如何理解央行工作会关于货币政策的表述？逐字逐句解读

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2020年，中国人民银行工作会议在北京召开。关于2020年的货币政策，会议指出，保持稳健的货币政策是灵活和适度的。加强反周期调整，保持合理充裕的流动性，促进货币信贷和社会融资规模增长，适应经济发展。继续深化利率市场化改革，完善贷款市场利率传导机制。继续推动银行通过发行永久债券等渠道补充资本。坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持人民币汇率基本稳定在合理均衡水平。

如何理解中央银行的上述声明？英国《金融时报》记者采访了行业专家，并对他们进行了逐字解读。

央行声明:保持稳健的货币政策，保持灵活性和适度性。

说明:这一声明与不久前召开的中央经济工作会议关于货币政策的声明是一致的。

货币政策坚持稳定的方向，从去年的“紧缩适度”到今年的“灵活适度”。中国银行研究院的研究员李贾培认为，这传达了政策加速高质量经济发展的决心，并珍视空.正常货币政策的决心预计货币政策将侧重于平稳波动，而非刺激增长。

交通银行金融研究中心高级研究员陈济表示，货币政策的“弹性和适度性”显然为之前的“弹性和适度性”增加了一层“弹性”。这一表述的转变明确表示，在注重适度流动性监管以确保财务指标在合理区间运行的同时，也更加注重结构性精确监管与控制工具的结合。

东方金城首席宏观分析师王庆认为，总体而言，2020年货币政策将继续保持稳健，不搞洪水灌溉的决心不会动摇。从政策方向看，为确保明年宏观经济稳定运行，顺利实现年末“十年翻一番”的既定目标，2020年将增加货币政策弹性调整周期，反周期调整有望进一步加强。

中山证券首席经济学家李湛认为,“灵活性”意味着它将加强经济的反周期调整；“适度”意味着不会有洪水。就2020年的货币政策趋势而言，决策部门对各种因素的选择及其权重非常清楚，这可能会更多地考虑经济增长目标的实现，但力度不够，不会出现洪水。

央行表示:加强反周期调整，保持合理充裕的流动性，促进货币信贷和社会融资规模增长，以适应经济发展。

说明:2019年11月末，m2同比增长8.2%；人民币贷款余额同比增长12.4%；截至2019年11月底，社会融资规模存量同比增长10.7%。2019年，m2和社会融资存量增速与名义gdp增速基本持平，一方面反映了反周期调整的加强，另一方面也表明没有洪水灌溉。稳健的货币政策很好地把握了力度和节奏。

与2019年相比，2020年中国货币监管的内外部环境发生了变化，这要求货币政策更加注重为稳定增长创造条件。李说，总体而言，与前一年相比，2020年加大货币政策反周期调整的必要性和可能性都在增加。外部需求放缓，加上国内需求疲软，经济下行压力继续加大。就通胀而言，cpi正在上升，但它并不构成对货币政策的根本控制。2019年前11个月，cpi上涨了2.8%，仍处于3%-4%的历史理想区间。

从2019年12月起，中央经济工作会议提出，货币政策要灵活适度，进一步降低成本，疏通货币政策传导机制，注重稳增长，加强反周期调整。12月23日，国务院总理李克强在成都视察时表示:“国家将进一步研究采取RRR减息、RRR定向减息、再融资和再贴现等多种措施。，降低实际利率和综合融资成本，促进小微企业融资困难得到明显缓解。”12月24日，国务院《关于进一步提高就业稳定性的意见》提出，要实施普惠金融的定向RRR减息，并在新的一年的第一天由央行宣布全面RRR减息-

中信证券研究所副所长明明认为，所有这些措施表明，当前的货币政策仍旨在降低成本、反周期和稳定增长。

与2019年1月两次实施的整体RRR减息相比，2020年1月1日公布的整体资本释放规模不逊于2019年，反周期调整力度加大。

央行声明:继续深化利率市场化改革，完善贷款市场利率传导机制。

解读:降低社会融资成本仍是一个重要方向。2019年8月，央行在新贷款市场推出了利率市场化改革。自2019年8月起，一年期贷款利率较同期贷款基准利率下调20个基点；同年9月，新增企业贷款利率较2018年高点下降0.36个百分点，初步体现了市场化改革降低贷款实际利率的政策效果。

2019年底，央行宣布从2020年3月1日开始，现有贷款的定价基准将转换为lpr点。预计未来lpr将逐步增强贷款定价的导向作用，有利于更好地引导实体经济的融资成本下降。

此外，2020年初的全面RRR削减将为银行提供更多的资金来源，并从数量和价格方面支持降低成本。明确指出降低成本的硬目标体现在一般贷款的加权利率上，有必要从低利率和银行风险溢价的角度推动贷款利率的下降趋势。RRR减息可以在一定程度上降低银行债务成本，这有利于低利率的下降趋势。

显然，此次RRR削减是2020年降低成本政策的前哨，预计后续仍将有政策和其他配套结构性政策，与金融、工业和就业政策相协调。此外，这一RRR削减还增加了对小型和微型私营企业的支持。只有省级行政区域内的城市商业银行、县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等中小银行获得了超过1200亿元的长期资金。

央行声明:继续推动银行通过发行永久债券等渠道补充资本。

解读:2019年以来，由于多种内外因素，中国面临巨大的信贷紧缩压力。补充银行资本是缓解信贷紧缩的重要措施。2019年，银行业多元化资本补充渠道取得重大进展。一方面，巩固银行的资本实力；另一方面，更充裕的资本将增强银行的信贷支持能力，加强对实体的支持。

一般来说，银行补充资本主要有两种方式:一是内生的，如依靠自身的利润；另一种是通过外部手段补充资本，如首次公开发行(ipo)、可转换债券、固定收益债券、永久债券、优先股和二级资本债券。

自2019年以来，监管部门出台了一系列政策，鼓励商业银行通过各种渠道补充资本，优化资本结构。其中，央行深化金融供给面结构改革、提高货币政策传导效率的主要措施是以永久债券为突破口补充银行一级资本，开展央行票据互换操作(cbs)支持永久债券发行。

根据央行发布的《关于2019年第三季度中国货币政策执行情况的报告》，截至2019年9月底，9家银行共发行了4550亿元人民币的永久债券，另有17家银行计划发行4700多亿元人民币的永久债券，有效扭转了信贷紧缩局面，支撑了2019年以来银行贷款较快增长，取得了显著成效。

自2019年下半年以来，国务院金融稳定发展委员会多次召开会议，讨论银行补充资本金问题。例如:

财务委员会第七次会议建议，应鼓励银行使用更多创新工具，通过多种渠道补充资本。

财务委员会第八次会议提出，要加快商业银行资本补充长效机制建设，丰富银行资本补充资金来源，进一步疏通金融体系流动性向实体经济的传导渠道。重点支持中小银行增资，将增资与改善公司治理、改善内部管理结合起来，有效引导中小银行集中精力，服务地方，支持民营企业和中小企业。

财务委员会第九次会议提出，要改善银行补充资本的市场环境和配套政策，完善可持续的资本补充体系和机制。当前，要重点支持中小银行多渠道补充资本，优化资本结构，增强服务实体经济和抵御风险的能力。

财务委员会第十次会议提出要加强商业银行尤其是中小银行的资本实力。

可见，今后进一步支持银行业，特别是扩大中小银行资本补充渠道，巩固银行资本实力，应该是一项非常重要的内容。

央行表示:坚持发挥市场在汇率形成中的决定性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

解读:2019年以来，主要受外部风险等因素影响，人民币汇率波动幅度较上年扩大，8月份人民币汇率“破7”引起市场广泛关注。然而，与2018年相比，2019年人民币贬值明显收敛。2019年，人民币对美元在岸市场的贬值幅度为1.65%，明显低于上年的5.43%。

根据王庆的分析，背后有四个原因:第一，今年美元升值幅度不大；其次，市场对外部冲击的适应性更强，整体市场情绪趋于理性；三是监管部门在外汇市场反周期监管方面经验丰富，有效增强了市场对人民币稳定运行的信心；最后，尽管今年国内经济下行压力加大，但仍在目标区间内运行，基本上为人民币币值稳定提供了重要支撑。

2019年8月5日，在市场情绪的波动下，人民币汇率突破“7”，但没有出现明显的惯性下跌。王庆认为，这是市场力量作用的结果，说明人民币汇率市场化的形成机制正在发挥作用。此外,“突破7”标志着人民币汇率双向波动范围的扩大，这可以有效拓宽空-that中央银行的货币政策是，中央银行不需要限制货币政策的自主性和灵活性，以坚持一定的汇率点。

2019年，全球货币政策环境发生了很大变化，上一年从同步加息到同步降息，人民币汇率贬值压力减弱，改变了以往汇率市场持续承压的局面，特别是2019年11月后，人民币汇率逆转为“7”，呈现升值趋势。王庆指出，突破“7”后的趋势也证明，只要宏观经济保持稳定，市场预期导向得到加强，短期波动性增加并不意味着风险失控，但可以为弹性汇率发挥宏观经济自动稳定器的作用创造条件。李表示，预计2020年全球货币政策将保持宽松。汇率贬值的压力减弱，货币政策的外部控制减弱。

来源：新浪直播网