新希望乳业带病上市：并购式扩张 资产负债率近70%

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不久前，四川首富刘永好家族的另一家公司——新希望乳业有限公司申请了首次上市，并获得了证监会的批准。这也是刘永好家族继新希望、华创延安之后的第三家上市公司。

值得一提的是，新希望乳业原本是新希望乳业的一项资产，但由于业绩下滑而受到拖累。2001年，被上市公司剥离，成为四川南方希望实业有限公司的全资子公司..2015年，新希望乳业试图在香港上市，但失败了，随后转投a股。

据了解，新希望乳业计划以每股5.45元的价格发行8537万股，共募集资金约4.65亿元。募集资金将主要用于扩容、营销网络建设和R&D中心建设。

根据招股说明书中的股权关系，刘畅(刘永好的女儿)通过宇宙航空有限公司持有发行人72.8844%的股份，刘永好通过新希望投资集团有限公司持有发行人17.4914%的股份..

M&A扩张，品牌混乱需要整合

根据公开信息，新希望乳业的主要业务是研究、开发、生产和销售乳制品和含乳饮料。产品主要包括9大类:低温鲜牛奶、低温酸奶、低温改性牛奶、低温乳饮料、常温纯牛奶、常温乳饮料、常温改性牛奶、常温酸奶和奶粉。

为了实现从单一地区向全国乃至全球扩张的宏伟战略，新希望乳业在过去的十年里收购了数十家企业，其中许多子公司都是当地成立的乳业企业，如1980年成立的苏州双喜、1989年成立的昆明海子、1990年成立的云南叠泉、1991年成立的青岛秦牌、1999年成立的昆明蓝雪、2002年成立的杭州双丰

截至目前，公司拥有35家控股子公司、13个主要乳制品品牌、14个乳制品加工厂和11个自有农场。

虽然通过并购可以快速实现跨区域扩张，但在此过程中也暴露出品牌混乱、定位不清等问题，这给新希望乳业未来的品牌整合能力提出了新的考验。

猫姐注意到，各子公司的经营业绩也不均衡，有的每年盈利数千万，有的略有盈亏，少数企业亏损数千万。真正赚钱的企业主要集中在四川，这间接表明新希望乳业仍然是一个区域性的乳业公司。

2014年至2018年第三季度，新希望乳业的收入分别为35.32亿元、39.15亿元、40.53亿元、44.22亿元和37.25亿元；净利润分别为5900万元、2.97亿元、1.46亿元、2.16亿元和1.75亿元。

从收入总量来看，新希望乳业的规模还不够大，要实现“中国第一鲜奶品牌”的战略目标还有很长的路要走。上市后，新希望乳业是否还会通过M&A扩张来提升业绩、扩大乳业，值得观察。

转嫁风险，上市赚钱？

在新希望乳业上市之前，公众舆论讨论最多的是其高资产负债率。从2014年到2018年第三季度，新希望乳业的资产负债率分别为83.85%、66.09%、76.01%、70.10%和65.37%。

新希望乳业的资产负债率在行业中表现如何？猫姐选择了七家上市乳制品公司进行比较。结果如下:截至2018年第三季度，光明乳业的资产负债率为59.16%，三元股份为56.6%，黄石集团为45.1%，科迪乳业为43.35%，天润乳业为41.4%，伊利股份为41.35%，唐嫣乳业为31.77%。

新希望乳业以65.37%位居榜首，其中超过一半是计息负债。我们应该知道，在2018年半年度报告中，其资产负债率高达69.38%，这表明其也应该努力降低负债率。

新希望乳业也解释了财务风险负债率高的原因，认为公司的主要客户包括超市和连锁渠道，应收账款回收期长，而公司的行业是资本密集型的，生产经营对流动性的需求相对较高。与一般上市公司相比，公司的融资渠道相对简单，在资产负债结构中，新希望金融有限公司和银行的短期贷款和其他应付款较多，使得负债占比相对较高。

然而，从目前的比率和速动比率来看，与其他乳制品行业相比，新希望乳业的偿付能力最弱。

对此，新希望乳业还解释说，公司生产经营规模的扩大以及生产不同类型产品对机械设备的要求，使得公司在报告期的前两年对购买固定资产的需求相对较高。

简而言之，高资产负债率是由于需要扩大经营，这使得资本流动紧张。过去，它从旧俱乐部新希望借了钱，上市后，它向资本市场借钱。

正如中国食品行业分析师朱在接受采访时所言，“现在股市低迷，新希望乳业上市后不会受到追捧。正是因为公司的品牌分散，规模效应无法显现，成本无法下降，资金非常紧张。它被列为圈钱。但现在制度是好的，消费者是好的，他们不那么容易被愚弄。”

新的问题摆在我们面前。恐怕只有刘永好家族知道新希望乳业上市后能给自己带来多少变化...

来源：新浪直播网