6月地产美元债发行超30亿美元，中资美元债发行持续回暖 业内：风口虽过但投

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自6月份以来，中国美元债券的发行量持续上升。随着人民币债务的修复，其背后的投资机会也非常有希望。虽然一些前期活跃的债券已经回到了下跌前的水平，但被视为最有利可图阶段的中国美元债券，尤其是中国房地产债券的投资价值已经过去，仍然被一致看好。

此前，3月份，包括中资美元债券在内的美国公司债券和美元债券在亚洲各国的收益率指数均大幅下跌，尤其是流动性高的品种波动较大。美联储不断增加的货币政策使市场流动性的稳定性逐渐发挥作用，美国公司债券和亚洲美元债券作为一个整体的表现也趋于稳定，并在4月和5月走出了边缘修复。

房地产类美元债券发行量超过30亿美元，经历了一系列大起大落的市场波动，人民币债券一级发行市场也持续走高。国泰君安国际研究指出，截至6月9日，人民币债券一级市场发行量呈现反弹趋势。仅一周内，35只债券成功定价发行，发行规模达205.15亿美元，比5月份增长93%。预计6月份的总发行量将大大超过5月份，并呈现爆炸性的复苏。5月份，中国发行的美元债券有30只，总额为106.1亿美元。今年1-5月累计发行749.74亿美元，比去年同期的916.98亿美元下降18%。1-5月，金融业(包括房地产)的流通量相对较高，占总发行量的近52.8%，其次是通信业，占总发行量的17.2%。

据CICC固定收益研究集团的一篇文章称，自6月份以来，仅房地产领域的美元债券发行量就达到30.6亿美元，超过了3-5月份的月度水平，整体发行量有所回升，特别是高收益房地产债券的供应量明显回升。

与此同时，资产管理机构推出了大量以投资美元债券为主的新产品。以qdii公募基金为例，wind数据显示，截至6月16日，今年上半年共发行了14只新的qdii债券基金，占新增qdii基金的41.18%。相比之下，2019年有13只新的qdii债券基金，占所有新的qdii基金的30.95%，2018年只有2只新的qdii债券基金，占所有新的qdii基金的6.45%。无论是绝对数量还是相对比例，国内投资者对人民币债券市场偏好和信心的提高都会带来新的资产配置需求。

在经纪资产管理方面，继今年4月设立qdii后，广发资产管理二号于6月2日成立。然而，今年5月一家大型经纪公司设立的美元债务产品的单位净值也接近1.02元。该公共基金于今年3月25日成立，目前已达到全球甲级和丙级美元债券，自6月16日以来，收益率均超过2.2%。

在3月份的恐慌之后，中国房地产的美元债务价值仍在下降。随着发行的复苏，被视为热点的中国房地产美元债券的投资价值有多高？

高腾国际固定收益董事总经理朱会平表示，中国投资级债券引领了反弹，从绝对收益的角度来看，它们已回到2019年底的水平。由于国债收益率较低，信贷息差仍比低点高出50个基点。由于来自中国的强劲购买，人民币债务比其他国家和地区更昂贵，随着其他地区疫情得到控制，人民币债务的估值将开始下降。估值的正常化也意味着债券供应将随之而来。今年下半年，中国投资级债券需要对冲美国债券收益率上升的风险，主要是因为一旦美国经济稳定并反弹，目前的信用利差保护仍不足以完全覆盖美国债券基准利率的上升趋势。当前的信贷息差已经反映出基本面的疲软。从目前的估值来看，亚洲投资级债券比中国投资级债券更受青睐。

拥有16年固定收益投资经验的朱会平指出，预计未来房地产债券发行量将会下降，主要是由于今年上半年大部分筹资目标已经完成，以及相关政策的规模控制。然而，在当前经济不确定的背景下，中国房地产被认为是亚洲最强的信贷部门之一。

在朱会平看来，虽然疫情还没有完全解决，但中国已经基本恢复了正常的经济秩序。今年前四个月，大多数评级开发商的预售数据同比下降约15%，但4月份的数据已恢复到去年的水平，这基本上反映出中国房地产市场已从凤城复苏。目前，大部分房地产销售中心已经重新开放，开发商一直在尝试不同的定价策略来吸引买家，因此销量不再受到实质性影响。从开发商的最新融资来看，大多数企业使用低成本的国内融资来偿还到期的短期债务。3月和4月，境内发行规模同比增长33%，同一标的境内收益率比境外低50-200个基点。2019年12月，国内外收益率基本持平。

尽管房地产供求的技术层面对市场有利，但基本面仍然重要，因为宏观环境继续恶化，而且大多数开发商的流动性仍是可控的，现金/短期债务比率为1.78倍。因此，朱会平在投资上也更倾向于哑铃策略。从短期来看，她主要选择基础改善的B级短期债券。收益率比2020年1月的低点高出约200个基点，比bb级房地产债券高出300-400个基点。从长期来看，主要是优质长期债券，收益率比2020年1月的低点高出约100个基点。

里根集团的一位相关人士对《国家商报》表示:目前，中资房地产债券的收益率已经远远低于3月份恐慌性下跌时的收益率，但信贷息差尚未完全恢复，我们将优先考虑短期债券配置。

如果这笔意外之财被定义为最有利可图的时期，它可能已经过去，然后全球利率可能会在一段时间内保持低位。事实上，通过这种方式，亚洲美元债券仍能提供良好的回报率。我们目前的布局主要是短期的，我们将看到市场是否会再次波动。此人进一步说道。

就短期而言，我们还认为，通过信用违约互换，我们可以找到一批可能没有bb评级但流动性好的品种，它们的收益率仍然不错。朱惠平坦率地说。

平安证券的研究团队也认为，总体而言，人民币债券的牛市尚未结束，目前国内债券市场收益率波动较大，市场情绪脆弱，而人民币债券目前仍是具有一定投资价值的品种。目前，高收益美元债务已经收复了前期失地的70%左右，其上升速度可能低于前期黄金坑的高峰期，但仍由空.上升一些叠加的高收益发行者有巨大的国内和海外息差可以利用，现在进入市场还不算太晚。

工业证券固定收益团队认为，从历史表现来看，中国美元债券的走势和波动调整与美国公司债券的表现基本一致，这与该行业投资者的偏好密切相关。换句话说，中国美元债券的表现前景无疑需要密切考虑美国企业信用债券的联动效应。今年以来，经济基本面的压力对美国公司债券的信用资格产生了很大影响，并在不断上升。自2020年初以来，已有435家投资级发行商的评级被下调，与去年同期相比，增幅显著。发行人主要分布在非必需消费品、金融、能源和工业领域。随着疫情的逐步深入，企业违约率上升的压力将影响更多非金融企业的评级和评级前景。考虑到评级的下降和违约率的压力，在谨慎的市场中，投资者进入公司债券市场的偏好可能会继续下降。在后续工作中，有必要持续关注美国本土发行人信用资格的调整以及对市场风险偏好的整体影响。

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来源：新浪直播网