从“大吃小”到“强强整合” 奶粉业进入博弈新周期

本篇文章3253字，读完约8分钟

对于奶粉企业来说，过去的2019年是难忘的一年。

今年以来，新生人数的下降引起了机构对婴儿配方奶粉行业未来发展的担忧。从那以后，这个话题持续升温，甚至很多商界人士都直截了当地表示，2019年中国奶粉市场的规模将会下降，2020年行业将面临一个“寒冬”。

目前，该行业的年度数据尚未发布，但多位业内人士向《国际金融新闻》表示，2019年确实出现了人口红利对该行业的影响，股票奶粉市场的竞争加剧。为了获得新的业绩增长动力，许多企业开始增持高端细分市场，并扩大横向整合。

同时，在激烈的市场竞争下，国际上对本土奶粉企业的关注也越来越多。2019年，贺飞和奥友因其出色的经营业绩成为国际组织的目标。

乳品行业高级分析师宋亮告诉记者，2020年，奶粉企业将延续2019年的“困难”局面，集中度提高是整个行业的大趋势，龙头企业将越来越强，一些管理不善的中小企业将逐步退出市场。然而，市场仍有机遇，以品牌、专业渠道和差异化产品打造的高端产品仍将是2020年的发展主题。

1

主战场

争取“高端”

2019年是实施新奶粉政策的第二年。随着行业竞争的日益激烈，高端奶粉领域已经成为企业争夺实力的主战场。今年，国内外品牌都在大力发展高端业务，包括有机奶粉和羊奶粉。

2019年6月，澳友的子公司海普凯诺生物科技有限公司宣布，全新高端品牌海普凯诺1897推出全新的小红罐。当时澳友董事长严伟斌曾表示，海普生物是澳友乳业的核心业务单元，肩负着集团打造荷兰高端奶粉龙头企业的使命，也是集团进军全球市场的利器。

一个月后，伊利奶粉金陵皇冠发布了新的益生菌有机奶粉产品——塞纳姆，正式宣布进入有机奶粉市场。就在不久前，伊利再次展示了“占领”高端市场的决心，并推出了首款羊奶粉产品“金领油子羊”。

除伊利外，2019年11月，建和集团还向《国际金融新闻》记者确认，推出了首个婴儿配方羊奶粉产品——合生元婴儿羊奶粉，希望加快高端产品领域的布局。同月，惠氏大中华区总裁曲锋也向媒体透露，该公司将很快在香港上市首只羊奶粉，并通过跨境电子商务向内地市场销售。

在2019年世博会期间，一家资深乳品公司告诉记者，由于出生率下降，婴儿配方奶粉在中国市场保持着激烈的竞争，市场增长从年初开始放缓。然而，包括羊奶粉在内的高端和超高端零部件的增长依然强劲。

以上陈述可能有可循之处。根据多家上市公司发布的2019年第三季度报告，包括有机奶粉和羊奶粉在内的高端奶粉对业绩的促进作用不断显现。澳友财务报告显示，前三季度营业收入为46.88亿元，同比增长23.9%，净利润为6.63亿元，同比增长67.6%。其强劲增长势头的原因之一是自有品牌婴幼儿配方奶粉和高盈利羊奶粉产品的销量持续上升。其中，高端品牌Hapno Kaihezhi、能力多、有机奶粉春翠和友兰、羊奶粉品牌佳贝亚特贡献最大。

乳品专家王定绵在接受媒体采访时表示，过去以中低端奶粉市场为主的格局正在发生变化，正在向以中高端市场为主的格局转变，超高端市场增速明显，低端市场萎缩。低端产品在奶粉市场的份额从55%下降到45%左右，而高端和超高端奶粉的合计份额占55%，超高端奶粉的增长率达到20%-30%。

宋亮告诉记者，长期以来，中国奶粉的高端发展一直围绕着羊奶粉和有机奶粉展开。到2020年，整个行业的奶粉市场将达到1000亿元左右，其中有机奶粉的总量应该超过100亿元，羊奶粉的总量也可以超过100亿元。从2020年到2025年，有机奶粉的市场可以增加到200亿元，羊奶粉的市场可以增加到150亿元。

“2020年，高端奶粉行业的趋势将更加明显。在未来几年，羊奶粉和有机奶粉将继续在市场上流行。”一位长期调查奶粉行业的投资者向记者指出。

2

大趋势

浓度增加

2019年，在主要奶粉企业争夺高端布局的同时，“电力收购”仍是行业的一个重要“注脚”。

就在一周前，澳大利亚有机奶粉品牌贝拉米宣布，蒙牛集团已完成收购贝拉米的股权，后者正式成为蒙牛的全资子公司。

事实上，早在2019年9月，蒙牛就宣布收购贝拉米，总对价不超过14.6亿澳元(约78.6亿港元)，贝拉米拥有15年的品牌历史，主要从事有机婴儿配方奶粉和婴儿食品的销售。蒙牛表示，贝拉米的有机婴儿配方奶粉和婴儿食品市场将为其业绩增长和利润率提高带来机遇，此次收购也是公司国际化战略的重要一步。

在蒙牛“正式宣布”收购贝拉米不到一周的时间里，首家在美国资本市场上市的中国奶粉企业盛源国际也表示，该公司如期完成了对哈尔滨爱贝特乳业有限公司的收购，后者的奇智、奇诚、奇悦三大系列、九大配方将归盛源国际所有。自那以后，盛源国际注册的婴儿配方奶粉系列总数已达15个系列和45个配方。

在这轮恐慌性购买中，伊利集团并不慢。2019年3月，伊利宣布将以不超过2.46亿新西兰元(约11.34亿元人民币)的总股权对价收购新西兰第二大乳制品合作社——韦斯特兰合作乳制品有限公司的100%股权。据报道，韦斯特兰的主要业务是生产和销售各种乳制品，包括奶粉，黄油，蛋白粉，高温杀菌产品和婴儿配方奶粉。

宋亮在接受《国际金融新闻》记者采访时表示，目前，奶粉行业并购的主要逻辑是，一方面，大型企业通过并购获得更多的配方品牌，以消化自身的产能；另一方面，国内奶粉企业通过并购开拓海外市场，构建跨国供应链体系，满足产品需求，降低成本。

此外，一些业内人士告诉记者，在一定程度上，奶粉行业的密集并购和国家积极鼓励企业间并购的政策引导起到了推动作用。

2019年5月，国务院发布了《关于深化改革加强食品安全的意见》，明确指出要实施国产婴幼儿配方奶粉的推广行动，支持婴幼儿配方奶粉企业的兼并重组。一个月后，七部委出台了《推进国产婴幼儿配方奶粉行动计划》，鼓励各地通过企业并购、协议转让、联合重组、持股等多种方式对婴幼儿配方奶粉企业进行并购，淘汰落后产能。

宋亮认为，随着奶粉行业市场集中度的不断提高，大企业和高端品牌的市场份额不断提高，未来中国婴幼儿奶粉的格局将逐渐明朗。许多中小奶粉企业的生存时间将持续缩短。“例如，产品没有核心竞争力，缺乏品牌和渠道拓展资金，区域市场中低端企业的生存环境将进一步恶化”。

3

许多灾难

由空组织

“谈到2019年奶粉行业的关键词，‘空'一定是其中之一’。”张华锋(化名)对《国际金融新闻》的记者说，他多年来一直深入乳制品行业。

2019年，当地奶粉圈特别热闹，知名奶粉企业频频遭遇“狙击”。

2019年8月15日，do 空机构杀人鲸资本(blue orca)发布了一份关于为奥友做空的报告，称通过深入调查，它认为奥友夸大了营业收入、误导了中国消费者并隐藏了劳动力成本。该机构认为澳友的公司治理非常糟糕，其财务数据完全不可靠，完全不值得投资。

报告发表后，澳友的股价暴跌，市值在不到两个小时内蒸发了近40亿港元。但显然，虎鲸资本已经准备好了。在澳友从五个方面对第一份报告做出详细回应后，本机构发布了澳友的第二份报告，结合澳友的澄清公告，为其对澳友的诸多指控提供了新的证据。

之后，奥友再次完全否认，并宣布成立由所有独立非执行董事组成的独立评估委员会，对该组织报告中指控的事项进行评估。

目前，澳友的股价已经回升。记者注意到，2020年1月2日，澳友的股价收于11.26港元，而2019年8月14日，在空之前，其股价收于12.18港元。相比之下，差距并不大。

在澳大利亚表现出色之后，中国的飞鹤也遇到了空.2019年11月21日，独立研究机构gmt research发布了一份关于中国贺飞的研究报告，从业绩、现金状况、R&D投资和上市融资目的等方面提出了问题。该机构还直言不讳地建议投资者避开这只股票，除非该企业能够证明其市场地位。

据gmt称，与同行相比，2018财年，贺飞的营业利润率为26%，生产资产回报率为165%，位居市场前5%，这是极不正常的。他认为，贺飞在过去五年中没有支付任何股息，这使人们怀疑贺飞的现金可能是伪造的。

当天晚上，贺飞迅速发布了澄清公告，并逐一说明了公司的财务信息和现金状况、分红情况以及筹资目的，以此对公司进行反击。

2008年三聚氰胺事件后，当地乳制品行业一度进入"冰点"，奶粉企业也进入了发展的寒冬。在过去很长一段时间里，几乎没有国际资本关注它。在去年短短的100天内，该行业的企业遭受了两次损失。一些投资者指出，这在一定程度上反映了国内奶粉企业已经回归国际资本视野。

对于奶粉企业多次遭遇空灾难背后的逻辑，关注乳制品行业的专家告诉《国际金融新闻》记者，“首先，从大发展逻辑来看，出生率已经下降，企业推动的这种高增长在未来可能难以维持；第二，这些企业在过去两年的快速发展与行业的整体情况有些不同，因此导致机构怀疑这些企业是否存在财务问题；第三，企业本身的高增长和高利润是一块“肥肉”。一旦你吃一口，利润将是相当丰富的。”

宋亮认为，上述事件已经给奶粉企业敲响了警钟:在快速发展之后，企业应该思考三个问题，包括如何保持发展的连续性，如何保持可持续发展的动力，如何避免在资本市场上做/做/甚至敌意收购。

4

新挑战

进入“强整合”

回顾过去，2019年对本土奶粉企业来说并不容易。“无论是企业加大高端产品的布局还是横向整合，以及空机构是否反复关注奶粉企业，背后都有一个影响因素:出生率的下降带来了行业发展的瓶颈。”张华锋说。

根据中国国家统计局2019年1月发布的数据，2018年中国出生人口达到1523万，比上一年减少200万，这是过去40年中国出生人口下降最多的一年。同期，中国的出生率从去年的1.24%下降到不到1.1%，是近年来的最低水平。

同月，中国社会科学院人口研究所和社会科学文献出版社联合发表了《人口与劳动绿皮书:中国人口与劳动第19号报告》，指出长期低生育率将导致人口高度老龄化和人口下降，中国人口负增长时代即将到来。

高华证券发布的研究报告还指出，考虑到出生人口的下降，预计2019年婴儿配方奶粉的销量将基本持平，2020年销量将下降2%。由于婴儿配方奶粉的主要消费者是1-3岁的婴儿，出生人口对该类产品销售增长的影响滞后，预计2020年的销量将低于2019年。由于目前的单位消费处于相对较高的水平，预计渗透率的增长将在未来三年放缓。

张华锋进一步向记者指出，事实上，中小企业的“生死年”始于2019年。“许多企业不再生产婴儿奶粉，一些企业已经出售自己，一些企业退出市场，一些企业转而生产成人奶粉，这种情况将持续到2020年。”

然而，很多业内人士指出，对奶粉行业的后续发展没有必要过于悲观。

“虽然整个奶粉行业可能已经触到了天花板，但整个空母婴食品屋却有了新的发展。”宋亮表示，在大产业背景下，2020年，性价比更高、满足消费者需求的母婴食品将会有更好的发展。

许多乳品分析师也告诉记者，目前，奶粉行业正处于调整期。到2020年，M&A这个行业的繁荣不会降温，而是会更加令人兴奋。未来将淘汰更多的小型奶粉企业，奶粉行业将从“大吃小”阶段向“强整合”模式过渡。

然而，市场集中度的提高并不意味着中小企业没有生存的机会。“主要看以下几个方面，第一是能提供性价比高的产品，第二是产品差异化，第三是企业的团队管理有凝聚力。凝聚力强的企业不容易被大企业侵蚀。”宋亮说。

来源：新浪直播网