每经专访英诺天使基金创始合伙人李竹：应对危机，我们要更有想象力地投资

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危机和未知可能是2020年风险投资圈的基调。然而，对于创新天使基金的创始合伙人梨竹来说，早期的投资是在不确定性中寻求确定性。

今年是创新天使基金(以下简称创新基金)成立的第七年。最近，在七周年纪念大会上，当地首席天使基金主管接受了《国家商报》记者(以下简称nbd)的独家采访，分享了他在过去七年天使投资的变化和不变。

梨竹说，他处于异常状态，资本市场波动。从更广阔的时间坐标来看，科技进步和技术创新是走出危机的根本。同样，对于投资机构来说，应对危机和未知的最佳方式不是更加谨慎，而是更加富有想象力地投资，押注于能够改变未来的创新。

照片由梨竹受访者提供

乐观看待技术创新和大消费

Nbd:突发的疫情和国内外市场的不确定性减缓了整个风险投资圈的发展。在你看来，在这种情况下，哪些曲目值得特别关注？

梨竹:我们对两个主要领域持乐观态度。

首先，它是科技创新的轨道。目前，我们处在一个不正常的世界，黑天鹅和灰犀牛一个接一个地出现。资本市场也是跌宕起伏。从更广阔的时间坐标来看，历次全球金融危机、科技进步和技术创新都是摆脱危机的根源。我们对中国未来十年的科技发展非常乐观。这个红利期来自经济结构的转型升级，科技创新将成为下一阶段的关键战略。

事实上，在这场流行病中，有许多技术公司并没有被击败，而是在危机中开拓了新的市场。例如，在过去的几个月里，无人接触和智能制造领域的初创企业赢得了更多的客户，变得更加强大。

同时，科技板块和创业板注册制度的实施也为科技领域培育的风险投资提供了更好的退出渠道。我们判断，未来5~10年，中国科技创新企业可能迎来一个发展红利期。随着资本市场的开放，投资者面临的一些问题将得到解决。这也将鼓励更多的风投和私募股权投资公司关注技术创新。

第二，是大消费轨道。目前，中国是世界上最大的消费市场，在这一领域仍有许多机会。例如，在这种流行病中，我们可以看到电子商务现场交付的快速增长。这种模式是通过网络红锚来影响消费群体，在形式上类似于社区营销，但其锚的影响力和消费者粘性都比社区模式更强。一些主持人正在逐步增强品牌的力量，现场直播的数量也在不断增加，因此我们判断现场直播不会是一阵风，而是一种长期现象。此外，5g技术的登陆将使直播更有力量，并加强每个人之间的互动。因此，大消费值得关注。新品牌既有平台，也有机会。

这种流行病必将推动新工业和新技术的迅速发展。我们的反应不是更加谨慎，而是对能够改变未来的创新进行更富想象力的投资。

Nbd:一方面，资本过剩和高泡沫的地区也需要警惕。你认为目前哪些行业存在明显的追逐高资本现象？

梨竹:目前，市场正处于转型和过渡阶段。可以看出，过去在一些与消费+商业模式相关的领域存在过度投资。例如，在生鲜食品采购领域，这一分支消耗了大量资金，随着一些大型企业的进入，竞争变得越来越激烈。又如，在人工智能的视觉应用领域，特别是在人脸识别领域，我们也看到了泡沫和非理性估值。一些初创公司主张用他们的科学家作为估值标准，甚至在初始阶段，他们要求公司估值接近10亿元人民币。

当然，我认为未来所有的首都都会有更理性的判断。此外，随着资本市场登记制度的实施，政策寻租和泡沫赚钱的时代已经过去，投资的红利将来自认知、授权和接触。早期投资取决于认知，先信后看。除非运气好，否则人们挣的钱不会比他们知道的多。然而，靠运气赚来的钱往往会因为力量不足而丢失。因此，投资所赚的每一分钱都是对世界认知的实现。

英诺坚持早期投资

NBD:从2018年开始，在早期阶段进行深度投资已经成为风险投资界的一大共识。传统天使投资机构和风险投资有什么相同点和不同点？

梨竹:Innolux的立场非常明确，坚持早期投资。但早期投资的定义不同。对于专业天使投资基金来说，早期阶段基本上属于A轮之前的时期，重点是天使投资。但实际上，整个风险投资阶段的前期投资范围更为广泛。近年来，红杉资本(Sequoia)和高淳资本(告春资本)等大型机构纷纷向前投资，以免错过一个好项目，并在早期阶段参与布局。然而，这类基金的早期投资回报有限，对它们来说更重要的是后续几轮的追加，因此起点不同于专业的早期投资机构。

事实上，在整个风险投资阶段有很多优秀的投资机构。在与这些机构沟通时，我发现他们的投资仍然落后于创新科技。看到这种趋势，我们也决定不做全链，而是深化前期和后期，我们可以与一些优秀的风投和cvc开展广泛友好的合作。

早期坚持深度栽培也是基于创新的优势。首先，我们已经建立了一个完整的早期投资生态，这需要长期积累。要进行早期投资，你要么建立自己的生态系统，要么加入其他人。例如，在项目资源方面，Innolux投资了400多家公司，这些创始人的推荐是好项目的来源之一；创新大学、清华大学、北京大学、中国科学院等高校也建立了围绕科技成果转化的项目合作机制；全国各地的创新空厅既是项目孵化基地，也是投资后服务场所。

Nbd:资本的持续寒冬也增加了融资的难度。在过去的一年里，lp的投资考虑发生了什么变化？

梨竹:年初，创新科技设立了一个新的科技创新基金。筹资过程让我们觉得lp对gp的要求比以前高了很多。这也让我们意识到投资行业已经进入了一个新的阶段。例如，lp更注重投资策略和退出策略，对dpi有更高的要求。在新的环境下，我们也调整了投资策略。

过去，每个人对天使投资的理解都是多样化。但事实上，分散风险的做法更多地被个人而非机构所采用。相反，机构天使可能会在一个项目中采取更集中的投资策略。

现在Inno也采取了重新投资和重新管理的策略。例如，投资企业的股权占10%~20%，因此在未来退出后会有更好的回报。当然，重投资、重管理的风格对投资团队也有更高的要求，有必要对企业的轨迹、创始人以及后续的发展和转型做出更好的判断。这样，考虑在B轮和C轮退出一级市场，并随后获得超额回报也是方便的。

Nbd:今年是Innolux成立的第七年。在过去的七年里，作为一名天使投资者，你的投资理念有没有显著改变？

梨竹:应该说，我们从过去的基金投资中学到了很多经验和教训，这也是一个从分散到集中、从任性到专业谨慎的投资过程。

在基金的第一阶段，我们的做法在一定程度上类似于个人投资者，决策相对简单直接，投资项目相对分散，或者当时我们没有深入研究每个行业。事实上，到目前为止，第一只基金已经获得了数倍的回报，我认为这中间还是有很多运气的。

在基金的第二阶段，我们开始加强对行业的研究，也重点投资一些科技项目，但项目仍然比较分散。

第三阶段有十多亿资金，规模较大，投资项目多。我们明显感到投资委员会的工作量增加了，很难对每一个项目进行详细的判断和研究。因此，在基金的第四阶段，我们决定将消费与科技分开，并使用专业团队研究特定的子行业，从而形成今天的投资方法。

应该说，一路走来，今天我们对制度化和平台化的天使有了真正的了解，对投资也更加敬畏。只有对行业规律有了更深的理解，内部建设、风险控制和投资选择才能更专业、更有针对性。

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来源：新浪直播网