笑傲A股！毛利率96%、市盈率93倍、研发人员占8成…科创板年报首秀，谁最牛？

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定位“硬技术”，试点注册制度，注重成长，机构投资者，减持和支持新法规的优化……自诞生以来，科技局承载了中国科技创新和资本市场改革的重担，进行了许多创新。

截至2020年4月30日，科创董事会上市公司首次年度报告已经披露。这让我们透过年报的大数据，看到科技创新委员会第一年的成绩单背后显示出什么样的风格和特点:它能有效地鼓励创新资本的退出，改善现有的融资模式，在本地融资环境中促进科技创新企业的发展和壮大吗？

截至目前，科技板块正式上市的公司超过100家，2019年全部100家公司的经营成果都在年报或招股说明书中披露，因此我们将把它们作为“科技板块100家”公司进行全面调查。

01

市场价值:100家公司的市场价值是1.4万亿，而且头部效应明显

“科技百强”的“科技”和“创新”定位非常突出。有45家公司来自新一代信息技术产业，占45%；生物医药公司也占了25%。仍处于亏损状态的创新型医药企业白澳泰和“三不企业”(无产品、无销售收入、无利润)泽京药业通过第五套标准成功上市，显示了科技局对“高门槛、高投入、长回报的创新型企业”的高度包容。

截至4月30日，“科技板块100”总市值达到14047.2亿元。其中，金山办公室位居榜首，成为首家市值超过1000亿美元的公司。

以wps和云办公业务为核心的金山办公室于2019年11月从其母公司金山软件分拆上市。由于COVID-19病毒的爆发，与微软苦苦挣扎多年的金山办公室占据了主导地位。其免费在线办公解决方案大大增加了用户数量，金山文件在线办公服务器扩大了一倍，电话会议服务器扩大了三倍。2月3日春节a股开盘后，金山办事处的股价飙升。截至4月30日，其股价上涨近53.5%，市值达到1210亿元。

科技板块市值最低的迈德医疗此前曾在新三板上市，2019年实现营业收入2.1亿元。其安全输液连接机和单机分别占56.9%和22.27%，血液净化设备约占11.27%。目前麦德医疗的市值只有24.63亿元，还不到金山办事处的1/40。

总体而言，科技板块公司规模较小，市值不足100亿元的公司数量最多，共有59家；有27家公司市值在100-200亿元之间；市值200-1000亿元的公司有12家，市值超过1000亿元的公司只有金山办公室和兰琪科技(表1)。市值超过200亿元的14家公司的总市值达到7040.3亿元，超过总市值的50%。

02

市盈率:远远超过中小板和创业板，平均值为93倍

科创板的平均市盈率为93倍，处于各a股板的最高水平。

上海证券交易所和深圳证券交易所主板的平均市盈率较低。上海证券交易所主板1501家公司的平均市盈率只有14倍。当然，这是因为140家盈利不佳、市盈率为负的公司降低了平均水平。深交所主板有460家公司，69家公司的市盈率为负，平均市盈率为27倍。

规模小、成长周期长、收益不稳定的中小板公司和创业板公司的市盈率相对较高，平均市盈率分别达到55倍和74倍，但不如科技股。

具体来说，tmt和制药及生物公司在科技板块的市盈率最高。中威公司位于半导体产业链中，市盈率排名第二，主要用于集成电路、led芯片等微器件领域的等离子刻蚀设备。目前，其市盈率高达447倍，市值也在科技股的上游，达到898亿元。微环生物和核心源微生物的磷/电比分别高达871倍和292倍，分别居第一和第三位(表2)。

科技板块亏损的泽京制药和白澳泰的市盈率分别为-42.4倍和-31.29倍。从2017年到2019年，专门从事癌症、血液疾病和肝胆疾病新药研发的泽京制药亏损总额达10.36亿元，而创新药物公司百奥泰亏损18.12亿元。然而，资本市场仍然给予他们很高的估值，泽京制药的市值达到150亿元，百奥泰的市值达到186亿元。

在其他a股板块，市盈率最高的公司中，有两家(大智慧和银之介)是互联网金融公司。沪市主板市盈率最高的大智慧自2011年上市以来，业绩波动明显，一直徘徊在盈亏之间。上市后九年累计归属于母亲的净利润为17.86亿元。2019年，大智慧净利润同比下降94.49%，仅为596万元；目前，大智慧的静态市盈率高达2446倍。此外，2019年10月，大智慧因“证券虚假陈述”被投资者起诉，索赔6.38亿元。

创业板的银之介市盈率为2031倍。2019年，尹志杰的收入和净利润均有所下降，其中净利润为491.79万元，同比下降86.24%；金融信息业务实现营业收入1.72亿元，同比下降43.78%；个人征信业务(华道征信)和网络保险(易安保险)被列为创新业务，也处于亏损状态。

03

行业分布:新一代信息技术和医药生物产业主题鲜明，占据全国半壁江山

中国产业链的缺陷，如高端制造业、信息技术(半导体产业)、医学生物学(创新药物)等。，都在科技板块中形成动能而浮现。

科技板块上市公司的定位明显不同于传统行业，主题主要涵盖六个领域:新一代信息技术产业、高端装备制造业、生物产业、新材料产业、节能环保产业和新能源产业(图1)。其中，有45家公司来自新一代信息技术行业，占45%；代表包括金山办事处、中卫公司、中国郝彤、传音控股等。

以生物产业为主题的公司有25家，占25%。有14家公司专注于新材料行业，11家公司专注于高端设备制造业。

图1:科技板块上市公司主题分布

来源:风，新财富整合

tmt

具体来说，科创板的tmt公司主要涉及半导体和计算机软件领域。

从芯片设计到半导体材料、半导体设备，再到idm全产业链整合公司，科技板块已经成为半导体产业链公司的聚集地(表3)。

2019年，中科半导体上市公司的平均收入为12.36亿元，其中华润微以57.45亿元的收入排名第一，净利润4亿元排名第二。兰琪科技以9.33亿元的净利润远远超过其他公司，其市值在半导体产业链中排名第一，达到1109.82亿元，突破1000亿大关。

在科技板块的tmt板块，计算机产业链公司的阵容也非常突出，但核心公司集中在云计算、网络安全、中间件、智能网络连接等子板块，相对分散。

领先公司金山办公室的市值是第二大人工智能视觉公司ArcSoft Technology的四倍(市值267亿元)。他们的收入处于领先地位，2019年分别为15.79亿元和5.64亿元。2019年收入为1.55亿元人民币的朗soft Technology，在市盈率为61倍的情况下，仍拥有24.9亿元人民币的最低市值(表4)。

生物医学

在科创办的生物制药公司中，透明质酸的领军企业华西生物的市场价值排名第一。据《乔斯特苏利文调查报告》，2018年，华西生物占据全球透明质酸原料市场的36%，排名第一。

透明质酸的制造并不像创新药物那样困难，但它仍然需要R&D技术和工业水平的支持来实现其领先地位。华西生物大规模生产透明质酸的发酵产量达到10-13g/l，是文献报道的6-7g/l最佳水平的两倍。换句话说，在同样的竞争环境下，华西生物在成本和产量上完全领先。根据年报，华西生物2019年收入同比增长49.28%，至18.86亿元，归属于母公司的净利润同比增长38.09%，至5.85亿元。

海尔生物主要经营生物医学低温存储设备，主要收入来源为生物样本库、疫苗安全、血液安全和第三方实验产品。2017年至2019年，海尔的生物收入分别为6.21亿元、8.42亿元和10.13亿元，复合增长率为17.72%；净利润分别为6039万元、1.15亿元和1.83亿元。

海尔集团是海尔生物的实际控制人，持股比例为22.96%。对于海尔集团来说，海尔生物在基于物联网理念的科技板块上市，代表了其作为物联网生态终端的传统制造企业的实力。

总体而言，科技板块中医药生物类上市公司的市盈率偏高，基本为70-80倍，高于a股医药生物(不含科技板块)平均市盈率51倍(表5)。

高端制造业

科技板块的高端制造公司大多涉及自动化生产线和工业零部件制造。只有市场价值最高的石头科技公司，最初是一家小米铸造厂，基于一个民用清扫机器人。目前，其市场价值达到250亿元(表6)。2019年，斯通科技收入达到42亿元，同比增长37.8%；归属于母亲的净利润为7.8亿元，同比增长154.5%。

从竞争格局来看，清扫机器人品牌很多，但市场集中度很高。根据奥威云网的数据，2019年1月至11月，Cobos占42.2%，小米占13.8%，斯通科技占10.7%，前三名市场份额达到66.7%。

值得一提的是，科技板块公司都集中在一线省市。北京、广东和江苏这三个经济最活跃的地区，分别成立了18家、17家和17家科技板块公司；北京以信息技术产业为主导，而广东和江苏则在信息技术、生物和新材料产业蓬勃发展。上海有16家公司，信息技术产业和生物产业平分秋色(图2)。

图2:科技板块上市公司的区域分布

来源:风，新财富整合

04

业绩:亏损企业仍在上市，收入和净利润均在高水平增长，注册制度的优势突出

收入:虽然规模很小，但增长是可观的

科创板公司整体规模较小，主要是中小企业。目前，公司49%的收入不到5亿元人民币；只有7%(7家公司)的收入超过20亿元。相比之下，创业板上只有25%的公司收入低于5亿元人民币；21%的公司收入超过20亿元。

2019年，“科技百强”公司总收入达到1482亿元，平均收入超过14.8亿元。在过去两年中，这些公司的总收入增长率分别为23%和14%，这是相当可观的。

其中，“巨无霸”中国郝彤的收入能力是压倒性的，2017年至2019年三年的总收入为1162亿元，接近排名第二的“非洲手机王”传音控股的两倍，占科创板上市公司2017-2019年总收入的近三分之一。

中国郝彤主要从事轨道交通控制系统的设计和制造，并成功实现了中国高速铁路和地铁列车控制系统的技术自主化和国产化。事实上，控制人是国务院国有资产监督管理委员会，持股比例为62.37%。

在收入能力最强的10家科技板块公司中，还有另外两家国有企业——中国电力科学研究院和华润万家(实际控制人是华润集团)。

值得一提的是，收入排名前十的公司中，70%是以新一代信息技术产业为主题的公司。除了中国郝彤，半导体产业链中也有新兴公司，如中国微公司、华润微和陈静有限公司，以及位于新能源汽车上游的白蓉科技，在中国已经生产了500多吨高镍三元正极材料。市值排名第一的金山办公室收入排名第15(表7)。

利润:增长的特点突出

由于大多数科技板块公司都处于成长期，利润规模仍然较小，2019年“科技板块100”的净利润总额为178亿元，平均净利润只有1.7亿元。但可以看出，科创板股份有限公司的增长相对较高，2018年和2019年归属于母公司的净利润平均增长率分别为38%和24%，比同期收入增长率高出10个百分点以上。

在科技板块公司中，2016年有8家亏损公司，2017年有4家亏损公司，2018年和2019年下降到2家，分别是百奥泰和泽京药业。热景观生物在COVID-19流行期间，15分钟内研制出核酸检测试剂，从2017年到2019年连续盈利，三年返母后净利润达到1.12亿元，但市值仅为31亿元，仅为Biotech(186亿元)市值的1/6。给有成长空间和融资渠道的科技企业高门槛、高投入、长回报，是注册制度优势的体现。

创新药物被誉为“医药R&D的皇冠上的明珠”，但创新药物企业往往具有R&D投资大、R&D周期长、投资风险高等特点。很多企业在药品上市前很长一段时间都没有盈利，但R&D阶段需要大量的持续投资。

科技局为企业提供五套上市标准。前四套标准的市场价值要求分别为10亿元、15亿元、20亿元和30亿元，第五套标准的市场价值要求最高，为40亿元。然而，除了市场价值要求，前四套标准还设定了其他财务指标，如净利润、营业收入和R&D投资比率。第五套标准并不要求这些指标，而只是定性地要求主要业务或产品达到阶段性成果，并且至少有一个医药企业的核心产品已经进入第二阶段临床阶段。因此，第五套标准被认为是为无利可图的生物医药企业“量身定做”的。

除了泽京制药和白澳泰选择的第五套标准外，研发出原始新抗艾滋病药物艾博威泰但尚未获利的前沿生物也是通过这套标准选择的。

泽京制药有限公司成立于2009年，实际上是由迈阿密大学药理学博士、美籍华人泽林生和复旦大学分子遗传学硕士卢会平共同控制，致力于肿瘤、出血与血液疾病、肝胆疾病等多个领域创新药物的研发。自泽景药业首次公开募股以来，外界对其“无产品、无销售收入、无利润”十分关注。

由于其多条R&D管道和氘代药物原料的高成本，泽京制药在R&D进行了大量投资。2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，他们在R&D的支出分别为6100万元、1.59亿元、1.37亿元和7100万元，这表明“未来需要继续大规模投资R&D。”在研究项目中，产品管道R&D业务如临床试验、药物研究、临床前研究和新药上市前的准备工作已经完成，并且是可以预见的

即使利润前景和R&D存在不确定的风险，泽京制药仍然依赖第五套标准。然而，政策红利能维持泽京制药多久仍不得而知。如果三年后，泽京制药在研发、临床、上市和推广方面未能达到上海证券交易所设定的标准，将触发退市条件。

2019年，中国郝彤、川银控股和兰琪科技仍然是净利润最高的公司，净利润排名前十的公司中有五家也在收入排名前十的公司之列(表8)。

值得一提的是，金山办公室、华西生物和智能车辆诊断服务提供商渠道技术都已跻身回国净利润前十名。与兰琪科技净利润大幅增长相比，华润微和道通科技扭亏为盈，华西生物净利润增长非常稳定，2017-2019年分别为2.22元、4.24元和5.86亿元。

科创董事会公司筹集的资金数额与其自身的身体质量密切相关。筹资情况仍反映出科技板块主要是中小企业，因为44%(45家公司)筹资在5-1亿元之间，34%(34家公司)筹资在0-5亿元之间，这意味着近80%的公司筹资在0-1亿元之间(图3)。

华润万家是唯一筹集到25-30亿元人民币的企业，而中国郝彤、优科德、华西生物和川银控股都在筹集到30亿元人民币以上的企业之列。其中，中国郝彤募集资金105亿元，科创板云计算第一份额收入和净利润排名第二，募集资金47.48亿元，拟用于内蒙古乌兰察布市集宁区数据中心项目的开发建设。

图3:科技园公司募集资金的分配

来源:风，新财富整合

利润率:哪个行业赚钱最多？

总的来说，由于科技公司占主导地位，科技板块公司的毛利率相对较高，超过50%的公司达到51%，没有一家公司的毛利率低于10%。

毛利率超过50%的公司基本上被两大主题公司所接管:新一代信息技术产业(包括软件和人工智能)和生物产业(包括生物医学和生物医学)。科技板块毛利率最高的10家公司几乎被这两个行业的公司平分。

新材料行业和节能环保行业公司的毛利率基本上集中在中游的30%-50%。高端制造企业的毛利率分布均匀，存在于每个区间(表9)。

大多数科技公司都是“轻资产”，周转快，所以毛利率往往更高。专注于机器视觉并为手机提供美容算法的ArcSoft Technology的毛利率为93.27%；金山办公室的毛利率也超过85%，从事国内软件研发的宝兰德的毛利率接近96%(表10)。

然而，制药和生物公司往往在早期阶段就对研发投入巨资。一旦产品成功投放市场，边际成本下降后的后期毛利率也很高。经过十多年的研发，首个创新药物“奇达胺”终于在2015年上市，其毛利率在科创董事会排名第二，达到95.81%。百人医疗、特宝生物和石硕生物的毛利率分别高达91%、89%和82%。

相反，固定资产较多的“重资产”公司，如工厂、厂房和设备，其毛利率明显较低。传音控股在2017年的毛利率只有27.35%。传音控股早年曾为印度和东南亚的手机品牌做过代工，2007年后推出了自己的品牌。

拥有更多业务部门的公司的总体毛利率将会很低。“轨控龙头”中国郝彤项目的毛利率低于郝彤系统主营业务，整体毛利率仅为22.9%。华润万家的综合毛利率仅为22.8%。

就净利率而言，科技板块公司的分布相对平均，基本集中在10%-30%的范围内(表11)。总的来说，生物和信息技术公司仍然占据主导地位。

在净利率最高的20家公司中，有11家是信息技术公司；将范围缩小到前十名，有五个信息技术产业公司，一个高端设备制造业，一个新材料产业和三个生物产业。“证券it重要供应商”财富趋势的净利率最高，达到77.1%；占据国内激光切割控制系统半壁江山的帕丘电子，净利润率为65.45%，排名第二(表12)。

医药和生物产业的两极分化趋势非常明显。处于上游并具有一定市场规模的医药生物公司往往具有很强的盈利能力。例如，华西生物和嘉必友的净利率接近34%；医疗器械公司新迈医疗的净利润高达42%。

但与此同时，盈利能力最差的是制药和生物产业。百奥泰和泽京制药的净利润为负，而特宝生物科技的净利润仅为8.8%。这也再次证明了创新的制药行业是困难的，有风险的，并且有游戏的成分。

值得一提的是，除了毛利率底部，川银控股的净利润也很低，只有7.08%。

05

R&D:R&D最高消费率为90，930%，R&D人员占80%...最昂贵的科技板块是人才

与需求相对稳定、企业主要通过在各个领域建立品牌优势来实现垄断的消费行业不同，科技行业具有“供给创造需求”的典型特征，即科技行业主要通过持续的R&D投资提供新产品和服务，并积极为消费者或用户创造需求。科技公司有更大的可能性开辟新的赛马场，并通过R&D投资获得专利，形成壁垒。

科创“质量”的另一个观察指标是R&D，包括R&D费用和R&D费用比率。

从R&D费用来看，209家公司的平均R&D费用(包括所有审计状态，如出具、接受、查询、暂停审查、等待会议、在证监会注册等。)2018年申请成立的科技委员会为人民币8800万元。其中，中国郝彤的R&D成本最高，为13.8亿元；生动语言协会的R&D成本是0。

2019年，“科技百强”公司在R&D的投资总额为113.08亿元，在R&D支出前10名中，有8名来自新信息技术行业(表13)。该行业公司研发总支出达到73.32亿元，占科技局研发总支出的64%，各公司平均研发支出达到1.62亿元。生物医药公司排名第二，平均每个公司的研发支出为8656万元。节能环保产业公司在研发上的投入最少，4家公司仅投入9462万元。

总的来说，R&D的最高消费仍然是中国郝彤，接近第二位的传音集团的两倍。然而，仍处于亏损阶段的百奥泰，实际上在研发支出方面排名第三，投资6.36亿元，高于华润微、金山办公室、中威公司等半导体和软件公司。

杰特生物的最低R&D成本仅为1256万元。杰特生物的主要产品包括生物实验室用的两种一次性塑料耗材，即生物培养和液体处理。在上市之前，杰特生物的科技含量曾一度受到质疑，因为它“承载”了多重赌博协议。一方面，耗材没有很高的技术门槛，而国内一次性耗材市场仍以进口品牌为主；另一方面，捷特生物在研发方面投入不足，2016-2018年R&D费用分别为762.25万元、786.99万元和864万元，R&D费用率分别为6.15%、4.71%和4.16%，连续两年下降。

科技股与创业板相比，R&D科技股的高投入(R&D占收入的20%以上)占11%，与创业板的成份股相似，但远远高于整个创业板。R&D投资中高的公司(占10%-20%)达到39%，高于创业板的20%；低R&D科学技术委员会的费用(不到10%)约占50%。

从R&D费用率(R&D费用/总收入)来看，覆盖人工智能、半导体等高科技公司的新一代信息技术产业仍在挤压其他行业，该行业60%的公司R&D费用率超过10%(表14)。

在R&D消费率前10名的企业中，除信息产业外，还有4家是生物产业企业。生物泰和成都先锋两家生物制药公司的R&D费用比例居前列，其中生物泰的R&D费用比例高达90.930%(表15)。

对于科创董事会来说，最重要的资产可能是“人才”。

科技公司是程序员的“母星”。拥有R&D员工的前十家公司都被新一代信息技术产业公司接管；在前20家公司中，有16家新一代信息技术公司，占80%(表16)。其中，金山办公室R&D人员占68.5%，应用于智能机顶盒和智能电视芯片研发的陈静有限公司R&D人员占79%！这意味着公司除了销售人员基本上都是R&D人。

近年来，陈静大规模招募人员，其R&D人员从2016年的417人和2017年的502人增加到2018年的619人，并在2019年继续扩大到708人。随着公司规模的扩大，陈静股份的管理费用也呈现大幅增长，2019年增加1999.75万元，同比增长28.54%。

目前，科技创新已经成为新一轮国际竞争的重要砝码，中国社会自主创新意识更加坚定。科技板块的推出，给了轻资产、高初始投资、未来高增长的科技企业启动的动力。从100家上市公司的基本面来看，规模小、成长性高的特点与科委鼓励的初衷相当一致。

来源：新浪直播网