兴业银行定增“馅饼”：账面浮盈不及余额宝

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作者:陈阳，时代财经时报商学院特别研究员

[活动概述]

三年前，在许多中小投资者的疑虑中，兴业银行以低于每股净资产(15.1元)的发行价增发了近260亿元。增加的目标包括阳光控股有限公司(以下简称“阳光控股”)和福建投资发展集团有限公司(以下简称“福建投资集团”)。

4月7日，阳光控股和福建投资集团认购的5.6亿股股票被解禁。同一天，兴业银行的股价收于16.21元(不再享有)。与三年前的固定价格上涨相比，阳光控股认购的固定股份仅上涨1.11元/股，三年的账面回报率仅为7.35%。然而，余额宝近三年的累计收益率约为9.5%，其参与固定收益增加的收益不如余额宝。

在过去的三年里，虽然兴业银行的收入和净利润都有所增加，但在二级市场，兴业银行的股价却停滞不前，长期低于每股净资产。与之形成鲜明对比的是，招商银行(600036.sh)的股价在过去的三年里取得了长足的进步，翻了一番，而那些隐藏的机构也赚了不少钱。

重新审视三年前兴业银行的固定增长，时代商学院认为这是一个没有赢家的固定增长。低于净资产的固定价格上涨受到中小投资者的质疑，管理层存在争议，参与固定价格上涨的机构未能满足收益最大化的需求。

近年来，兴业银行董事经历了频繁的人事变动。2019年9月，时任本行董事长的高建平辞职后，本行董事长职位空缺空半年，行长陶·易萍代其履行相关职责。

4月10日，时代商学院致信兴业银行询问上述问题，但截至发稿时尚未收到回复。

[分析和解释]

1.回溯:中小投资者质疑低价的上涨

兴业银行股份有限公司成立于1988年8月，是中国首批股份制商业银行之一，总部设在福建省福州市。

2016年7月末，兴业银行发布了一项增资扩股计划，拟以每股15.1元的价格向包括福建省财政厅和中国烟草总公司在内的6个具体目标发行不超过17.22亿股的股份。募集资金总额不超过260亿元，用于补充公司核心一级资本，扣除相关发行费用。

其中，阳光控股斥资约75亿元人民币，认购近5亿股，限售期为36个月。阳光控股是阳光金融投资集团有限公司的全资子公司，阳光金融投资集团有限公司的控股股东和实际控制人是林腾娇。

兴业银行上述固定收益计划公布后，在中小投资者中引起轩然大波。许多投资者在交易平台上质疑兴业银行无视中小投资者的利益，在低价位做了固定涨幅。

根据财务数据，2016年6月末、9月末和12月末，兴业银行每股净资产分别为15.88元、16.7元和17.02元。固定价格上涨15.1元低于上述每股净资产，折现率分别为4.91%、9.58%和11.3%。

然而，以为董事长、为行长的兴业银行高级管理层并未理会中小投资者的声音，仍以每股15.1元的价格推进了固定涨幅。2017年4月7日，兴业银行完成了发行价15.1元/股的固定增资。

通过这一固定涨幅，阳光控股持有兴业银行2.39%的股份，位列兴业银行十大股东之一。三个多月后，林腾蛟成为兴业银行的董事。

2017年8月29日，兴业银行同意授予福建阳光集团有限公司(阳光控股子公司)及其关联企业125亿元的授信相关交易金额和14亿元的非授信相关交易金额。

如果固定收益剧在这里结束，兴业银行和阳光控股都会很高兴，只有中小投资者会极度失望。

二是账面浮动利润率不如余额宝

矛盾的是，在过去的三年里，兴业银行在二级市场的表现一直未能摆脱价格上涨的陷阱。

对于金融投资者来说，参与固定增长的主要目的是获得买卖价差和股息收入。2017年至2019年，兴业银行共派发了三次现金股利，每股现金股利分别为0.61元、0.65元和0.69元(含税，下同)。阳光控股和福建投资集团分别获得股息96854.3万元和12913.89万元。

参与2017年固定增长时，阳光控股和福建投资集团的投资成本分别为7，499，999，400元和999，999，900元。

根据2020年4月7日16.21元的收盘价，阳光控股和福建投资集团的账面浮动利润分别为551，324，500元和73，509，900元；华泰证券网上交易系统显示，如果以2017年4月7日为起点，兴业银行2020年4月7日的恢复价为16.9元。据此计算，阳光控股和福建投资集团的账面浮利分别为894，039，700元和119，205，200元。

由此可见，兴业银行股价表现低迷导致参与固定增长的两家机构账面浮动利润甚至低于股息收入。

值得一提的是，2017年，兴业银行以2016年实现的利润为基础分配现金股利，公告披露的分配方案以2017年6月13日记录日公司普通股总股本20，774，190，751股为基础。阳光控股等六家参与增持的机构并未对2016年的业绩做出贡献，但也获得了现金分红。

从投资收益来看，如果按上述无股权价格(16.21元)计算，阳光控股所持兴业银行股份的账面价值在过去三年累计达到7.35%，甚至低于余额宝的累计收益率(约9.5%)；通过现金分红，阳光控股三年来累计实现浮动利润20.26%，复合年回报率为6.27%，低于一些银行理财产品。

按上述恢复后价格(16.9元)计算，阳光控股持有的兴业银行股份的账面价值在过去三年累计为11.92%；加上现金分红，阳光控股三年累计账面利润为24.83%，复合年收益率为7.67%，仍低于部分银行理财产品。

时代商学院认为这是一个没有赢家的固定增长。

首先，以低于每股净资产的价格发行股票侵犯了中小股东的利益，因此遭到许多中小股东的强烈反对；其次，对于参与固定增值的机构，虽然认购价格较低，但从近三年的股价表现来看，兴业银行的固定增值并没有满足固定增值机构收入最大化的需求。账面浮动利润率(无权利)不如余额宝，考虑分红后的综合收益率也低于部分银行理财产品，但风险相对较高；第三，兴业银行的管理受到质疑，其近年在二级市场的表现并不令人满意。

第三，招商银行与兴业银行:股价表现非常不同

业绩方面，根据兴业银行发布的2019年度业绩报告(未经审计)，本行2019年实现营业收入1813.19亿元，同比增长14.55%；归属于母公司股东的净利润658.68亿元，同比增长8.66%。每股净资产增至23.38元，但股价停滞不前。

相比之下，另一家股份制商业银行招商银行2019年的营业收入为2697.03亿元，同比增长8.51%；归属于母公司股东的净利润为928.67亿元，同比增长15.28%。

由此可见，招商银行的业绩优于兴业银行，其在二级市场的表现是兴业银行的“第二杀手”。

2017年4月7日，兴业银行和招商银行的收盘价相差不大，分别为16.34元(无权利)和18.89元(无权利)；2020年4月7日，两家银行的收盘价分别为16.21元(无电)和32.52元(无电)，较三年前分别上涨了-0.80%和72.15%。这两种趋势截然不同；如果从2017年4月7日起恢复权利，截至2020年4月7日，两者的增长率分别为3.43%和85.49%，相差82个百分点，差距仍然非常大。

时代商学院注意到，2020年3月23日至3月25日期间，兴业银行部分董事、监事在二级市场上以自有资金集体购买公司股票，总交易量为177.99万股，交易价格为每股15元至15.79元。不难看出，该行高管采取这一举措是为了增强投资者信心，但其效果仍有待市场检验。

四.空主席短短半年多

近两年来，兴业银行频频发布董的辞职公告。

2018年4月，彭、、许两位监事因工作调整和安排辞职；2018年8月24日，职工代表监事李健因工作原因提出辞职；2018年10月27日，董事、副总裁薛鹤峰因工作调动辞去董事、董事会战略委员会委员、副总裁职务。

2019年9月4日，兴业银行宣布高建平因年龄原因辞去董事长职务。

2020年4月9日，董事兼副总裁李伟民因工作调动辞去董事兼副总裁职务。

到目前为止，兴业银行的董事长仍然是空，陶易萍行长正在履行他的职责。

来源：新浪直播网