姚余栋：2020年3000亿外资助力股债双牛沪指将上3300点 结构性牛市建议关注5G、新

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1月18日，全国聋人联合会文化金融研究中心新年论坛暨50人文化金融论坛年会在北京举行。本次论坛由50人文化金融论坛、国家金融与发展实验室文化金融研究中心和深圳文化产权交易所联合主办，主题为“成长、变革与选择——文化金融十年”。

大成基金首席经济学家、50人文化金融论坛学术委员会主任姚玉东出席论坛并发表了题为《新货币理论与宏观分析》的演讲。

负利率是千年来前所未有的变化。中美之间的第一阶段协议是一个宝贵的稳定时期

姚玉东首先提到，在以支付清算为基础的新货币理论下，货币需求呈指数上升，在货币供应量线性增长的情况下，包括负债率在内的杠杆率上升是不可避免的，当经济增长接近零时，负利率的终结也是不可避免的。

截至2019年11月，全球负利率债券超过12万亿美元，接近2018年底的两倍。姚玉东认为，负利率是千年来前所未有的变化。创新将同时带来进步和低利率，而价格上涨只是一种货币现象，并不能长期创造价值。

在全球货币政策的转折时期，姚玉栋认为，美国市场将继续受到美联储流动性的大力支持，美国股市将继续创新高。与此同时，充足的流动性将加速外资流入国内资本市场，上证综指有望升至3300点。

对于中美签署的第一阶段贸易协定，姚玉栋认为，这是wto的升级版，将极大地缓解中美之间的经常项目失衡，为中国赢得一个宝贵的稳定期。

国际展望2010年，国内展望2016年新旧动能转换基础设施和房地产

姚玉东认为，当前国内宏观经济和市场形势与2016年相似，处于“经济复苏乏力(补货)+货币政策灵活适度+市场条件配置”的状态，但本轮企业补货可能不及2016年强劲，金融风险已初步得到应对。央行可能不会像2016年那样收紧货币政策，长期利率的波动性将明显加大。

姚宇东提供的参考视角是“放眼国际，放眼国内”。结合美国量化宽松摆脱金融危机衰退的经验，2020年美国经济增长风险可能增加，美联储可能启动新一轮量化宽松。

结合2016年的经验，姚玉东认为，适当的政策将有效地支持2020年的中国经济。

首先，在固定资产投资方面，他预计增长率为5.5%~6%，其中制造业投资有望企稳反弹，基础设施投资将进一步增加，房地产投资将面临下行压力。

他认为，新一年新发行的特种债券预计将达到2.5-3万亿元，主要用于基础设施建设。对此，姚玉东提到了上海第三机场的建设，并讥讽深圳即将建设第二机场。

其次，供应方改革是由空发起的，包括新旧动能的转换、结构性去杠杆化以及科学技术委员会的初步成功。他认为，未来制造业贷款政策的支持将进一步加强，预计2020年将投放2万亿制造业贷款。

谈到lpr股票改革，姚玉东认为，2020年上半年货币政策的重点是改变股票贷款的锚定，在完成股票贷款的锚定改变之前，预期降息是有限的。根据中泰证券的计算，估计60%-70%的贷款可以传导新政，而5bp的lpr降低预计将使实体经济成本降低215亿元以上。

此外，姚玉东表示，今年的通胀压力一直是先高后低，叠加的实际gdp已经企稳，复苏乏力。名义国内生产总值增长率也有望先高后低，但6%基本上不成问题。

姚玉东认为，未来十年，中国将进入高质量、中速增长的白银时代。比较中日人口老龄化与经济增长的关系，预计2021年至2030年，中国将保持4%~5%的实际国内生产总值增长率，名义增长率为6%~7%，到2030年，中国国内生产总值将接近200万亿。

据估计，2020年将有3000亿外资净流入a股结构性牛市，主要集中在5g、新能源和大消费领域

最后，姚玉东提到了银行财务管理和资产配置的转变。

姚玉东预计，新资产管理规定的过渡期将于2020年底结束，叠加现金管理产品的新规定将出台。2020年，股权和混合净值理财产品的发行将加快，商业银行(银行理财)需要增强主动管理能力。

在资本方面，姚玉东认为，2020年外资将继续流入国内股市和债市，中国将继续“股债双牛市”，股市将呈现结构性牛市。宽松的全球货币推动全球资产被配置到新兴市场。据估计，2020年国内股市将有3000亿元的净流入。

一方面，从股票市场的角度来看，a股估值处于历史低位，低于全球主要股指。沪深300的市盈率只有13倍，道琼斯22倍，S&P 500 25倍，纳斯达克33倍。

另一方面，从债券市场的角度来看，中美两国的债券息差处于历史高位，10年期债券息差超过100个基点。

对于股市和债市的双牛市，除了外资流入的因素外，姚玉栋还提到了偏向宽松货币政策的降息周期、新旧动能的转换等。至于后者，姚宇东提到了国产特斯拉对传统汽车的影响，他认为新旧动能转换时期的政策将明显有利于新经济中的主导产业。

在结构性牛市中，姚玉东建议关注摩根士丹利资本国际中国指数(msci China Index)和沪深300指数(CSI 300 Index)，并关注5g行业、新能源和大消费行业。同时，姚玉东认为，在全球利率较低的宏观环境下，“固定收益加”的多元策略正是时候，估计收益高于纯债务基金。

最后，姚玉东总结说，中国经济是一个“头脑冷静的兄弟”，保持着谨慎和乐观的态度，中国经济在未来十年一定会破浪前进。

来源：新浪直播网