寒武纪成长的烦恼：200多亿估值 拓客步履维艰

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“投资者网络”蔡骏

最近，中国科学院有点恼火。大院里的孩子取得了很大的成就，但他们想被对口学校录取时总是有缺点。

今年3月，上海证券交易所披露，中科寒武纪科技有限公司(以下简称“寒武纪”)科技板块上市申请已获受理。

寒武纪的特殊性在于系统内的创新。公司创始人陈、陈均为中国科学院工程师。两兄弟一路走到国家科研机构，组成了龙芯团队。2016年，他们在没有脱离汇编的情况下创建了寒武纪。

陈氏兄弟的估值超过200亿元人民币，拥有30多项资本战略投资，处于其他企业家望尘莫及的高度。然而，体制内的分工造就了寒武纪的迅速崛起，但也给公司的市场化道路投下了阴影。

一把价值222亿元的“菜刀”

话题流量大的寒武纪被认为是下一个IFlytek (002230.sz)。巧合的是，它们都源自中国科学院的实验室。自成立以来，该公司就被习惯性地认为是一只独角兽，带有“前辈”的光环。

2017年至2019年，寒武系营业收入分别为784.33万元、1.17亿元和4.44亿元，净利润分别为-3.81亿元、-4104.65万元和-11.79亿元。

扩大损失的逻辑是烧钱的合理模式。根据招股说明书，公司在芯片研发和应计股权激励方面发生了大量支出，导致净利润损失。

市场似乎接受了这一逻辑。持续的损失并不能阻止寒武纪估价的上升。截至目前，该公司的估值已达到222亿元。许多机构预测，一旦科技股正式上市，公司将突破市值上限，甚至大胆的人认为将达到500亿元。

需要硬核技术来支持天价估值。公司核心产品包括智能计算集群系统、终端智能处理器ip、云智能芯片和加速卡、边缘智能芯片和加速卡。

一家人工智能企业的员工认为，寒武纪产品在细分领域处于领先地位，这也是国内科技企业的惯常增长路径，通过单一的技术突破推高估值，然后上市融资，改善产品链。

该公司创始人陈曾打了个比方，称行业领袖英伟达是一把瑞士军刀和一把菜刀。瑞士军刀像切泥一样切铁，但在切瓜和蔬菜时，它不如菜刀高效快捷。

寒武纪专用芯片是一把菜刀，在处理特定领域的问题方面具有领先优势，例如提高计算效率和离线智能。

然而，好的钢用在刀刃上。陈兄弟虽然对技术很了解，但还是要找到欣赏他们产品的客户。缺乏市场开发经验的寒武纪，终究要在客户资源上补上一课。

与华为一起爱与杀

招股说明书显示，在公司2017年和2018年的五大客户中，有一家企业的营业收入分别为771.27万元和1.14亿元，分别占98.34%和97.63%。然而，该公司被贴上“A公司”的标签，这似乎是保密的。

2019年，公司五大客户经历了巨大变化。神秘的“A公司”仅带来6365.8万元的收入，其占比也降至14.34%，降至第四位。相反，珠海横琴新区管委会商务局和Xi安丰东向异科技服务有限公司位居前两位，分别占46.65%和18.26%。

上述人工智能企业的员工表示，神秘的“公司A”可能就是华为。几年前，华为的手机配备了寒武纪产品，这让寒武纪出名了。

2017年，华为发布了新的手机配件10。芯片上搭载的npu(神经网络处理器)的设计者在寒武纪只有一岁，这在当时成了一个爆炸性事件。就像被上天眷顾一样，公司生来就有一把金钥匙，打开了独角兽的宝箱。

然而，当该公司的官方新闻栏打开时，根本没有华为的踪迹。整整五页记录了公司成立以来的重大事件，包括金山云、中兴和中国电信的合作草案，但华为却不见踪影。

寒武纪和华为，从亲密到成为陌生人，甚至去竞争，这是充满戏剧性的。

在招股说明书的风险因素部分，华为被认为是一个明显的竞争对手，即“华为HiSilicon等国内企业和其他芯片设计公司也进入了市场，公司面临着市场竞争进一步加剧的局面。”

简短的话语揭示了寒武纪被一步步压迫的压迫感。2019年，华为的最新手机采用了自己的达芬奇架构，并正式放弃了寒武纪产品。

在这方面，“投资者网络”与寒武纪核实了华为的问题，截至4月23日，对方尚未置评。

云芯片的救赎

被华为推向死胡同的寒武纪开始在云和市场渠道开发智能芯片，并准备反击。

根据招股说明书，该公司计划将募集的资金用于云培训芯片和系统、云推理芯片和系统，以及edge人工智能芯片和系统。

所谓的云芯片是指软件和硬件的一揽子解决方案。从智能处理器ip到云，最大的区别在于客户范围已经被广泛地奠定。

过去，寒武纪专注于智能处理器ip，走的是一条深入的路线，购买者主要是电脑和手机等硬件供应商。寒武世的崛起与手机硬件的本土化进程相吻合，英伟达(NVIDIA)、英特尔(Intel)和amd(amd)等国际巨头都不在优先考虑的名单上，这导致了寒武世与华为的联姻。

然而，在研发储备、财务实力和销售渠道方面，想要赶超曲线的寒武纪国际巨头是无与伦比的。伴随着华为自己进入市场的无形政策保护伞也被打破了。

转向云服务的寒武世，放弃深度路线，转向广度拯救。公司客户不再单一，企业和地方政府成为发展目标。

2019年之前，排名前两位的客户来自政府层面。珠海商务局和Xi宝安商务委员会平台。能得到近3亿元的大订单，公司依靠中科院的资源。

据公开信息，去年4月，中国科学院和珠海市政府在广州签署了一项合作框架，包括在大湾区建设一个计算机中心和一个人工智能平台。同日，寒武纪还正式与珠海市政府签署了合作合同。

几个月后，中科院再次访问Xi宝安政府平台。双方同意共同建设西县新区区域总部，政府应扮演“营业员”的角色。

然而，仅靠中国科学院的输血不会持续很久。就像飞机能否起飞取决于发动机功率一样，但决定飞行里程的是燃油量。

寒武纪石油量是销售的海洋策略。在张江公司分公司的一个招聘网站上，招聘了大量的销售经理，他们的职位涉及金融、互联网、政府、交通和教育等各个行业。要求五年工作经验，月薪2-4万元。可以看出，寒武纪希望迅速强化销售的缺点，但这种策略的有效性仍有待验证。

如果说这个制度的优势让寒武纪对神话进行估价，那么这个制度就像是阿喀琉斯之踵，使得公司在市场化的道路上没有取得什么成就。未来会发生什么，寒武纪“菜刀”能否被市场接受？一切都悬而未决。(思考金融产生了)■

来源：新浪直播网