潘向东：上证综指虽有诸多不足，但仍最具有代表性

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作者|潘向东(新时代证券首席经济学家、网易研究局专栏作家)

上证综合指数与经济快速增长呈现明显的不协调

作为经济的晴雨表，资本市场反映在许多层面。由于上证综指的权重主要集中在市值较大的上市公司，其优点是上证综指相对稳定，波动性小于创业板和深证综指，但缺点是不能全面反映所有公司的变化，往往存在收益指数偏离而不赚钱的现象。因此，首先，建议投资者除了关注上证综指之外，还要关注资本市场的表现。其次，对于上证综合指数的编制，我们可以结合上市公司的一些财务数据，如现金流、股利和收入等，来确定上市公司在上证综合指数中的权重。一些小盘股公司采用市值是不太合理的。

目前，经济总量实现快速增长，中国a股市场市值达到57.8万亿元，占经济总量的近60%。a股的市场价值和占经济总量的比重都有显著提高。上证综指的长期徘徊主要与中国上市公司的结构有关。上证综指的成份股大部分都是重量级的，成长股的比重较低，因此有必要建立一个与经济发展相匹配的指数。

至于上证综指与中国经济增长率的匹配，我们已经通过实证结果得出结论:经济增长与流通市值之间存在长期的协调增长趋势，因此我们可以发现a股市场的资本回报率是可观的。与此同时，上证综指与快速的经济增长表现出明显的不协调性，上证综指的波动性远远大于经济增长的波动性，如2008年的全球金融危机和2015年的股市崩盘。上证综指创出新高后，出现了大幅回调。因此，我们发现上证综指在不同时期与中国的经济增长并不完全匹配。例如，在2005年至2008年的危机之前，上证综指经历了爆炸性增长。此外，大量非流通股被纳入上证综指的计算过程，也影响了上证综指与经济增长的相关性。

上证综指编制中最大的问题在于上市公司自身的结构

我国退市制度有待完善，部分上市公司无法及时退出市场，影响了指数质量。垃圾股波动大，流动性差，容易被操纵，因此垃圾股应排除在指数编制之外。然而，这只是一种表面行为。重要的是要完善退市制度，加强执法。只有从根本上提高上市公司的质量，才能提高股票市场指数的质量。

上证综指编制中最大的问题在于上市公司结构本身。一方面，上市公司与中国经济脱钩，中国新经济继续增长。然而，一些新经济企业选择在海外上市，但如果不在中国上市，它们就不能被纳入指数，这也导致金融股和周期性股票在指数中占有很大比例。另一方面，我国的退市制度有待完善，一些上市公司无法及时退出市场，影响了指数质量。因此，b股并不是影响股市指数的重要因素，是否被排除在外影响不大。

上证综指虽然存在诸多不足，但仍是最具代表性的指数，它已经深入人心，影响巨大。目前，重要的是改进上证综指的编制方法，而不是取而代之。此外，中国还有许多其他成分指数，它们在资本市场上发挥了重要作用，补充了上证综指，形成了一个完整的中国股市指数体系。综合指数和分项指数各有优点。成分指数包含的选股标准相对较高，长期生存的概率相对较高，避免了指数结构的变化，使指数具有连续性和可比性。然而，成份股的选择容易被操纵，有时成份股的变动不及时，不能有效反映股市情况。另外，欧美股市起步较早，成分指数的选择受到当时计算能力的限制。中国股市开盘较晚，电脑已经普及，而且没有计算困难。因此，中国是以上证综合指数为代表的指数，而国际代表性指数基本上都是成分指数。

海外代表指数一直在调整中，反映了指数整体的代表性和连续性。海外代表性指数基本以成分指数为基础，指数中包含的选股标准较高，长期生存的概率较高，避免了指数结构的变化，使指数具有连续性和可比性。海外代表性指数通常由流通股加权。如果以总股本作为权重，很容易导致指数与市场的背离和指数的操纵。在海外代表指数的调整中，也要注意指数的连续性，以避免指数的大幅波动，进而防止以股指为参照的资产价格的大幅波动。

上证综指的设立可以修改为当前市值，而不是总股本

面对当前上证综指的调整，一方面来自于公众舆论的不理解，因此有必要加强与公众舆论的沟通，特别是要普及指数建设；另一方面，与指数挂钩的etf产品和衍生品正面临巨大的调整，因此有必要与市场沟通，以克服上述困难。

上证综合指数的编制也可以借鉴国外的经验。在经济增长与流通市值长期协调增长的趋势下，可以将总股本改为当前市值。同时，建议结合上市公司的现金流、股利和收入等财务数据，确定上市公司在上证综指中的权重。一些小盘股公司采用市值是不太合理的。因此，指数编制应减少对市值的依赖，提高权重的合理性，尤其是减少大盘股的存在

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来源：新浪直播网