行情转暖，可转债正股暗藏博弈机会

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随着市场回暖，去年大面积爆发的可转换债券也涨到了100元以上的面值，新发行的可转换债券也很受欢迎，其收益率几乎与新股相当。对于价格超过100元的可转换债券，价格的涨跌与正股的波动密切相关，低风险投资机会逐渐消失；然而，与此同时，与一些可转换债券相对应的积极股票博弈的机会也正在酝酿之中。对于发行可转换债券的上市公司而言，虽然可转换债券的票面利率远低于一般贷款利率，但促进可转换债券持有人在到期前转换股份仍是比还本付息更为有利的选择。因此，从上市公司的角度来看，寻找促进可转换债券实现股份化的途径是符合其自身利益的，其中存在值得高度关注的积极的股票博弈机会。

当股票价格低于可转换债券转换价格时，可转换债券持有人将无利可图，甚至遭受巨大损失。最好是直接出售可转换债券或继续持有它们。因此，为了促进股票转换，上市公司必须想办法使股价超过股价。实现这个目标有两种方法。首先，股票价格上涨，直到超过转换价格；其次，通过降低转换价格，它低于股票价格。在熊市中，相对于大盘，正股很难走出独立上涨的市场。这甚至可能是不成功和不讨好的。选择降低转换价格是一种相对直接和简单的方式。它可以一次两到三次，就像蓝色光标一样。从2017年到2019年，转换价格三次下调，从14.95元下调至4.31元，降幅超过70%；海印在2018年和2019年也两次降低了股价，降幅超过40%。虽然降低转换价格相对简单，但是增加了转换股份的数量，这不仅会进一步稀释原股东的持股比例，还会增加转换后二级市场的销售压力，从而抑制股价；此外，如果转换价格降低太多，很容易给市场造成上市公司“非常缺钱”的印象，不利于股价的表现，对上市公司和大股东都会产生负面影响。因此，上市公司不会轻易降低转换价格来促进转换。

即使一家上市公司打算降低价格，它仍然需要通过两项测试:一是每股净资产测试。一般来说，转换价格的下调不低于最近一期的每股净资产。除非上市公司遭受损失，否则每股净资产不太可能下降；此外，在发行可转换债券时，公司需要满足更高的财务指标要求，并且突然出现较大损失导致净资产突然减少的概率较低。因此，每股净资产在某种意义上成为转换价格向下调整的底线，限制了空.的向下调整第二个考验是股东大会。如果转换价格修改过多，可能会被股东大会否决。此前，曾有过民生银行和中兴菌类降低转股价格的提议被否决的案例。因此，即使上市公司决心降低转股价格，也面临着双重制衡，不能随意“掉到底”。

正因为如此，不是很多上市公司主动降低股价，而是更多地通过股价的上涨。特别是在市场由熊市转为牛市后，股价上涨面临更好的外部环境，投资者风险偏好的改善也有利于上市公司释放收益，推高股价。在2015年的牛市中，许多大盘股最终成功地转换了股份，比如深航和中海发展(现在的中远海能)，这些大盘股最初被认为在空的股价跌幅有限，转换股份极其困难。对于股票价格弹性大的中小品种，在牛市中更容易达到让股票价格上涨超过转换价格的目的。因此，在上市公司高意愿、与外部环境高度合作的情况下，已进入转换价格且股价明显低于转换价格的品种有望通过提价实现公司希望的转换目标。笔者认为，参与此类品种的博弈需要关注以下指标:

1.当前价格和最新转换价格之间的差额。该指标直观地反映了从当前价格到转换价格所需的增加幅度。从理论上讲，差距越大，空的潜力就越大；但是，如果差距太大，特别是如果可转换债券的剩余年限不长，上市公司可能会降低转换价格，缩小两者之间的差距，也压缩了空的潜在增加；

第二，剩余年份的可转换债券。剩余年限越短，上市公司转换股份的时间越短，推动正股价超过转换价格目标的难度越大，紧迫性越大，积极推动股价上涨的可能性越大；相反，如果剩余时间较长，上市公司暂时选择“无所作为”，等待整体市场上涨并推动股价“上涨”的可能性就越大；

3.转售的触发条件。如果可转换债券进入转售触发期，根据协议，股票价格在一段时间内持续低于转售触发价，可转换债券持有人可以向上市公司回购，要求其偿还本金和利息，这显然是上市公司所不希望的。因此，如果股价继续低于转售触发价格，我们可以密切关注其股价上涨的潜在机会；

四.市盈率。每股净资产可以被视为股价向下调整的最后一道防线。市盈率越低，受股价下调影响的可能性就越小，股价上涨的可能性就越大。

除了以上四个条件，投资者还需要研究股票的基本面和估值，并判断最近两年股价的涨跌。在可转换债券中，对应于当前价格在超过转换价格前已上涨10%以上且剩余寿命小于3.5年的可转换债券，笔者选取了格力地产、九洲通、洪涛股份等品种作为观察对象(见附表)。

附表:部分接近到期且低于转换价格的股票(截至4月8日)

需要指出的是，虽然可交换债券和可转换债券都具有正的份额和转换价格，但前者的发行者不是上市公司，而是公司的股东，促进转换的意愿远远弱于可转换债券，甚至在很大程度上，它只是这些股东以低利率筹集资金的工具。对于可交换债券对应的股票，上述模式不能简单地应用于交易。

[编辑:张静]

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来源：新浪直播网