天风宏观：增值税16%降3% 哪些行业受益？

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天丰宏团队

如果将16%的增值税税率下调3%，其余税率保持不变，理论上最高可减税6684亿元。结合行业集中度和减税规模占行业净利润的比例两个维度，从增值税减税中受益的行业主要包括:机械设备、化工、汽车、有色金属、家电、建材、计算机设备和煤矿。

如果最终减税计划如上所述，减税可能低于之前的市场预期。因此，我们再次强调，我们应该理性、客观地看待减税的空效应。

第一，增值税减税的规模和受益行业的更新

去年11月16日，我们发布了“如何降低增值税”的报告。少了多少？谁受益？根据“”的计算，2019年增值税税率每降低1%，2230亿元将降低16%，1780亿元降低10%，2090亿元降低6%。如果16%的税率降低3%，理论上最高可减税6684亿元。

参照a股上市公司2017年的财务数据，可以计算出上市公司总体静态减税规模。根据税率由16%下调至13%的假设，各行业上市公司的减税规模及其占净利润的比例如下:

应该注意的是，由于增值税是一种额外的价格税，增值税减税也是一种额外的价格变化，这与利润没有直接关系。增值税减税后各行业的实际利润增厚效应取决于该行业对其上游和下游的议价能力。

我们用行业集中度来描述行业的竞争格局和垄断程度。一般来说，行业集中度越高，行业的垄断程度越高，这意味着行业中的龙头企业对上下游行业有更强的议价能力。我们按照神湾第二产业对上市公司进行分类，以年经营收入为参照计算各行业的cr4(该行业收入最大的四家企业占行业总收入的比例)，并考虑增值税减税占行业净利润的比例(假设16%的文件降低到13%)，绘制如下散点图。总的来说，可以认为对位于右上角的行业来说，降低增值税更好。

下图中的红方对应行业:增值税减税占净利润的15%，CR4占65%；紫色方块对应行业:除红色方块行业外，增值税减税占净利润的9%和CR4的70%，或者增值税减税占净利润的15%和CR4的45%。

从总体上看，从增值税减税中受益较大的行业主要有:机械设备(运输设备、金属制品)、化工(石化、化工原料、塑料、橡胶)、汽车(汽车服务、整车、其他运输设备)、有色金属(稀有金属、工业金属、黄金)、家用电器(白色家电、视听设备)、建筑材料(建筑材料)。

图1:深湾第二产业净利润中cr4/减税的分布

资料来源:风，天丰证券研究所

第二，再次强调需要客观地看待空减税的实际效果

去年12月24日，我们发布了“2019年三大预期差异”报告，其中第三条是“客观看待空减税及其效果”。在11月底进行的问卷调查中，市场对减税和减费的预期普遍较高。70%的受访者认为减税是2019年经济增长超出预期的主要因素，其中最大的是“增值税减税”。

图2: 70%的受访者认为减税是2019年经济可能超出预期的一个因素

资料来源:文娟星，天丰证券研究所

参照《国务院2018年政府工作报告》中“三、二级调整税率，重点降低制造业、运输业等行业的税率”的增值税改革方向，当时市场预期较强的可能解决方案是:16%税率下调至14%或13%，10%税率下调至8%或与6%合并，6%税率保持不变。如果减税计划最终从16%降至13%，而剩余的税收水平保持不变，那么减税幅度可能会低于市场预期。因此，我们再次强调，我们应该理性、客观地看待减税的空效应:

首先，经济衰退期间的减税将不可避免地带来财政缺口。弥补这一差距的有限可行的解决方案包括:提高赤字比率，并使用往年结转的盈余资金。然而，即使官方赤字率在2019年恢复到3%，与2018年相比也只会增加大约5600亿元的赤字。因此，在降低重点部门和制造业税费的同时，还需要进行结构性税收调整，如加强税收征管，提高征管效率，扩大税基，逐步减少各种区域和行业税收补贴。

此外，中美之间的贸易协定可能会使国内经常账户从顺差转为逆差，这就叠加了人民币不能大幅贬值的客观约束，并限制了by/きだよ.广义逆差比率的上升因此，在今年的内外形势下，空的减税空间应该得到理性对待。

第二，增值税是一种附加税，因此企业可能无法从增值税的减税中获利。实际效果不仅取决于行业整体的减税规模，还取决于企业对上下游和消费者的议价能力。如果企业没有议价能力，减税利益将由上游和下游企业/消费者获得。因此，对于竞争激烈的行业，降低增值税对企业的直接好处可能是有限的。

第三，减税是一种手段，而不是目的。减税是一个重要的二次分配(做蛋糕)，但减税本身并不能解决一次分配(做蛋糕)不足的问题。积极的财政政策应该与结构改革相结合——无论是减税还是基本建设，目的都是为空提供结构改革以提高全要素生产率。

来源：新浪直播网