连锁药企样本解读 一心堂老百姓营收或净利增速下降

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唐艺昕:M&A刹车收入的增长率很低

每个记者陈星每个编辑张海妮

今年三月，它曾被称为M&A疯子的唐艺昕(002727，SZ；昨天的收盘价为27.96元)，这是第一次发布2019年年报。在报告期内，唐艺昕实现了收入和净利润的两位数增长，但唐艺昕去年的收入增长率创下近三年来的新低。

《国家商报》记者注意到，唐艺昕的单店收入不如同行，而且在扩张过程中积累了巨大的商誉，这也是唐艺昕踩住并购刹车的一个重要原因。

去年，唐艺昕实现营业总收入104.79亿元，同比增长14.20%；净利润(即归属于上市公司股东的净利润，下同)为6.04亿元，同比增长15.90%；扣除非净利润5.91亿元，同比增长16.22%。

虽然主要财务指标实现了正增长，但唐艺昕的业绩仍存在一些不足，包括增长率下降。风能数据显示，2017年至2019年，唐艺昕分别实现收入77.51亿元、91.76亿元和104.79亿元，同比分别增长24.03%、18.39%和14.20%；净利润分别为4.23亿元、5.21亿元和6.04亿元，同比分别增长19.62%、23.27%和15.90%。去年，唐艺昕的毛利率为38.70%，同比下降1.83个百分点。

唐艺昕在资本市场登陆后不久就被称为M&A疯子，但其M&A速度近年来也有所放缓。

据记者统计，从2015年到2018年，唐艺昕门店数量呈现两位数的同比增长。目前，唐艺昕拥有6266家直营店，覆盖10个省，其中云南省3820家，云南省外2446家。然而，自2018年以来，唐艺昕的M&A速度已经放缓。2019年，唐艺昕门店数量比去年同期增加508家，新店增长率为8.82%，为上市后首次出现个位数增长。

虽然很多券商研究报告只指出《执业药师新政》是唐艺昕扩张放缓的主要原因，但从经营效率来看，唐艺昕2019年单店收入为167.24万元，低于宜丰药业和普通百姓。在多年的并购过程中，唐艺昕积累了超过10亿元的商誉，这是经营效率低下和存在隐性减值风险的重要原因。

普通人:收入高峰净利润增速创上市新低

每个记者陈星每个编辑魏冠宏

2018年后，普通人(603883，上海；昨天的收盘价是79.95元，这是第二次超过金刚的收入。

2019年，普通百姓实现营业收入116.63亿元，同比增长23.15%。然而，净利润增长率在上市时创下新低。2019年，返还给母亲的净利润为5.09亿元，同比增长16.94%；扣除非净利润4.78亿元，同比增长14.86%。

至于利润增速不及收入增速的问题，今年4月，人民网总书记冯士尼表示，这是公司发展阶段不可避免的现象。公司处于扩张期，新店有一定的潜伏期，所以新店需要承担一定的当期损失。如果开更多的新店，当前净利润的增长率将低于收入的增长率。

老百姓一直是医药零售企业的主力军。截至2020年第一季度末，人民网已覆盖22个省级市场和100多个地级以上城市，共有5438家门店，市场份额领先省份达到11个；o2o在线商店超过3500家，覆盖该公司旗下所有主要城市。

《国家商报》记者注意到，2019年，普通人的并购速度有所下降。根据年度报告，2019年普通人新建的自营商店数量与2018年持平。新建M&A门店数量下降41.2%，新建特许加盟店数量增加133.1%。

在多年的收购中，老百姓积累了大量的商誉和负债。截至2019年末，普通人商誉为23.24亿元，占总资产的23.4%，占期末净资产的66.6%。公司负债总额60.5亿元，资产负债率60.96%。

高商誉使投资者担心普通人是否有商誉受损的风险。对此，民生证券孙建团队在研究报告中表示，在2019年年报中普通人披露的11起并购中，有5起完成了今年的业绩承诺，有6起没有完成2019年的利润承诺。然而，未兑现承诺的实际利润和承诺利润之间的差距很小，并且为了增加市场份额而新开的店铺数量很大，这导致未兑现承诺，但是新市场和新开的店铺是未来业绩的新增长点。

达申林:M&A没有停止。87%的收入来自中国南方

每个记者金维，每个编辑陈俊杰，

在四家上市医药连锁企业中，大神林(603233，上海；昨天的收盘价(72元)是最晚上市的，但是它的市值排名第一，而且它也是最赚钱的药店。大神林2019年实现营业收入111.41亿元，同比增长25.76%；上市公司股东应占净利润7.03亿元，同比增长32.17%，居四大公司之首。

据《国家商报》记者测算，大神林的净利率为6.25%，是四家上市公司中最高的。据业内分析人士称，参茸滋补药材和保健品贡献很大，这是维持高净利率的重要支撑。

与其他三家公司不同，参茸药材和中药饮片收入达到16.5亿元，接近总收入的15%，其中参茸药材毛利率达到40.97%，收入贡献超过10%。

目前，大神林在华南地区拥有强大的市场地位。据年报显示，2019年，大神林在华南地区的收入达到94.63亿元，占总收入的87%。华南地区普通人的收入为8.72亿元，中南地区(包括湖南、湖北、广东)宜丰药业的收入为43.3亿元，远远落后于大神林。

早在十年前，大神林就计划走出华南，但从年报来看效果并不明显。大神林董事长柯云峰曾表示，根据公司的战略，一个省一进就会细化，这有利于降低采购议价和管理成本。全国布局是公司的发展战略，将来肯定会进入其他省份。

今年，大神林的并购也相对加快。2020年1月至3月，大神林有5家M&A企业投资同一行业。其中，前一年有3个M&A项目等待交付，2个新的M&A项目已经签署，涉及166家商店。

益丰药业:收入增长近50%，商誉超过30亿元

每个记者金浩每个编辑唐慧

这也反映了宜丰药业上市后的快速扩张。从2015年到2019年，益丰药业的门店数量年均净增长分别为255，470，524，1552和1141家，同行业对应的M&A业务分别为7，7，16，19和12家。M&A共有63，193，167，959和381家新店。

可以看出，2018年是益丰药业新店和被收购店的高峰期，2019年已经收缩，但这并不意味着益丰药业正在调整战略。

益丰药业深受资本的追捧。该公司上市时市值不到100亿元，现在已超过370亿元。

据安信证券(Essence Securities)称，国内零售制药行业正处于集中度快速上升、处方持续外流的黄金时期。四家上市药店扩张便利，市场份额从2014年的5.99%上升到2018年的9.39%，促进了行业集中度的快速提高。就发达国家的医药产业集中度而言，保守估计中国零售医药产业集中度将至少增加3至5倍于空.

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