美联储宽松政策能否防止长期衰退？

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每一位特约评论员盛松成沈新峰

3月3日和3月15日，美联储在预定会议前两次降息。目前，联邦基金的目标利率已降至0~0.25%，11年后，又回到了“零利率”时代。与此同时，美联储还推出了7000亿美元的量化宽松计划，并将数千家银行的存款准备金率降至0。

随后，美国乃至全世界的金融市场都震惊了，许多国家纷纷开始降息。有一段时间，市场充满了对未来不确定性和新一轮危机的担忧，包括对美联储政策的批评，以及对中国央行是否会跟进的猜测。

我们认为，尽管美联储的货币宽松操作在预期管理上犯了错误，但操作本身有其自身的逻辑。从3月2日到3月16日，美国道琼斯工业平均指数下跌超过20%。经过几次打击，其他国家的股市也大幅下跌，comex黄金也大幅下跌。3月18日，美元指数自2017年4月以来首次升至100点以上。这种流行病的影响越来越严重，对经济造成了极大的损害。美国股票的估值已经处于高位。最近资产价格的暴跌基本上是由经济和金融形势决定的，表现出典型的流动性践踏。因此，美联储应该尽快采取行动。

从美联储(Federal Reserve)推出的一系列政策和措施来看，核心在于提供信贷可用性，以防止短期冲击演变为长期衰退，这类似于中国在危机爆发初期采取的企业纾困和流动性支持措施。

美联储行动的逻辑:防止流行病的短期影响演变成长期衰退

我们必须清楚地认识到，美国股市的下跌并非始于美联储3月份的降息。三大股指第一次暴涨空下跌是在2月24日，COVID-19的肺炎疫情是下跌的直接原因。

疫情对美国经济的影响是显而易见的。第三产业占美国经济的80%以上，而第三产业(尤其是娱乐、体育和旅游消费在美国经济中占很大比重)正是受疫情影响最严重的领域。这一流行病正在全世界迅速蔓延，对贸易和生产的影响不应低估。

疫情给企业生存带来的压力最值得关注。如果一个企业大面积破产，经济和就业形势将严重恶化。俗话说，“如果皮肤不存在，头发就会附着”。当人们有了生活来源，他们就有能力消费。只有就业稳定，市场才能稳定；只有扩大消费，促进投资，才能奠定基础；只有当经济复苏可以预期时。在这种情况下，保持充分就业和经济稳定，为企业和金融市场提供流动性支持，防止疫情从短期影响演变为长期衰退，是美联储不可替代的职责。

目前，美国的疫情有加速蔓延的风险，因此很难打破经济和金融影响的负反馈循环。

首先，疫情的影响与美股估值的峰值相吻合，因此美股的下跌不仅反映了疫情的影响，也加速了长期积累的资产价格泡沫的清理。许多美国上市公司通过融资回购股票。随着市场风险偏好的下降和流动性的收紧，信用溢价增加，股票回购的资本成本增加。疫情的影响和油价的大幅波动已成为打压美国股市的最后一根稻草。

其次，美国股票是美国居民财富的重要载体。根据美联储(Federal Reserve)2016年消费者金融调查数据，美国居民以各种方式配置的股票资产，如共同基金、养老基金和自持股票资产，占美国居民全部金融资产的50%以上。一旦美国股市在系统性恐慌中遭到践踏和抛售，居民财富将大幅缩水，从而降低居民的消费能力。这进一步增加了短期冲击转化为长期衰退的风险。

美国金融市场与实体经济之间有着紧密的联系，金融冲击会反过来影响居民和企业，形成螺旋式的反应。因此，美联储的扩张行动可以适度减少经济和金融影响的负反馈循环。

我们认为，降息和量化宽松可能不会完全解决经济衰退，但它们可以避免流动性恐慌，防止经济陷入大萧条。这是美联储从大萧条和次贷危机中吸取的最大教训和最有价值的经验之一。

美联储运作中的错误:与市场沟通不足，但仍有其他工具

一些人认为宽松的货币政策无法阻止病毒的传播，因此美联储的降息和扩表不会解决根本问题。但事实上，与中国不同，美国没有采取措施通过大面积暂停生产和消费来预防和控制疫情。美国的政治和经济制度使得美国很难实现大规模的经济关闭。然而，随着国际疫情日益严重，美国于3月13日宣布进入紧急状态。

经济和金融问题需要相应的经济和金融手段来处理。美国经济客观上需要货币政策支持。考虑到政策向经济的传递存在时滞，美联储应该尽早采取行动，因此断言美联储的政策是否正确还为时过早。

通过梳理1989年至2008年金融危机期间的所有降息数据，我们发现，从美国降息的起点到pmi指数不断回到干线，平均需要13-14个月的时间，从半年到两年不等。事实上，美联储当前降息的起点应该追溯到2019年8月，这是自2018年上次加息后首次重启降息。同月，美国采购经理人指数跌至干线以下。去年10月底之后，美联储按下了降息暂停按钮，静观其变。2020年1月，pmi指数升至50.9，但在2月降至50.1。可以预测，由于疫情的影响，几乎可以肯定的是，pmi指数将在3月份回落到枯线以下。因此，美联储在3月份再次迅速行动是有道理的。

然而，在这一轮操作中，美联储并未完全管理市场预期，也未能在两次操作后向市场传递有效信息，尤其是未能对下一步给出适当的预期。

我们相信，美联储可以事半功倍，事半功倍。同时，美联储主席鲍威尔仍然缺乏市场预期管理或窗口指导，传递信息不足，这在一定程度上加剧了市场的短期恐慌。从长期来看，如果美联储的行动是正确的，市场仍将通过“回报”对其进行理性解读，但应尽可能避免市场中的短期误解和恐慌。

目前，美国已将利率下调至接近零利率，但很难走向负利率。使用of/きだよきだよきだだよきききだだきき

来源：新浪直播网