科创板重磅！网下打新门槛不低于6000万 看五大自律安排

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科技创新板的步伐越来越近，网上网下做出新的制度安排一直是投资者最关心的话题。

上海证券交易所科技板块公开发行自律委员会对科技板块初期企业顺利发行提出了行业倡导建议，即提出了《促进科技板块初期企业顺利发行的行业倡导建议》。倡议围绕五个方面，对线下“创新”门槛、线下股票优先配售对象和比例、中长期资本账户锁定比例和锁定日期、投资者和线下投资者收取的佣金率等提出了详细的自律规定。，结合以往的经验和科技局的特点。

它主要涉及五大要点:

1.建议线下投资者及其托管配售目标账户的市值门槛不低于6000万元，科创板创的主题封闭式运作基金和封闭式运作战略配售基金不低于1000万元。

2.不低于线下发行股票数量的70%，优先选择公开发行、社保基金、养老金、保险基金、企业年金基金等六类中长期基金和合格境外机构投资者基金。

3.六类中长期基金对象中有10%的账户是通过抽签方式选择的，中奖账户的管理人承诺中奖账户将被股份锁定，持有期限为自发行人股份上市之日起6个月。

4.建议首次公开发行8000万股以下、募集资金不足15亿元的企业，通过初步询价直接确定发行价格。不易通过专项资产管理计划排除保荐机构相关子公司参与除战略配售以外的其他战略配售，也不易采取超额配售等方式。

5.建议向战略投资者和线下投资者收取的经纪佣金率应由承销商在0.08%至0.5%的范围内独立确定。

有关部门认为，持有6000万元线下投资者账户市值的门槛不是科技局的要求，而是符合科技局的定位，符合引进长期资金的规则设计理念。这在一定程度上有利于避免新股发行过程中离线认购的混乱。

保持不低于6000万的市值门槛，避免新的混乱

上海证券交易所科技板块公开发行自律委员会建议线下投资者及其托管配售账户的市值门槛不低于6000万元，高于主板ipo项目的设置。此举的目的是什么？PICC资产管理有限公司基金投资部副总经理于对中国券商记者表示，这是为了增强中长期基金在科技股新股定价中的影响力，促进合理定价。

通过将市值门槛提高到6000万元，一方面可以增加每个“中长期资金”账户的存量，促使中长期资金的购买者承担自己的责任，并督促他们谨慎报价；另一方面，它排除了二级市场中仓位较低的“大新”产品，减少了“大新”产品大量涌入导致的IPO初期股价大幅波动。同时，考虑到参与资格的公平性，建议其他线下投资者管理的配售目标账户的市值门槛也不低于6000万元，可由主承销商设定。

“在过去主板的ipo项目中，通常有更多希望获得无风险收益的短期新产品，这很容易扭曲市场供求关系。在科学技术委员会制度下，通过提高配售账户的市场价值门槛，可以减少单纯玩新产品的参与者数量，增强具有风险承受能力的长期投资者的定价影响力，创造良好的市场生态。”余对记者分析并表示。

事实上，网下新股认购一直都有资本门槛的要求，并不是专门为科技股重大改革而设计的。其中，对股票市值的门槛要求随着人数的激增而上升。

2016年1月，线下购买的新股市值为1000万元。然而，随着网下购买新股提前还款取消政策的实施，网下购买新股的收益率大幅上升。资本的马太效应立即出现，线下新投资者的数量急剧增加。与此同时，也给主承销商带来了巨大的工作量，主承销商不得不通过提高门槛来控制数量，最高数量超过5000万。

为什么把科技股投资者账户的市值门槛定在6000万？于分析了主板市场新股认购账户定期参与的现状后，认为这应综合考虑后确定。“监管部门希望科委能顺利启动，而参与新股认购的账户，尤其是新账户，实在太多了。这种效果可能会适得其反。参与账户太少将导致市场缺乏基本活动。这个门槛应该是妥协的结果。”

6000万元的持有市值门槛会影响哪些基金？俞表示，这一门槛设置主要影响那些纯粹用于新用途的账户，比如一些主要策略是购买新股的公共基金。在这种规则下，有必要被动地增加底部头寸，以无风险套利为目的进入市场的投资者将受到极大的约束。

不过，这一举措为科技板块基金留下了一些空间:科技主题封闭运行基金和封闭运行战略配售基金允许持有1000万元的市值。业内人士认为，降低门槛的主要原因是考虑到这两类基金的投资策略主要是长期投资于技术创新或创新型企业，持有市值的门槛要求可以相对宽松。

10%的账户将被锁定六个月

当科技股启动时，它在规避网下又起了一场新的混乱。今年3月，上海证券交易所的相关规定规定，线下配售比例应不低于公开发行股票总数的70%-80%。与过去回调后90%的网上新股发行相比，机构线下配售比例大幅上升。

4月下旬，证券业协会公布了《科技板块首次公开发行投资者自律管理办法(征求意见稿)》，明确了券商、公开发行、信托公司、金融公司、保险公司、合格境外机构投资者、符合条件的定向增发等7类机构投资者可以参与科技板块首次公开发行股票的线下询价。因此，个人投资者被排除在线下玩新游戏之外。

在这一举措中，上海证券交易所自律监管委员会表示，应安排不少于70%的线下发行股票，优先配售公开发行、社保基金、养老金、保险基金和企业年金基金等六类中长期基金，以及合格境外机构投资者的基金。此外，增加了主板没有规定的新方案，6种中长期基金对象的账户有10%是通过抽签选择的。获胜账户的管理人承诺获胜账户将被股票锁定，持有期为自发行人股票上市之日起6个月。

从系统设计的角度来看，设定10%的提取率一方面可以起到促进合理报价的约束作用，另一方面可以考虑IPO后的流动性要求。6个月承诺持有期主要考虑与发行前股东、持有发行人股份的董事和高级管理人员、战略投资者等锁定期要求形成一定的梯度安排，以减少到期后集中减持的压力。

在初始阶段，科委通过彩票锁定了10%的“长期资金”账户6个月，这是一个创新的系统设计。华泰联合证券资本市场部负责人陈石告诉记者，锁定10%长期资金的主要目的是真正履行“中长期资金”账户的报价责任，督促其根据发行人的长期投资价值谨慎报价，确保投资者报价更加合理，估值和定价更加合理。

于持有同样的观点。他分析道，“与主板相比，科技股的定价更加困难。上海证券交易所建议通过抽签锁定一些账户，这将引导投资者更加关注定价。如果他们的账户被提取，我们必须努力在6个月内从我们的定价中获得合理的回报，这将引导投资者更加谨慎地报价。”

陈石认为，10%的锁定比率在市场投资者的接受范围内，不会对机构投资者产生重大影响。通过这种创新的系统设计，不仅促进了投资者的有序报价，而且对投资者的产品没有显著的流动性影响。

一些监管机构表示，从提高线下配售比例，到增加合格的私募机构参与线下认购，再到不再允许个人投资者参与线下创新，再到提高线下配售对象的股票市值，科创板创新明显向专业机构投资者倾斜，这与科技企业自身的发展轨迹和引入中长期稳定基金的理念是一致的。因此，参与科技板块线下认购的投资者应以价值投资为基本理念，立足于企业中长期发展前景，而不是获取短期利益。

此外，一些业内人士告诉中国券商记者，这一机制主要基于两个考虑:首先，市场普遍对代表新经济的科技企业抱有乐观预期，相应的估值也有所上升。私募股权投资在国际公司的估值一般在7-8倍，而在中国私募股权的估值已经达到20倍，而独角兽企业在一些热门行业的估值可能更高。其次，总体市场情绪在开板的初始阶段相对较热，这使得估值过高变得容易。根据海外市场近期的表现，去年在香港上市的小米集团、文悦集团和美团电机等一系列新经济公司，在上市后股价大幅下跌。除了市场情绪和环境等外部因素外，这背后的原因是ipo估值和定价偏高。

通过随机选择10%的线下配置的“中长期资金”账户，影响线下投资者的报价决策，促使他们在股票上市后6个月内充分考虑市场环境和企业投资价值，冷静分析，理性决策。有效代表“中长期”投资者，抑制发行人的高估值冲动，防止科技板公司高估和损害投资者利益。

小型企业不实施战略布局和绿色鞋机制

在国外成熟的资本市场中，战略配售和超额配售选择权机制经常在大型企业的发行和上市中实施，但在国内市场却很少出现。在这一行业倡议提案中，科技板企业实施战略布局和过度布局的资格选项被重新定义。

倡导性建议表明，建议首次公开发行8000万股以下、预计募集15亿元以下的企业通过初步询价直接确定发行价格，不要轻易排除保荐机构相关子公司通过专项资产管理计划参与除战略配售以外的其他战略配售，不要采取超额配售等选项。按照企业规模进行划分，更有利于简化发行和上市操作，保证安全运营。

据数据显示，目前经科委验收的119家企业中，预计共有19家企业将发行8000万股以上或募集15亿元以上，从而获得战略配售资格并行使其他战略投资者的超额配售选择权，约占16%。

此前，根据《科学技术局股票发行与承销指引》，如果科学技术局的股票发行规模小于1亿股，则战略投资者不得超过10人。发行人和主承销商应当根据首次公开发行数量、限售股安排和实际需要，合理确定参与战略配售的投资者数量和比例，并保证股票上市后必要的流动性。

早在今年1月，科技局的首次公开募股就能实施绿鞋机制的消息已经传开。据业内人士称，超额配售选择权(green shoe option)是发行人授予承销商的选择权，承销商可以向投资者出售不超过承销金额115%的股票。通过行使超额配售选择权，我们可以平衡股票供求，稳定市场价格。

就主板规则而言，首次公开发行的股票数量超过4亿股，可以配售给战略投资者。但是，在实际发行中，采用战略布局的案例很少，最近只有两个大企业，即兴业富联和PICC采用了战略布局。

从战略配售和超额配售选择权的制度设计来看，陈石认为，在市场运行初期，对于发行量较小的企业，除保荐机构、投资和高级管理层以及核心员工资产管理计划外，简化战略配售的发行安排，可以增加上市初期的股票供应量和流动性，避免市场预期热时的投机行为。

此外，由于战略配售和超额配售在历史a股首次公开发行中很少见，在第一批科技板块企业发行节奏较快的情况下，减少战略配售和超额配售的实施将有助于规避操作风险。事实上，由于战略投资者被动地接受价格，需要接受锁定期，即使外部投资者没有额外的战略配售，对发行定价估值的影响也相当有限。

引入配售新股的佣金制度

早在《科技股发行与承销指引》首次出台时，配售经纪佣金就曾在市场上引起热议:“创新”也应该开始收取佣金吗？

倡导方案表明，在充分评估承销商在发行和承销工作中的收入与投资的匹配后，建议向战略投资者和线下投资者收取的经纪佣金率由承销商在0.08%至0.5%的范围内独立确定，以促进行业惯例的形成，避免恶性竞争。

在《科技股发行与承销指引》中，用了整整一章来设计新股配售的佣金制度。承销商向通过战略配售和线下配售方式配售股份的投资者收取的佣金率，应根据业务发展情况合理确定，并在初步询价公告和发行公告中披露。承销商确定的新股配售经纪佣金率明显不合理的，交易所可以向中国证监会和证券业协会通报情况，要求其进行调整。

据一位接近监管机构的人士称，引入新股配售经纪佣金制度将有助于引导承销商在定价时考虑发行人和投资者的利益，平衡发行人和投资者之间的关系，增加投资者的报价约束，并推动一级市场投资者向更专业化的方向发展。同时，也有助于承销商形成服务投资者的理念，培养长期客户，提升销售能力。

针对配售佣金制度，陈石表示，其引入主要是借鉴海外成熟市场的经验，有利于主承销商在科技板块ipo定价过程中平衡发行人和投资者的利益，对整个经纪投资银行业务的转型和定价销售能力的培养也具有重要意义。

在配售佣金率的确定上，海外IPO配售佣金率一般在1%左右，目前确定的0.08%-0.5%的佣金标准相对较低。这关系到中国整个定价和配售制度，以及投资者和资金来源的特点。在a股ipo是在比例配售网络下发行的情况下，分配给线下投资者的股份数量较少，配售佣金不应过高。

此外，机构投资者管理的基金大多是公共基金，如公共基金、社会保险、企业年金等。线下配售比例略低于战略配售比例，有助于降低线下投资者的认购成本。

延伸阅读1:在网下玩新的混乱

新股不败的神话给新基金带来了无风险收益，随着新股上市后的连续涨停，新基金的收益更加丰厚。

一方面，它羡慕在网下玩新股，只要申报价格在合理范围内，新股就可以根据投资者的类型进行分配，另一方面，它又是持有股票市值数千万的门槛。这刺激投资者尽一切努力满足线下认购的条件，从而导致混乱。

最简单、最粗鲁的方法是由几个甚至几十个投资者将资金汇集到一个合格的账户，然后离线进行新的交易。混沌不仅出现在个人投资者身上，也存在于机构的许多“投机”产品中。

其中，当许多券商在集体资产管理计划下申请新股时，其申报金额超过了集体计划的现金总额，突破了规定的认购限额，以获得更多的新股。甚至有许多私募或从小型公共创新基金的“外壳”中借入的大型基金，它们只需要向基金公司支付一定的管理费。公共基金已经完全成为投资者的渠道，所购买的股票、报价、股票数量甚至底部仓位的选择都可以完全由投资者控制。

然而，网下的新混乱引起了监管当局的注意。去年11月，深圳证监局分别针对两家券商的资产管理业务相关人员发布了两项监管谈话措施的决定。原因是在购买两家券商集体资产管理计划下的新股时，存在申报购买金额超过集体计划现金总额的情况。

延伸阅读2:谁是自律委员会？

自律委员会:由科技股发行一级市场主要参与者组成的咨询审议机构，负责为制定科技股发行相关政策提供建议，并就股票发行、承销等问题提出行业倡导建议。

今年4月，上海证券交易所公布了首次公开发行科技股的自律委员会成员名单。第一个自律委员会由35名成员组成，包括34名市场机构成员和一名上海证券交易所成员。其中，市场机构的成员由17个市场机构组成，即股票市场的买方和卖方，他们都是股票发行一级市场的主要参与者。

上海证券交易所表示，设立自律监管委员会的主要目的是落实《关于在上海证券交易所建立科学技术局和试点登记制度的实施意见》中提出的“建立科学技术局股份市场化发行承销机制”的要求，确保科学技术局股份发行和承销的顺利有序进行，发挥行业自律作用，引导形成良好稳定的预期。

根据成员名单，市场机构的董事长、总裁和总经理基本上都是自律委员会的成员。其中，国泰君安董事长杨德宏为董事长，招商证券董事长霍达、中信证券董事长王长庆、E基金总经理刘小燕、PICC资产管理副总裁王晓庆为副董事。上海证券交易所唯一的会员是上海证券交易所副总经理阙波。

附件:上海证券交易所科技板块自律委员会关于促进科技板块前期企业稳定发行的行业倡导建议

来源：新浪直播网