方星海关于中国资本市场改革万字雄文（全文）

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1月12日，在中国人民大学举办的第23届(2019)中国资本市场论坛上，中国证监会副主席方星海对中央经济工作会议关于资本市场改革的发言进行了逐句分析，揭示了证监会今年的一些工作重点。

方星海就10种干货发表了演讲:

1.资本市场在金融体系中起着最重要的作用，否则它不会影响到整个身体。未来，资本市场改革将在金融改革中发挥主导作用。从宏观上看，中国是一个高储蓄率的国家，储蓄应该转化为投资；微观上，高质量的发展和创新动力必须依靠股权投资和资本市场。

2.新股价格在第一天上涨了44%。没有交易量，没有交易量的价格是虚幻和不准确的。这是非常不合理的，限制了交易。应该研究第一天的每日限额，我个人认为应该取消。

3.对于股指期货，我们已经三次放松了交易措施。到目前为止，平均每天开盘的仓位数量已经在当天开盘，当天收盘。我们限制在50批。这还不够，我们需要进一步放开它。

4.在资本市场上，无论是期货还是现货，双方都应该给予足够的手段做多头和多头空.价格不是由监管机构规定的，所以必须有各种手段和工具来使市场充分发挥作用。目前我们没有什么工具，所以证监会发布了一些双方都可以使用的工具。

5.目前，有几家拥有美、日、欧资本的大型国际投资银行正在争取51%的股权，其中几家已经表达了在三年内，实际上是两年内股权融资达到100%的坚定愿望，这得到了证监会的大力支持。

6.今年，我预计流入股市的外资将进一步增加，应该达到6000亿元。因为mici将把外资比例从5%提高到20%。富时今年也包括在内，起初是25%。最近，道琼斯还宣布，道琼斯将为我们的a股带来约150亿美元。

7.一段时间以来，我国资本市场交易非常活跃，过于活跃，因此出台了许多限制措施，使其不那么活跃。但是现在情况正在改变，现在它正成为一个主要的矛盾，它不够活跃。我们不担心过于活跃而无法控制。现在我们采取进一步措施积极开展贸易。

8.大多数国内投资者，无论是散户还是机构投资者，都在不断判断市场是否已经触底。他们不敢在没有触底前进入，但只有在触底后才敢进入。很难判断底部，所以你总是害怕到外面去。外国投资者不会在年底计算收入，投资期限是三到五年，甚至更长。从总体趋势看，中国股市估值偏低，中国经济中长期表现乐观，不应处于这样的估值水平。他看了三到五年。

9.在期货市场，我们引进了三种海外交易商，可供全球投资者交易，如原油、铁矿石、千帕和化工中间原料。目前，海外交易量约占10%，原油和铁矿石的存储量几乎占10%。今后，我们将继续推进期货市场的开放，这将使中国的期货价格在世界上产生巨大的影响。

10、尽快推进科技局和试点登记制度。中国证监会正在指导和配合上海证券交易所的工作。在充分听取市场意见和各部委意见的基础上，我们现在正夜以继日地工作，以尽快完成党中央和Xi总书记交给我们的这项十分重要而光荣的任务。

以下是方星海演讲的记录:

今天(12日)的主题是“资本市场与现代金融体系”，这是一个大主题。我想怎么谈论它？我将根据最近中央经济工作会议关于资本市场改革的要求谈谈我的经验。

大家都看了中央经济工作会议的公报，今年的工作有七个重点。建设高质量的制造业、农村发展、建设强大的国内市场等。，其中之一就是加快经济体制改革。在加快经济体制改革中，资本市场占了这一部分的1/3，而经济改革是广泛的，但资本市场占了1/3。资本市场占金融改革的3/4。由此可见，中央经济工作会议非常重视资本市场改革。我想看看中央经济工作会议公报中关于资本市场改革的部分。不是总书记讲话的全部，有些没有在公报中充分反映出来，但是已经充分反映出来了。根据资本市场改革的公告，资本市场在金融运行中起着主导作用。要深化改革，建立规范、透明、开放、充满活力和弹性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易体系，引导更多中长期资金进入。推动上海证券交易所科技板块的建立，尽快实行注册制和落地制。

让我谈谈我自己的学习经历。第一句话是资本市场在金融运行中起着主导作用，这与我们今天的主题非常相关。我理解“带头带动整个身体”应该从两个角度来理解:资本市场在金融体系中起着最关键的作用，否则它不会带头带动整个身体。有些同志可能会说，我们的银行体系是最重要、最关键的，因为它比资本市场大。但是，我认为现代金融体系的形成，在整个金融体系的运行过程中，中央经济工作会议明确指出，资本市场具有“带头带动全身”的功能。你怎么理解这个？

我认为可以从宏观和微观的角度来理解:从宏观的角度来看，我们国家是一个高储蓄率的国家，大约是40%。这么多储蓄必须转化为投资。如果不转化为投资，经济增长率将会放缓。转化为投资的渠道很少，要么通过银行的其他渠道以债务的形式，要么通过股票市场以股权的形式，等等。，他们中的一些人出国了，这对我们国家来说是罕见的。

我国资本市场一直不发达，以股权形式转换投资相对较少，大量储蓄应该通过债务转换为投资，导致我国宏观杠杆率特别高，金融体系风险相对较高。前一段时间，我们说要“去杠杆化”，也就是说，至少要稳定宏观杠杆率。不久前，我们的央行领导人说，我们的宏观杠杆率现在基本稳定，这值得庆祝。但我认为，如果资本市场不进一步发展，股权融资得不到显著改善，这种宏观杠杆率是不稳定的，因为如果你一直将这么多储蓄转化为投资，它只能转化为债务形式的投资，而宏观杠杆率会反弹。这是从宏观角度出发，从稳定经济和金融的角度出发，我们必须大力发展资本市场，尽快提高股权融资在我国经济中的比重。

从微观上看，我国已经进入了以创新为动力的高质量发展阶段。现阶段的发展与二、三十年前侧重于基础设施投资、房地产投资和大宗消费品投资的发展大相径庭。在基础设施投资和房地产投资阶段，股权融资的重要性不是很大。债务融资仍能很好地发展经济。为什么？由于这些地方的投资收益更具有可预见性和稳定性，项目成功率相对较高，需求也相对确定，所以债务投资也能得到满足。

然而，当我们进入一个新的阶段，即高质量的创新和发展阶段时，我们不知道我们的投资需求是否存在，我们的收入是高度不确定的，很难说我们能否成功投资于一项技术，市场竞争更加激烈，市场需求更加多样化。在这种情况下，债务投资实际上并不合适。在现阶段，必须有更多吸收风险的股权投资来促进经济进一步增长。

从宏观和微观两个角度来看，我们都迫切需要发展资本市场。让股权融资在整个金融体系中发挥更重要的作用。我想从这个层面上理解资本市场在金融体系中的重要作用。

基于这样的认识，我认为资本市场改革将在未来的金融改革中发挥主导作用。金融体系的改革是在资本市场。这是我对第一句的理解。

下一步是建立一个标准化、透明、开放、充满活力和弹性的资本市场。这里有一些新的提法，标准化和透明度，这是我们以前一直说的。但在一次中央会议上，首次如此明确地提出了一个开放、充满活力和弹性的资本市场。如何理解？开放，应该说大家都比较了解，但是开放的内容在新的阶段正在发生巨大的变化。让我们看看去年。去年整个资本市场的开放迈出了一大步。无论是在机构还是企业，引进海外资金和对外开放，无论是在股票市场、债券市场还是我国的期货市场，对外开放都迈出了一大步。从制度上看，证监会对证券公司、我国证券公司、基金管理公司、期货公司和三大机构完全开放。外资可以是51%，三年后外资可以100%控制。去年11月，瑞银成立了第一家由中国控股拥有51%外国投资和51%经纪业务的公司。目前，有几家拥有美国、日本和欧洲资本的大型国际投资银行正在争取51%的股权，其中几家已经表达了在三年内，实际上是两年内股权融资达到100%的坚定愿望，这得到了证监会的大力支持。在资本方面，通过深港通，外资净流入大幅增加，去年我国股市净流入达到3000亿元。今年，我预计流入股市的外资将进一步增加，应该达到6000亿元。为什么？因为mici考虑了外国资本，指数中包含了多少市场价值？从5%到20%，这是一个非常大的指数。今年还包括了福时，起初是25%。最近，道琼斯还宣布，道琼斯将为我们的a股带来约150亿美元。总的来说，与去年的金融股票市场相比，这是可以预料的。

期货市场:我在证监会负责期货。我想说几句话。期货市场是一个非常大的市场。它可以发现国民经济中的价格，管理风险，为行业的发展提供指导，并在我国的对外战略中发挥非常重要的作用。去年期货市场的开放也迈出了一大步。我们向海外贸易商推出了三个品种，全球投资者可以参与交易，如原油、铁矿石、千帕和化工中间原料产品。目前，海外交易量约占10%，原油和铁矿石的存储量几乎占10%。今后，我们将继续推进期货市场的开放，这将使中国的期货价格在世界上产生巨大的影响。

在中央经济工作会议上，除了我们常说的资源配置的作用外，我们特别谈到了资本市场在发现价格、化解风险方面的作用，即管理风险，而期货市场主要是在价格发现和风险管理方面发挥作用。因此，从开放的角度，我为大家做了一点解释。

我们实现了中华民族的伟大复兴，正日益走向世界舞台的中心。现阶段，中国所处的经济环境竞争激烈，来自各方面的压力加大。我们正面临困难。在这个过程中资本市场的开放为我国的对外战略提供了一个起点。它对实现我国的对外战略起到了很好的作用。为什么？因为中国的资本市场有很大的增长潜力。可以说，世界各国的资本市场机构都对中国的资本市场非常乐观，并且非常愿意前来。我们利用资本市场的开放来激发各国对华关系的热情。

充满活力和韧性，你怎么理解？这是一个非常新的公式。充满活力和弹性，也就是说，资本市场应该有足够的参与者，积极的交易和合理的定价，这应该得到反映。参与者非常充足。我国有很多散户投资者，每天有超过1.4亿的账户和2000万到3000万活跃的交易者。缺点之一是机构投资者太少，所以我们大力发展机构投资者，引进海外机构投资者参与。交易活跃。有一段时间，我国的资本市场非常活跃，股票市场也非常活跃，期货市场也非常活跃，因此引入了许多限制，使其不那么活跃。但是现在情况正在改变，现在它正成为一个主要的矛盾，它不够活跃。每天两次的股票交易量总计达3000亿，而期货市场每天交易1200万手，低于之前1500万手和1600万手的峰值。我们的许多机构投资者认为，无论是在股票市场还是在期货市场做生意，他们都觉得市场活动不够。我们现在应该采取措施使交易更加活跃，这样我们就可以说有一个充满活力的资本市场。让我们控制高峰。别担心，没有这样的问题。我过去在上海证券交易所工作，监管市场。我们可以管理资本市场。我们不担心过于活跃而无法管理它。现在我们采取进一步措施积极开展贸易。

让我给你举两个例子。在我们的股指期货中，我们已经三次放松了交易措施。到目前为止，平均每天开盘的仓位数量已经在当天开盘，当天收盘。我们把它限制在50批。这还不够，我们需要进一步放开它。首次公开募股的第一天，每日限额为44%。我不知道我们什么时候加入的，但它在第一天就完全发布了。也许它太活跃了，因为第一天就完全发布了。第一天，价格上涨了44%。没有交易量，没有交易量的价格是虚幻和不准确的。此外，也有一些研究表明，由于44%的每日涨停是在第一天，股价终于开盘了一点。在前一天没有每日限额的情况下，比例更高，由于人为限制，价格不合理。此外，前几天没有交易量，这是非常不合理的，限制了交易。应该研究第一天的每日限额，我个人认为应该取消。

合理的定价、充分的参与和积极的交易非常重要。如果定价不合理，资本市场就没有弹性。你什么意思，弹性？当有来自外部的冲击时，我的资本市场会有一点震动，有一点起伏，但它会立即恢复正常。这叫做弹性。经济中有一些波动，这肯定反映在我们的资本市场上。如果它没有被反映出来，它就会崩溃，而且不会。最重要的一点是，定价是合理的，定价是不合理的，有一个巨大的泡沫，很难马上破灭，你很难恢复。现在如何实现合理定价？在这里，非常重要的一点是，双方都应该给予资本市场足够的手段和足够的基础，无论是期货还是现货，这样固定价格才是合理的。目前我们没有什么工具，所以证监会发布了一些双方都可以使用的工具。

第三句话是提高上市公司的质量，完善交易体系，引导更多的中长期资金进入市场，这是非常重要的。2018年，出现了一个奇怪的现象，国内投资者害怕购买股票，而外国投资者则不顾一切地购买中国股票。怎么解释呢？不管外国投资者是否聪明到不了解中国，我们都非常强大，或者相反，我们的投资者不够聪明，外国投资者也非常聪明。这是因为投资资本结构发挥了作用。我们的大多数国内投资者，无论是散户还是机构投资者，年底都会被视为盈利或亏损。因此，在市场下行阶段，我们不断判断它是否已经见底，没有见底就不敢进场。很难判断底部，所以你总是害怕到外面去。外国投资者不计算年底的收入，投资期限为三到五年甚至更长。从总体趋势来看，中国股市被低估了，而中国经济从长期来看是乐观的，所以它不应该处于这样的估值水平。12月31日的涨跌并不重要，但他会观察三到五年。我国应该重视这个问题，引进一批中长期投资者。其投资效果不会在每年年底进行测试。更多的中长期投资在国内空中长期资本中也很大。但是还有很多工作要做，我们不能特别乐观。

我也负责国际业务，我会更加努力地继续把大量的国际中长期基金引入中国的股票市场，包括中国的期货市场。

最后一句话促进了科学技术委员会和飞行员注册系统的尽快登陆。有一个关键词是每个人都应该注意的，那就是“尽快着陆”。中央经济工作会议要求这件事尽快解决。因此，中国证监会正在指导和配合上海证券交易所的工作。在充分听取市场意见和各部委意见的基础上，我们正夜以继日地工作，以尽快完成党中央、Xi总书记交给我们的这项十分重要而光荣的任务。今天就到这里，谢谢！

来源：新浪直播网