格雷资产杜可君：科学思维与价值投资 ——读《文明、现代化、价值投资与中

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对个人投资者的建议:首先，忘掉投机，相信理性和科学的方法，走正确的价值投资之路。其次，选择少数你熟悉和能够理解的企业，继续研究和理解它们的商业壁垒，学习如何计算它们3-5年甚至更长时间的利润，使它们的知识和财富都能实现复利增长，成为生活中的赢家。

如果查理·孟格认为很难在世界上找到另一个陆离，作家刘浏认为他是一个有吸引力的老师，那么对于普通人来说，陆离先生基于理性思维的世界观和他分析问题的科学方法是值得我们学习的宝贵财富。陆离先生研究过中国和西方，对东西方的文明和现代化有着深刻的见解。然而，受篇幅和主题的限制，本文仅从股票投资的角度谈一谈作者的看法。围绕三个主题，如何理性、正确地对待和建立自己的能力圈，避免在投资中犯重大错误；为什么科学方法可以有效解释价值投资，以及如何区分投资和投机；作为一名职业投资经理，给个人投资者一些建议。

了解竞争的障碍，了解企业未来的利润

为了被认为有能力投资企业，

笔者想讨论的第一个话题是“如何理性、正确地看待和建立自己的能力圈，避免在投资中犯重大错误？”陆离先生在书中花了很长时间谈论能力圈，并明确指出能力圈最重要的概念是边界，没有边界的能力不是真正的能力。在这一点上，作者通过血腥的教训恢复了理智。

将能力圈问题具体化:首先，准确理解企业的竞争壁垒；其次，我们可以大致判断一个企业未来3-5年的利润，并理解长期业绩增长的逻辑。在我看来，有了这两个条件，投资者才真正有能力投资企业。

许多价值投资者喜欢谈论商业壁垒，或护城河，但很少有人真正理解商业壁垒的本质。以at到c的消费品为例，差异化的顾客体验是最重要的护城河，这种差异化最终会反映在消费者的心中，是保持竞争力和定价权的核心因素。

许多投资者问及矿泉水、牛奶和白酒的商业模式有什么不同，其实很简单。你认为喝不同品牌的矿泉水、牛奶和白酒有什么不同？这样想，我们马上发现这三种商品的差异化体验是从低到高排列的，矿泉水最低，白酒最高。然而，许多投资者在这个问题上完全错了。他们认为水是最需要的，其次是牛奶和白酒，但他们忘记了商业竞争的本质，那就是稀缺和壁垒。壁垒高的稀缺物品更有价值。例如，中国西北地区有很多无人区，这里不缺乏土地，而是缺乏位置和资源。因此，一线城市核心区的土地价值明显高于无人区。没有人会认为无人区的土地价格“便宜”，去人烟稀少的地方建房买房。然而，当许多人购买股票时，他们看到市盈率较低，但他们并没有真正想清楚，“这个企业的竞争壁垒在哪里？”你能维护它吗？“这样一个核心问题，但在如何计算财务问题的估值上，这是一个典型的捡芝麻丢西瓜的行为。

让我们再来谈谈利润判断。这是一项非常全面的能力，要求投资者对该企业的主营业务、产业链和未来趋势有深刻的了解。即便如此，大多数企业仍无法预测未来5年的利润，更不用说10年和20年了。这就是为什么我们喜欢主营业务明确、商业壁垒高、关键成本因素可控的公司。以乐视为例，业务非常分散，在线视频、手机、电动车等领域没有障碍。，与行业领先者的差距显而易见。不管资本市场有多热，我们都以一票之差否决了它。另一个例子是空航空公司的股票。差异化服务不大，客户粘性不强，关键成本控制因素“油价”不在他的控制之下，黑天鹅事件容易发生。基于以上几点，我基本上不考虑这个行业，不是说它不好，而是因为我无法计算未来几年的盈利情况，这是能力圈边界的典型突破。

2017年，笔者曾“猜测”铝行业的一些龙头企业，因为供方改革导致电解铝价格上涨。然而，作者忘记了两个最重要的问题:第一，商业壁垒是不可持续的。一旦政策放松，竞争优势将立即被削弱。作者无法预测政策何时会放松，何时会被掌握；第二，市场需求无法判断。我不知道市场需要多少电解铝，价格是否会继续上涨，上涨到什么程度，所以我不能计算未来3-5年的利润。

结果，市场给了提交人一记响亮的耳光，并在提交人持有期间突然停止交易，暂停持续了很长时间。暂停交易后，整个市场在此期间暴跌，导致直接四字跌停板，这是一个血腥的教训！幸运的是，长期职业培训只使用了1%的头寸进行投机，如果头寸储备充足，这次可能会损失。陆离在书中提到，“市场本身就是一种发现你弱点的机制。”任何你一点点不懂的东西，在某种状态下都会被无限放大，彻底毁灭你。”在这一点上我有深刻的教训和经验。如果你超越了你的能力范围，你将会付出沉重的代价。

科学的投资方法是将股票视为公司股权

不是游戏中的筹码

作者想讨论的第二个话题是“为什么科学方法能有效地解释价值投资？如何用科学方法识别投资和投机？”陆离在书中指出，通向投资的宽广道路是寒冷而清晰的，而次要道路是繁忙的。笔者认为，这一方面是人性中希望快速致富的投机心理造成的，另一方面也与市场上的各种声音有关，普通投资者不知道如何识别它们。作者早年从事计算机科学研究，博士毕业后在中国运载火箭研究院工作了6年，在科学方法上与陆离先生有着很深的共鸣。

那么什么是科学方法呢？我们能通过科学方法找到正确的投资方式吗？作者认为这是可以的。科学研究有两种核心范式:1。通过实验。在同样的条件下，现象和结论可以重复。2.通过严格的理论推导。根据公理或定理，可以得出逻辑正确的结论。

从这两种范式的角度，让我们重新审视如何理解价值投资。根据股价公式:股价=每股收益*市盈率。我们可以得出几个结论:第一，股票价格可以用数学公式来描述，股票价格上涨的原因要么是公司利润的增加，要么是市场估值的提高。只要企业有利可图，这个公式就成立，不管是什么行业、周期或非周期、重资产还是轻资产。

第二，价值投资之所以常常与“长期投资”联系在一起，是因为从长期来看，企业价值的波动是有限的，而高质量企业的利润增长要大得多。因此，长期持有忽视市盈率波动的空深层次商业壁垒和高增长率的企业很有可能获得丰厚的利润。例如，一家复合增长率为20%的公司，其10年利润增长率为6.2倍，此时pe波动的影响非常小，时间越长，pe波动的影响越小。这就是为什么我们看到许多高质量的a股和港股龙头企业自上市以来增长了数百倍。这就是为什么真正的价值投资者经常鼓励人们长期持有股票。

第三，当投资者购买一家公司的股票时，他实际上持有该公司的股权。长期在本企业乃至本行业的研究、跟踪和积累，会让你逐渐成为这个领域的专家。这种积累本身具有复利效应，投资者积累的知识最终会成为自己的财富。

因此，当我们从价值投资的角度看待资本市场，将股票视为企业的股权而不是游戏的筹码时，我们应该仔细分析企业的商业模式、行业壁垒、未来利润或自由现金流，这既有理论基础，也有可以不断重复使用的方法。

有了科学思维，我们可以很容易地识别那些“伪科学”的思辨方法。根据第一范式，同样的条件可以重复，基本上大多数“股票交易方法”可以很快消亡。例如，基于k线和指标的技术分析方法不能复制太多。同一阶段的不同股票，以及不同阶段的同一只股票，很可能有不同的表现结果:例如，有时下跌是3波结构，但有时会下跌5波，甚至7波。在底部偏离之后，有两到三个底部偏离。像macd或kdj这样的指标在一眨眼的时间里就消失了，盒子破了，退回来了。一波上升周期可以是14天、21天、34天等等。投资者永远不会知道。更可怕的是，市场上有如此多的人把这些理论包装得如此之高，以至于人们可以听着迷雾而感到不可思议。

事实上，从科学思维出发，很容易发现缺陷，这些缺陷在短期内似乎是有效的，但从长期来看，本质仍然是一个博弈，这是一个零和博弈，运气成分相当大，没有坚实的理论基础和可以不断重复的基础。陆离先生评论说，这种方法是征收无知税，并尖锐地指出，所有的投机策略最终都没有完成，也没有长期表现。任何能够做大并有长期业绩的人基本上都是价值投资者。

给投资者的建议:

忘记投机购买高质量资产，等待致富

我想讨论的第三个话题是，“作为专业投资者，给个人投资者提建议。今年，作者正式进入了毫无疑问的时代。作为一名在资本市场工作了15年的老手，我想给年轻朋友们一些建议。如果投资者想在15年后毫无遗憾地成功投资，他们今天应该做什么？要回答这个问题，我们不妨看看过去15年发生了什么。作者只是用生活的ab剧来看不同选择的结果。

在房地产方面，过去15年来，投资者A一直在一线城市的核心区域持有房屋，并将在有足够资金时继续在这些区域购买房屋。在过去的15年里，投资者乙一直在房地产上下波动，使得价格来回波动。

就股票而言，投资者A在过去15年里一直持有该行业的第一只或唯一一只企业股票(直到这两只股票不存在时才卖出，但从未卖出)。在危机情况下，它增加了购买，但从未出售。在过去的15年里，投资者乙相信他会买学徒，卖大师，总是寻找机会在高点卖出股票，在低点回购，做高卖低吸。

在工业投资方面，投资者A总是寻找和购买能够产生自由现金流的企业资产，然后出售它们，直到它们不能产生现金流。投资者乙总是寻找机会出售他的资产，通过出售他的资产，一个傻瓜可以发财。

生命中没有多少15年。在我认识的人中，选择A的朋友，除了少数不走运或能力差的人，基本上都有不同程度的成功；到目前为止，大多数选择B的朋友仍然在逃命。如果作者的经历太肤浅，那么看看将近100岁的查理·芒格在《可怜的查理的收藏》中所说的话。几乎没有一个他认识的富人(事实上，他认识许多富人)通过预测资产部门的轮换而致富。他们中的大多数人只使用一种方法，那就是在他们熟悉的领域，当他们被错误地杀害时，他们购买廉价和高质量的资产，然后等待他们变得富有。

不幸的是，时间不能倒流，人们也不能回到过去，重新生活。回顾过去的15年，我们要想清楚一些逻辑，然后为了让你在15年后不后悔，今天的投资者应该如何选择投资路径？我们需要问自己:首先，投资的基本逻辑有没有改变？本质仍然是你扔出去的钱可以产生更多的现金流回报吗？第二，企业竞争的性质改变了吗？从经济上讲，稀缺或有强大商业壁垒的企业更有可能带来丰厚的回报？

作者的建议很简单:首先，忘掉投机，忘掉各种“伪科学”理论，相信理性和科学的方法，走正确的价值投资之路。其次，选择少数你熟悉和能够理解的企业，继续研究和理解它们的商业壁垒，学习如何计算它们3-5年甚至更长时间的利润，使它们的知识和财富都能实现复利增长，成为生活中的赢家。

陆离先生已经指出，这条大道一点也不拥挤，因为大多数人根本无法忍受这个过程的艰辛和孤独，无法抵御各种短期投机的诱惑，这给我们留下了一个很好的机会。■

来源：新浪直播网