央行降准点评：宽货币趋势延续 宽信用尚在途中

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1月4日晚，中国人民银行决定将金融机构存款准备金率下调1个百分点，其中2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。与此同时，2019年第一季度到期的中期贷款(mlf)将不会延期。

和平观点

央行RRR降息的时机和力度与预期一致，货币政策将继续宽松。我们预计2019年将有2-3次RRR降息，降息的可能性也在上升。对于此次RRR降息，我们有三点看法:第一，RRR降息主要是为了对冲宏观经济日益加大的下行压力，货币政策无疑应该继续以相对宽松的方式发挥反周期调整作用。第二，从广义货币到广义信用还有很长的路要走。然而，充裕的流动性有望逐步提高金融机构的风险偏好；预计政府仍将进一步出台相关支持政策，以开放货币政策传导机制，推动从宽货币向宽信贷的过渡。信贷融资环境有望在2019年逐步改善。第三，RRR降息有利于维护信心和引导资本市场的预期。股市有交易机会，债券市场的牛市基调持续，人民币汇率处于压力之下，但不会出现大幅贬值。

■RRR降息符合预期，2018年货币政策继续宽松。2018年，央行四次下调RRR利率，目标是普惠金融、债转股和替代mlf，并将法定存款准备金率下调250个基点。RRR降息后，大中型吸收存款金融机构的存款准备金率分别为13.5%和11.5%。此次减持将释放约1.5万亿元资金，加上即将进行的tmlf动态评估和普惠金融定向减持释放的资金，考虑到2019年第一季度到期的mlf将不再展期，释放的长期资金净额约为8000亿元。根据央行的官方声明，此次RRR降息的目的是支持实体经济的发展，优化流动性结构，降低融资成本。我们认为，此次RRR降息意味着央行将继续宽松的货币政策，2019年可能会有2-3次RRR降息，降息的可能性也在上升。

■随着经济下行压力加大，货币政策需要继续发挥反周期调节功能。2018年第三季度，中国gdp增速回落至6.5%，第四季度可能进一步下滑；2018年12月刚刚公布的制造业pmi为49.4%，自2016年7月以来首次跌破警戒线，这意味着制造业繁荣也显示出收缩迹象；展望2019年，对外贸易、投资和消费总体水平将不同程度减弱，国内生产总值年增长率预计将降至6.3%左右。随着宏观经济下行压力进一步凸显，货币政策无疑应以相对宽松的态度继续发挥反周期调整的作用。

■RRR削减旨在降低成本和稳定实体，该政策应继续促进从广义货币到广义信贷的转换。从2018年RRR四次降息，到最近成立tmlf和扩大普惠金融小额贷款评估标准，可以说央行不遗余力地通过宽松的货币政策支持解决中小企业融资难、融资贵的问题。然而，风险防范和去杠杆化政策带来的“融资渠道受阻——企业违约风险加大——金融机构风险偏好加大——融资进一步收紧”形成了负反馈效应，导致“宽货币、紧信贷”局面，至今未见明显改善。我们认为，充足的流动性有望逐步提高金融机构的风险偏好；从央行对降低成本和中小企业融资支持的重视程度来看，政府仍有望进一步出台相关支持政策，以开放货币政策传导机制，促进从宽货币向宽信贷的过渡。信贷融资环境有望在2019年逐步改善。

■RRR降息对股票和债券有利，人民币汇率承压。总体而言，本轮RRR减息有利于在充分应对经济下行压力的背景下，维持信心和资本市场的预期导向。债券市场之前已经反映了一些预期，周五a股市场也显示出积极的表现。我们认为，此次RRR降息所释放的宽松货币政策信号，以及未来政策将进一步支持实体经济以降低成本和扩大信贷的预期，将为整个资本市场提供良好的提振。在资产配置方面，虽然股市仍受到经济低迷的抑制，但短期内有交易机会；空债券市场仍呈向上布局，宽松的货币政策基调为债券牛市的延续奠定了政策基础；人民币汇率将面临压力，但考虑到汇率形成机制和央行保持稳定的意图，人民币今年不会大幅贬值。

来源：新浪直播网