科创板50万门槛会改变A股散户化现状吗?希望或在90后

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猪年开始了，股市飙升。尤其引人注目的是，科技创新领域可以说是一匹黑马，推动创业板指数上涨，让投资者对科技创新板块更加好奇和期待。

然而，科技股50万元的投资门槛让大多数散户投资者望而却步。面对科技板块这一全新的“物种”，它的收益与风险、机遇与挑战让散户投资者感到摇摆不定。

为什么难以撼动a股的零售格局？

毕竟，a股是一个零售市场，市场普遍关注的是有多少投资者会被50万元的投资门槛所阻挡。

根据上海证券交易所的数据，券商中国记者发现，这意味着超过85%的a股投资者将无法直接参与科技股。

当然，从制度设计的初衷来看，这是保护中小投资者的机制设计，也是为了引导市场从散户转向机构投资者。

目前，征求意见稿允许公募基金在投资交易层面发行科技股相关产品，鼓励中小投资者通过公募基金参与科技股投资。因此，50万元的投资门槛并不意味着散户真的被拒之门外。

多年来，尽管管理层采取了各种措施不遗余力地增加机构投资者的比例，但效果仍不尽如人意。目前，a股仍是一个彻头彻尾的零售市场。

据CSI数据显示，截至2018年底，a股投资者人数为1.458273亿，其中个人账户数达到1.454966亿，占比超过99.77%。只有33.07万机构投资者，包括工业资本、公开发行和私募、社保、保险和qfii。

根据《上海证券交易所统计年鉴》2018卷的数据，截至2017年底，自然人投资者持股数量为3934.31万股，占99.78%；根据《深圳证券交易所2017年统计年鉴》，截至2017年底，深圳a股投资者个人账户为2.44亿个，占比99.75%。自2007年以来，个人持股账户的数量一直保持在99.65%以上。

那么，有百分之几的投资者能够达到50万的门槛，参与到科技股中来呢？根据《上海证券交易所年鉴》，截至2017年底，10万元以下的投资者有2179.7万人，占55.28%；10万至50万投资者1187.07万人，占30.11%。也就是说，根据投资者持有的2017年底上海股市市值数据，科技局设定的投资者门槛为50万元，不到15%的投资者可以直接参与到科技局的交易中。

从以上数据可以看出，近十年来a股市场基本处于疲软波动趋势，盈利效果不明显。然而，令人惊讶的是，市场越差，散户投资者的比例并没有明显下降，表明散户投资者直接参与交易的热情并没有明显下降，机构投资者的比例也没有明显上升。

什么因素导致散户投资者比例高？

从表面上看，有两个因素:

首先，大多数散户投资者被动持有股票，因为他们被锁定了，所以他们不能选择自愿退出市场。

其次，以公共基金和私人基金为代表的财富管理机构，面对疲软的市场也束手无策，无法用自身的表现证明专业理财的优越性，也没有赢得个人投资者的充分信任。投资者认为“专家”不如自己，所以散户“自己动手，丰衣足食”是一个普遍现象。

事实上，深入研究，我们发现a股的零售特征是一种历史悠久的文化现象:

这是股市中低信任度社会特征的投影。我曾经写道，这种社会特征在股票市场上反映为“低信任市场”。

在投资和财务管理方面，20世纪50年代以前出生的人一般都处于物质匮乏的状态，吃不饱穿不饱，所以他们没有太多多余的钱来投资和管理自己的财务。20世纪50、60、70年代后，他们赶上了40年的改革开放，开始积累更多的“剩余货币”，因此投资成为一种需要。

然而，这几代人的财富积累大多是靠自己的努力，“他们不信任陌生人”，一切都靠自己的传统文化暴露无遗。因此，在管理自己的钱和投资股票的问题上，这几代人首先认为他们不信任别人，其次，他们不愿意为服务付费。即使有人提供专业服务并创造价值，他们通常也不愿意为服务付费。

a股能复制美国股票零售的路径吗？

有一份经纪研究报告分析了美国股市从零售导向向机构导向转变的过程，表明去零售是一种全球趋势。

那么，美国股票的过去会是a股的未来吗？

海通证券研究报告显示，在20世纪40年代和50年代，美国股票市值的90%以上由散户投资者持有。然而，截至2018年年中，美国机构投资者持有的市值高达93.2%，而个人投资者持有的市值不到6%。从90%到6%，它感觉美国散户投资者将很快被“淘汰”。

早期，美国股市只是几个玩家的游戏。20世纪20年代，随着美国经济的快速发展，企业利润激增，这促进了股票市场的繁荣。从1927年到1929年的短短两年间，道琼斯工业平均指数翻了一番，被称为“咆哮的20世纪20年代”。在令人眼花缭乱的赚钱效应的刺激下，一些有闲钱的个人投资者涌入市场，而那些没钱的人甚至借高利贷进行股票交易。一旦投资者变得疯狂，他们都是一只鸟。

1929年10月24日，随着美国股市的突然崩溃和20世纪30年代的大萧条，美好时光戛然而止，狂欢节被按下了暂停键。第二次世界大战将股市拖入低迷，散户投资者一度对股票交易失去兴趣。二战后，美国经济再次繁荣，美国人对股票的热情再次高涨。战后十年，道琼斯工业平均指数上涨了两倍多，这刺激了散户投资者再次涌入市场。随着散户投资者的不断涌入，个人投资者持股比例超过90%，这种情况一直持续到20世纪60年代。尽管散户投资者持股比例后来有所下降，但直到20世纪70年代中期，这一比例一直保持在70%以上。

美国股票是如何零售的？

在20世纪70年代中期，这是美国股票投资者结构变化的分水岭，而开启这一分水岭的“上帝之手”是养老金进入市场。

自那以来，美国股市的散户投资者越来越难赚钱，而机构投资者的实力也越来越强，逐渐掌握了在市场上的话语权。

根据海通证券研究报告，截至2017年底，美国养老金资产总额为28.2万亿美元，是2017年美国国内生产总值的1.45倍。其中，dc型养老金计划(收入不确定，雇主和雇员共同支付，包括401k计划)和iras占养老金资产总额的60%，约17万亿美元，是美国养老金的主流。

深湾宏远研究报告显示，2017年，在dc计划中，有2万亿美元的资产投资于股票型基金；在iras中，54%的资产投资于股票市场或股票基金。

养老金等机构投资者大量进入市场，机构投资者的比例大幅上升。该机构占据主导地位后，散户投资者无法竭尽全力超越该机构，回报率越来越低。随着时间的推移，他们慢慢死去，靠自己的股票一夜暴富。他们发现，单只股票确实处于劣势，因此最好是间接参与股市，并通过养老金计划推迟纳税。

根据海通证券研究报告，从历史上看，在美国股票的机构投资者增长之后，1980年以来的股票市场波动与1980年之前相比下降了大约6个百分点。

在换手率方面，2017年美国所有股票的换手率为116%，其中股票型公共基金的换手率为26%，远低于a股的换手率(428%和297%)。

由此可见，养老金和共同基金等机构投资者进入市场后，大幅降低了波动性，增加了投资的确定性，机构投资者已成为股市名副其实的稳定者。

因为机构投资者的专业优势和资本优势非常突出，个人投资者无法与之竞争，散兵游勇永远摆脱不了剪羊毛的命运。

美国股票市场很早就是一个综合的注册系统。每年都有大量股票因各种原因被摘牌。仅在2013年至2017年的五年间，美国股市就有1438只股票退市，远远高于27只a股。因此，在美国股票市场购买股票时很容易踩到雷。散户投资者害怕黑天鹅，个人投资者的股票交易热情受到抑制。

近十年来，随着计算机技术的飞速发展，美国金融市场的交易机制变得极其复杂。基于算法交易系统的高频交易和定量套期保值等工具很受欢迎。机构投资者有金融技术的支持，在获取信息方面有明显优势。与散户投资者相比，他们不仅是信息优先，也是交易技术的领导者。散户投资者处于全面劣势，因此他们更不愿意直接去股市。

从美国股票市场去零售化的路径可以看出，a股市场去零售化的目标并不容易随着科技股的推出而实现。，这将是一个长期的过程:“道路是漫长的，修远是繁忙的，我将寻求从上到下”

目前，在a股市场，养老金的入市问题已经被打破，地方公募基金和私募基金都有一定的规模。以高盛(Goldman Sachs)和摩根士丹利(Morgan Stanley)为代表的国际投资银行，以及以侨水为代表的国际顶级私募基金，也开始进入中国的财富管理领域。这些都是未来a股零售的必要条件。

然而，观念和文化的改变不可能一蹴而就。只有更多的投资者接受并认同“专业的东西交给专家”的理财文化，去零售的目标才能最终实现。

零售业的希望寄托在90后身上？

有观点认为，从市值的角度来看，2018年，机构投资者持有的市值占总市值的80%，而个人投资者持有的市值不到总市值的20%。此外，机构投资者持有的市值仍有进一步增加的趋势，因此a股市场不是零售市场。

根据沈万红源的计算，在2006年至2017年的12年间，沪深两市个人投资者的股票市值比率持续下降，从2006年的68%降至近年的25%左右。

根据上海证券交易所发布的《上海证券交易所统计年鉴》2018卷，截至2017年12月31日，个人投资者的股票市值为5.94万亿，仅占总市值的21.17%。

然而，a股市场有一个奇怪的现象，散户投资者贡献了80%的交易量。

散户投资者资本规模小，投机心理强，换手率高，容易追涨杀跌。市场中长期机遇难以把握。然而，正因为如此，a股市场的流动性基本上是由散户投资者提供的。从这个角度来看，a股市场的确是一个零售市场。

说a股是零售市场，主要是指散户主导a股交易。

虽然散户投资者贡献了80%的交易量，但利润不到机构的1/3。

据《年鉴》统计，2017年，上海股市个人投资者整体利润为3108亿元，专业机构利润为11156亿元。机构投资者的利润是散户投资者的3.6倍。

美国股市有一个时髦词:交易对你的财富有害。

过于频繁的交易不会增加投资者的回报，反而会导致回报下降。

高波动性和高周转率只是市场不成熟的表现。

散户的非理性和短视行为不利于股市的健康发展。因此，从建立成熟的股票市场的角度来看，a股走向零售的确是大势所趋。

根据一份经纪研究报告，机构投资者的比例已经成为衡量一个股票市场是否成熟的标志。“去零售”并不意味着驱逐散户投资者，但对于散户投资者和机构投资者来说，应该是一种双赢的局面。这是一个散户投资者在机构投资增长且获利效果明显后，自愿投资于机构产品并信任“专家理财”的过程。只有这样，股市才会更加理性、更加冷静，才会有更大的长期投资价值。

从另一个角度来看，当a股市场具备成为像美国股市那样的机构游戏市场的条件时，现有的50、60甚至70代投资者将逐渐退出股市，真正的机构投资者市场将在20世纪90年代成为财富管理服务的“主要消费者”后才会出现。

自20世纪80年代以来，“自己做任何事情，不愿意为服务付费”的概念已经改变。

然而，真正实现质的飞跃的一代应该从20世纪90年代开始。

你为什么要这么说？

首先，90后是未来个人财富的继承人，其中许多人都是独生子女，是过去40年改革开放中50后和60后创造的财富的最终所有者。他们有维持和增加家庭财富价值的实际需要。

第二，他们是互联网的原住民，金融服务的消费者，全球化的概念更加清晰。他们是计算机和人工智能在财富管理中应用的专家，他们对个人战胜市场不抱幻想，对市场充满敬畏。

第三，他们受过良好的教育，有些人甚至有出国留学的经历。他们的人生观、价值观和财富观与他们的父母完全不同。

第四，我更赞同社会分工合作的趋势，说“教与学有优先，教与学有专业”，我愿意为知识和专业服务买单。这个概念是与生俱来的。

在这一代人开始的时候，他们涌入股市和自己交易的热情会逐渐减弱。

来源：新浪直播网