通过两大维度剖析科创板估值体系

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科学技术委员会登陆并进入倒计时。《红色周刊》记者了解到，科技板块上市审核工作正在有序推进。截至4月30日，已有98家公司接受了申请，目前已有8家公司回复了第一轮问询。

科技板块上市标准突破了企业利润的限制，甚至允许亏损企业的公司在六大领域(信息技术、高端设备、新材料、新能源、节能环保、医药)上市，对传统的估值方法提出了新的挑战。在科技板块登陆前夕，如何对科技板块企业进行合理、科学的估值，再次成为市场的热门话题。

4月27日，在由北京郑某、清华佩友、中国财经基金会联合举办的“科技板块估值与金融投资研讨会”上，中国社会科学院经济研究所教授、国家金融与发展实验室副主任张平、清华大学经济管理学院金融系教授、商业模式创新研究中心主任朱武祥、王紫阳博士等专家， 清华大学商业模式创新研究中心执行董事分别就科技板块的估值发表了意见。

其中，资阳发表了题为《寻找科技价值评估的新逻辑》的主旨演讲。资阳在讲话中说，去年中国许多股票上市后，股价严重下跌，许多股票的股价一度下跌30%-40%甚至更多。“例如，与f-1的估值(450亿美元)相比，小米目前的估值有所下降。”许多公司都经历过上市后一级和二级市场估值上下颠倒的现象。主要原因是市场对该公司的估值存在很大分歧。”

据《红色周刊》记者介绍，现有券商在为不同企业选择具体估值方法时，往往根据发展状况判断某个生命周期或某个子行业，针对不同的周期特征和行业特征采用不同的估值方法(见表1)。

表1:根据发展状况判断企业生命周期，根据不同的周期特征采用不同的估值方法

"然而，对于一个公司来说，我们很难判断它的生命周期."王紫阳认为，很难判断10年前亚马逊和现在亚马逊的生命周期。很多人认为亚马逊10年前还处于起步阶段，现在已经处于成熟阶段，这也是武断的。“对于一项技术和一个行业，我们或许能够判断其生命周期，但对于一家公司，我们很难判断其生命周期。在当前资本成熟的情况下，一个公司可能会迅速成长，迅速衰落，并迅速变化。因此，在采用上述绝对估值方法时，我们可能很难对一个公司的生命周期假设(包括商业模式和未来成长空)达成一定的共识，从而导致企业估值的差异，这也将影响我们对科技局企业的正确合理估值

为了解决上述问题，王紫阳重点介绍了清华商业模式中心构建的新的价值评估理论体系，该体系将企业价值分为现有商业价值和未来增长潜力价值，并通过这两个新的维度完整地衡量了企业的内在价值，对科技板块的价值评估具有重要的理论指导意义:

也就是说，企业价值=现有商业价值+未来商业价值(隐含的增长价值)

现有业务价值由宏观、行业、技术、业务和模式因素决定，而未来增长潜力由利益相关者的多重需求、企业所处价值链的延伸以及资源和能力的重复交易决定(见表2)。

表2:企业价值评估影响因素概述

以英伟达为例，王紫阳回忆起自己之前的发展历程，说从2003年到2008年，英伟达的股价上涨了570%。互联网的快速发展使其游戏业务发展迅速。这一发展过程提高了英伟达企业的估值；与此同时，英伟达建立了一个类似安卓开放系统的cuda平台，这也促进了英伟达估值的快速升级。2015年至2018年，NVIDIA的股价上涨了1300%，市盈率也大幅上升。“NVIDIA在此期间的改进从本质上发现，gpu不仅是一种计算机辅助芯片，而且在ai、vr/ar和自动驾驶的应用得到改进之后，gpu已经成为一种主流芯片，这相当于NVIDIA的估值。”它随着行业的增长而大幅增长。”

因此，根据上述估价理论体系，英伟达p/e可以完全分解为:

P/e=行业基础P/e(30倍)+△运营评估p/e(等同于行业)+△技术p/e(领先的gpu技术和成熟的多应用gpu技术)+△业务模式P/E(开发cuda，创建生态共创模式，提高开发者粘性和改善消费者体验)+未来增长机会(利用其自身的GPU研发能力，

江苏北人科技板排队企业，行业主要位于工业机器人行业，涵盖焊接、装配、测试等产品类别，以及汽车、电子、家电等众多下游行业。资阳认为，与行业平均水平相比，江苏北人在技术上有一定优势，最后给出了行业p/e40-50x的基本估值。

也就是说，江苏北人p/e可分为:产业基础p/e(40-50倍)+△技术p/e(国内领先的工业机器人系统集成和智能焊接核心技术)+未来增长机会(转向为下游提供智能改造服务，技术能力可在船舶、航天等相关领域重复使用)

[编辑:张静]

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来源：新浪直播网