券交易所设立科技板块和试点登记制度总体实施方案》和《上海证券交易所设立科技板块和试点登记制度实施意见》。

三天后，刘辞去证监会主席职务，将中央政府对资本市场改革的预期交给了易会满。

对于缺乏竞争力的改革，刘为奠定了必要的微观基础，其余的工作只能由他的继任者易会满来完成。

股票改革家:市场和行政的平衡

在刘担任中国证监会主席的三年时间里，资本市场的股改向前推进:

一线监管得到加强。这两大交易通过询价信的方式提升了上市公司的治理和信任度，敢于向股价操纵、内幕交易和老鼠仓库亮剑，具有资本优势的热钱逐渐淡出；

M&A和重组市场逐渐被回归企业的内生价值所驱动，而并购套利的外延也大大减少；

没有被股指绑架，坚持发行新股，以财务审查为导向，提高会议门槛，分阶段解决新股上市障碍湖问题，努力将部分存在问题的上市公司退市；

在过去三年中，增量资金流入了:

在刘的管理下，中国证监会修改了停牌和复牌规则，减少了随意停牌，并敦促摩根士丹利资本国际(msci)和罗素(Russell)等全球指数基金纳入a股。外国资本的定价权增加了，投资者的制度化程度也提高了。；

价值投资的理念深入人心，上交所50指数大幅超越其他指数，抑制了低绩效股、科技股和空壳股的炒作。

“刘董事长上任后，交易所稽查部门明显忙得不可开交，没有放过任何线索。”一位交易所内部人士透露，这是他能感觉到的最明显的变化，那就是尽可能加大监管力度。

所有这些无疑已被市场参与者广泛认可。

然而，不可否认的是，在棱镜网采访的众多机构投资者眼中，刘董事长任职期间对ipo、再融资和异常股票交易的监管确实具有行政色彩过度、窗口指导频繁的特点。

一方面，它稳定了股票市场的波动性，降低了市场追涨杀跌的热情，“但另一方面，它也吸走了部分股票市场的流动性”。一些机构投资者表示。

例如，Ipo和再融资往往对财务指标的门槛提供窗口指导，并“积极劝阻发行人，这有时会让市场参与者感到不知所措，并增加大量交易和沟通成本。”一家南方证券公司投资银行部的总经理说，他花了半年时间才获得再融资项目的批准。

你不能隐藏你的缺点。

原发审委委员表示，在证券法制建设仍不完善的前提下，当前的市场仍然是弱有效的，把一切都交给市场是不现实的。

“刘在市场和行政权力之间取得了良好的平衡，这是对监管智慧的考验。”他说。

由于受到《证券法》等上位法的制约，刘是一个聪明的女人，她离不开以科委会和注册制度为代表的渐进式改革。

谨慎创新:正确不算太正确

2018年6月19日，也就是申请被审查的前一天，小米集团发行存托凭证被监管部门紧急叫停，五只为存托凭证定制的战略配售基金只能以债券基金的形式存在。

此后，小米集团立即在香港上市，其股价从最高的22港元跌至目前的10港元。

一位公共投资主管表示，如果小米当时发行了cdr，它仍无法逃脱股价减半的命运。“事后看来，投资者的损失和对监管的负面印象已经及时得到了恢复。"

当时，一位接近中国证监会的权威人士向腾讯棱镜透露，停止cdr是中国证监会最高层的决定，主要考虑的是小米发行的cdr价格太高。“外部环境已经改变。在回归美股和港股的路上，a股本身无法承受小米的流动性溢出效应。”

如果cdr被认为是支持新经济中a股回归的增量创新，那么这种增量创新目前还不健全。

“正确不太正确。”基金投资总监刘总结了的监管方法。“但在他的位置上，有时他需要做出过于正确的决定。”

如何从监管的角度平衡资本市场的创新与风险，是证监会主席一职不可回避的任务和考验。

2016年3月12日，刘作为中国证监会主席，迎来了“两会”的首场亮相。当被问及注册制度改革时，“注册制度一定要进行”，他思考了一下后说，但要做好多层次的资本市场，为注册制度创造有利条件。

同时，他指出，登记制度的改革需要一个比较完善的法律环境，配套的规章制度需要很长时间的研究和论证。他强调，登记制度不能由单个士兵制定。

三年后，2018年11月5日，最高决策层宣布，将在上海证券交易所成立一个科学技术委员会，并试行注册制度。

“可以说，中国证监会未来一年的工作重点将放在科委身上。”一位接近中国证监会的权威人士透露。

科技板块和注册制度正在推进，这无疑是2019年资本市场改革的重点和核心。“整个上海证券交易所的人力都在科技股，甚至没有人参加新的审计委员会。可以转移。”上海证券交易所的一名内部人士表示。

时代变了，改革既不能冒险，也不能等待时机成熟。

“当你摸着石头过河时，你不能总是摸着石头不过河，也不能鲁莽地下水。”上述接近中国证监会的权威人士表示，在中国经济新旧动能转换的关键时期，如何利用资本的杠杆作用，激发社会资源，培育一批具有竞争力的技术创新企业，成为经济增长的新引擎，已成为当务之急。

他认为，法律制度建设和科学技术委员会要求的规章制度以及注册制度将很快得到保持和改进。

对于2019年的资本市场改革，投资者普遍认为，在监管和制度设计上，应该平衡好投资效果和融资功能。

“它不仅有效地满足了实体经济的融资需求，也给了投资者信心和回报。”一位私募股权投资主管对此很期待。

来源：新浪直播网