华泰宏观李超团队点评央行降准：降准后还会有什么逆周期工具？

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稳定增长和降低成本后，央行将RRR总体水平下调了0.5个百分点

2020年1月1日，央行官方网站宣布，决定从2020年1月6日起将金融机构存款准备金率下调0.5个百分点(不包括金融公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。此次RRR降息是一次全面的RRR降息，释放了逾8000亿元的长期资金。我们认为，央行此次RRR降息既考虑了稳定增长，又考虑了降低成本，这是落实柯强总理2019年12月23日在成都视察时的讲话精神，即“国家将进一步研究采取RRR降息、定向RRR降息、再融资、再贴现等措施，降低实际利率和综合融资成本。”

稳定增长是当前货币政策的首要和最终目标

央行再次强调“保持货币信贷和社会融资的增长与经济发展相适应”，我们不断提出“适应”的核心是指在经济增速压力下降时，央行可以通过预调和微调来增加信贷和社会融资规模，以稳定经济增长，也就是说，根本要求在于扩大信贷。在2019年12月28日的lpr改革回顾“加快利率市场化，重点降低融资利率”中，我们提出，2020年初稳中有微的货币政策将主要是扩大信贷，央行可能会通过多种渠道促进银行增加信贷供给，包括全面降低RRR和psl额度。我们继续认为，年初社会融资量大的可能性很高，3月底社会融资增长率可能达到11.5%。

央行降低成本势在必行

从2020年1月1日起，增量贷款将全面实施lpr，从2020年3月1日起，银行将开始用lpr替代现有贷款，体现了央行加快贷款利率市场化改革、降低企业融资成本的决心。我们认为，央行降低成本势在必行，RRR降息也是如此。考虑到高消费物价指数，政策利率的直接降低导致低利率下降，目前受到价格的制约。中央银行通过降低最低贷款利率来降低银行资本成本，并通过降低银行的附加值来降低贷款利率，然后将贷款利率传递给实体企业。我们预计，低利率下调效应将类似于2019年9月RRR降息带来的效应。今年1月，lpr将下降5个基点。然而，我们也认为，在很长一段时间内，只降低低利率而不降低最低贷款利率是不可持续的，今年空的最低贷款利率可能仍会降低3倍，即15个基点。

为了弥补春节期间的流动性缺口，1月份可能会有其他货币政策操作

这次释放的长期资金约为8000亿元，我们认为这将在春节期间对冲流动性缺口。根据我们的测算，1月份反向回购/tmlf/psl到期+春节提现+支付+金融托收+发行特别债券可能会产生约3.2万亿元的资金缺口。我们预计，央行可能还会在1月份实施其他货币政策操作，以弥补流动性缺口。除了反向回购、mlf、tmlf和类似工具之外，我们提醒我们注意psl交易量和类似的tlf和临时储备使用安排

对股市持乐观态度，但短期10年期债券收益率是否会下降空

RRR降息释放了流动性，有利于股市和债市，第一枪是扩大信贷，这有利于稳定经济基本面预期和市场风险情绪。降低企业成本也有利于整个股市。对银行来说，降息的负面影响也可以通过扩大信贷以补充价格来对冲。我们对股市表现持乐观态度，并继续推动政策友好、社会融资大幅增加和经济稳定预期升温等多种因素的叠加。在第一季度，这种风格可能会转向循环。短期而言，债券市场可能受益于存款准备金率下调和贷款准备金率下降，但短期10年期政府债券的收益率可能受到空的影响，或者受到经济稳定预期的影响。

来源：新浪直播网