回购股份却伴随股东减持 这味道就变了

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每个评论员张宝莲

2020年上半年，600多家a股公司增持股份超过340亿元，在今年发布回购方案的公司计划中，已完成回购101亿元。其中，回购比例最高的是上市公司游小姐(002582，深交所)6月8日发布的回购计划，回购金额最高为29.38亿元，取消了43.83%的总股本，近一半的取消比例达到a股历史新高。

自2018年10月新证券法修订和回购限制放松以来，越来越多的公司爱上了回购。2018年，121家a股公司被回购，2019年，这一数字上升至543家，同比增长348.76%。2020年上半年有598个，超过了去年的总量。

有些人认为市场低估了公司的价值，回购有助于提高股价。也有人反对，甚至为了稳定公司的股价，大多数公司都多次回购。如果你错过了超过60亿元的总市值，你可以一次回购近30亿元。也许有欺诈。事实上，回购通常被视为一个积极的信号。一般来说，当回购公告发布时，股价会相应上涨。当然，如果回购伴随着高管的减少，味道会改变，回购后一些公司的股价会下跌，风险不言而喻。

2509亿英镑的回购交易成为股权激励和市值管理

据wind统计，自2019年以来，a股市场回购金额已达2500亿元，超过了茅台过去三年的总收入。然而，90%回购只有两个目的:股权激励和市场价值管理。

股权激励不难理解，它约束了管理层和公司的利益，并通过业绩增长推动公司的价值增长；市值管理通常对公司的发展前景持乐观态度。在回购公告中，这样的短语经常出现。基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，回购可以增强投资者的信心。

以想念你为例。2019年，我想念你的业务收入59.61亿元，草药的贡献为50.2亿元，占84.26%。出售给百事后，上市公司将被剥离，这将导致未来收入大幅下降80%，公司股价肯定会下跌。业绩稀释后，我认为如果你注销一半的股本，每股收益就会上升。

因此，回购和注销股票将向市场发出积极的信号。

根据wind的统计，从2019年初到2020年6月中旬，共有1346家a股上市公司宣布回购股份，占a股市场总量的三分之一。其中，约633家公司为股权激励回购股份，占47%，约594家公司为市值管理回购股份，占44%。股权激励和市值管理合起来占回购激励的90%。

自2018年以来，在股票危机和市场价格异常波动等市场需求下，许多上市公司回购股票，减少总股本，增加每股收益，并向市场发出其股票被低估的信号，从而纠正了投资者的恐慌。

例如，在苏宁环球，回购股份占总股本的9.48%，是除了思念你以外，回购股份占总股本比例最高的上市公司。苏宁环球的股价长期低迷，所以它花了10亿元回购，当时平均价格只有3.47元/股。雅戈尔回购股份占总股本的8.32%，位居第二，回购金额为25亿元。

最困难的是中国平安，它花了近60亿元回购股票。然而，2018年，中国平安在拯救市场的号召下回购了如此之多的股票，回购被所有股东使用。

新证券法出台和回购限制放松后，上市公司回购进程加快，回购热情被激发。2018年，121家a股公司进行了回购，2019年增至543家，同比增长348.76%。回购很受欢迎，这显然被视为公司治理的良药。

回购促使股价上涨，并将其持股量降至标准水平

回购并不总是好的，它后面会有一个坑。在回购期间，大量的购买基本上阻止了空的下跌，而总股本下降，这将增加每股收益，从而推高股价。因此，回购通常受到投资者的追捧。以尤小姐为例。回购公告于6月8日发布后，截至6月30日，游小姐的股价上涨18%，收于每股12.21元。

此外，在2019年以来完成回购的983家上市公司中，有631家股价上涨，占60%。与之前的回购价格相比，今年6月12日的收盘价平均每股上涨了7元(现已恢复)。其中，吉比特股价上涨295.79元，升邦股价上涨216.48元，赵一创新股价上涨187.91元，凯丽英股价上涨177.58元，韦尔股价上涨171.45元。

因此，回购引起的股价飙升形成了套利空.在回购期间，公司的许多股东和董事提出了减持股份的想法。

我想你在抛出回购计划的同时，宣布了公司董事、副总裁邱浩群和持股5%以上的股东杭州洪灏实业有限公司的减持计划。因为涉嫌配合降价，你遇到了监管部门的询问。

据笔者统计，在抛出回购计划的1346家上市公司中，842家股东在此期间抛出了减持计划，占62.56%。83家公司在回购计划公告前后一个月内宣布了股东减持计划；包括许多董事在内的591名股东成功完成了减持；45名股东实现了超过95%的清算减少。可以看出，部分上市公司的回购与持股的减少是相互配合的

放宽回购条件需要严格监管

仔细品味新《公司法》第142条开头的这句话:公司不得购买公司的股份。原则上明确禁止，表明股东利益与公司价值之间存在利益冲突。

无论是为了经营业绩、股利支付水平、现金持有水平还是为了提高股权集中度，上市公司回购股份都应该以保护全体股东利益为前提。

然而，由于现实中的种种原因，股份回购在一定程度上有利于公司股东。例如，一些分散持股的公司存在控制权分离的风险。提高大股东持股比例可以牢牢把握上市公司经营中的话语权。因此，全面禁止收购自己的股份似乎有些过于僵硬和不人道。有鉴于此，2018年10月，新《公司法》明确了可回购股份的六种情况:

一是减少公司注册资本；2.与持有本公司股份的其他公司合并；第三种是用股份来进行员工持股计划或股权激励；第四，由于股东不同意股东会关于公司合并和分立的决议，要求公司收购其股份；第五，股票用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券；第六，上市公司要维护公司价值和股东权益。

上述第一至第五条有具体规定可以参考，但第六条比较抽象，甚至可以理解为前五条的总结，范围较大，为公司回购股份留有更多空间。这项政策非常宽容。

因此，回购不仅是维护公司价值和股东权益的必要条件，也是上市公司回购的必要条件。

在对外开放的道路上，中国资本市场逐渐成熟。放宽回购条件，要做好信息披露和严格监管，避免内幕交易和操纵市场的违规行为，损害中小股东和其他利益相关者的利益。

(作者是行业研究员和审计硕士，主要从事中国上市公司秘书俱乐部的原创性研究和上市公司财务报表分析)

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来源：新浪直播网