沈建光：短期内不会降准的五大理由

本篇文章2037字，读完约5分钟

自3月以来，由于对流动性缺口的担忧，市场对RRR减持的预期逐渐升温。短期内RRR减少的可能性有多大？笔者认为，对当前货币政策主要问题和经济基本面的综合分析表明，短期内货币政策可能难以进一步放松，RRR减息的可能性和必要性也在降低。详细分析如下，请阅读！

文本|沈建光

自3月以来，由于对流动性缺口的担忧，市场对RRR减持的预期逐渐升温。3月29日，甚至出现了“RRR降价”的虚假消息，这引发了市场波动。后来，央行指责谣言，很少采取措施维护权利，这将当前关于RRR减排的讨论推向了高潮。短期内RRR减少的可能性有多大？笔者认为，对当前货币政策主要问题和经济基本面的综合分析表明，短期内货币政策可能难以进一步放松，RRR减息的可能性和必要性也在降低。具体分析如下:

首先，从基本面来看，反周期政策取得了一些成效，推动经济触底并企稳。在前期政策积极发展和中美贸易战缓慢释放的背景下，3月份的经济数据有所好转。就前瞻性指标而言，制造业pmi在3月份反弹了1.3个百分点，至50.5%，回到了过去6个月的最高点。非制造业的工业生产、需求、中小企业和建筑业等分项均有明显改善；除了季节性因素，再加上发电用煤等高频指标，该指数仍显示3月份经济数据出现环比复苏。展望4月，随着增值税减税、短期资本建设等反周期调控政策的实施，以及中美贸易谈判的顺利进行，预计中国经济形势将在第二季度见底并趋于稳定，进一步放松反周期货币政策的压力有所减轻。

其次，短期通胀面临上行压力，这限制了货币政策的进一步放松。与经济稳定相比，通货膨胀压力在第二季度有所增加。目前，非洲猪瘟的影响正叠加在价格的底部，而当前的养猪周期无疑将开始。猪肉价格将推动食品崩溃，这将成为第二季度通胀上升的主要原因，而最近原材料价格的上涨也将提供一定的提振。据作者测算，3、4月份cpi将上升到2.5-2.6%左右，6月份压力更大，可能达到3%；尽管这一水平不足以使当前的货币政策转向，并在经济低迷的背景下维持反周期调控，但进一步宽松的空短期内仍将受到限制。

第三，短期流动性紧张可以通过各种公开市场操作缓解。当然，尽管通胀将限制0/12365だよ进一步放松短期货币政策，但这并不意味着货币政策将转向收紧。毕竟，在全球货币政策总体上比较温和、中国经济略有好转的背景下，货币政策没有必要转向。就货币市场利率而言，截至4月3日的三个月中，shibor和r007分别为2.77%和2.32%，尽管最近有所上升，但仍比年初分别下降了50个基点和25个基点以上。3月份银行间同业拆借和质押式回购的加权平均利率低于去年同期，表明整体流动性仍较宽松。对于第二季度的流动性压力，如集中纳税和mlf到期等，除了RRR减息外，央行还可以利用omo和mlf到期续存来对冲流动性，并根据短期流动性变化更灵活地适时调整，但不会导致流动性过度宽松。

第四，我们应该防止资产泡沫再次出现，并在使用RRR减债工具时更加谨慎。在这一轮稳定增长中，政策制定者对货币过度释水比以往更加警惕，并一直在修正“释水”预期。当前的思维更加注重稳定增长和风险防范之间的平衡。考虑到股市自年初以来已大幅回升，房地产市场3月份的销售数据也同比有所改善，最重要的是实体经济能够实现其对未来的乐观，真正实现业务数据改善的好处。否则，仅仅依靠宽松的货币政策将推高资产价格，导致短期繁荣而无实质收益，这很容易助长投机情绪，甚至重蹈资本市场和房地产市场“全国牛市”的覆辙。

第五，当前货币政策的主要困境不是流动性紧张，而是货币政策传导机制有效性的降低。正如作者多次强调的那样，自去年6月以来，去杠杆化已经变成了稳定的杠杆。自2018年以来，央行已五次下调RRR利率，货币政策也开始松动。然而，当前货币政策面临的主要困境是如何明晰传导机制，引导实际贷款利率下调，解决企业融资困难。数据显示，自2018年以来，民营工业企业资产负债率大幅上升，从2月18日的55%上升至2月19日的58.2%，而制造业固定资产投资在19日初大幅下降。1-2月，规模以上工业企业利润总额同比也下降了14%，利润状况无法改善，或者民营工业企业可以被动地增加融资杠杆，以旧账代还，因此，目前货币政策面临的“水管生锈”难题不能仅靠放松货币政策来解决，提高企业利润是关键。

综上所述，笔者认为，短期内经济数据的一些变化和通胀压力的上升可能会降低进一步放松货币政策的必要性。一旦短期流动性变得困难，央行将更倾向于利用公开市场操作，而不是RRR降息和降息等全面宽松信号。事实上，正如笔者多次提到的那样，当前货币政策面临的困境并不是政策吃紧，需要放松，而是如何服务于实体经济，增强货币政策的有效性。当然，要实现这一点，我们不能仅仅依靠货币政策本身，而实体经济也不能仅仅依靠“RRR减息”。积极实施减税、减费，保护私营企业的合法权益，简化管理、分散权力，加快实施推进改革开放的措施，是增强企业信心、提高效益、振兴经济的关键。(结束)

来源：新浪直播网