光大宏观：预计5月新增人民币信贷1.2万亿 CPI至2.8％

本篇文章2950字，读完约7分钟

必要的

受五一假期错位影响，社会消费品零售总额可能同比反弹至8.3%。固定资产投资的增长率可能会继续分化。前五个月，房地产投资增速可能升至12%，制造业投资增速可能回落至2.3%，一般基础设施增速回升至3.0%左右。

5月，全球经济增长继续承压。5月份，2000亿清单中的商品出口可能会有一定的热潮，3000亿清单中的商品也可能会有热潮，但2018年的热潮效应也会影响基数。据估计，5月份出口将为-1.5%，进口将为-3.5%。

5月份，水果和猪肉可能会将cpi推高至2.8%，而ppi可能会小幅降至0.7%。预计5月份人民币信贷将增加1.2万亿元，社会融资将增加1.3万亿元。由于去年基数较低，社会融资增速可能会小幅升至10.5%，m2可能会小幅回落至8.4%。

文本

今年5月，影响经济和金融市场的两大事件:5月初，特朗普宣布从6月1日起对2000亿美元的中国进口商品征收25%的关税，中美贸易谈判的波折重现；5月24日，宝商银行被接管，短期内给同业和债券市场带来负面影响。具体而言，5月份经济数据的前景如下。

社交销售有望反弹

4月，季末效应消退，假期被放错了地方。社会销售额同比下降至7.2%，而放错地方的“五一”长假对五月消费有利。去年，“五一”五月只有一个假期，但今年有四天。“五一”期间，国内旅游接待总量和旅游收入按可比口径分别增长13.7%和16.1%，明显高于春节黄金周的7.6%和8.2%。五一票房同比增长51%，也高于元旦、春节和清明节期间的-22%~2%的滞涨率。根据苏宁乐购的数据，五一期间汽车用品和食品的销量分别增长了163%和347%。5月份前三周乘用车零售额同比下降16%，也从4月份前三周的-27%回升。据估计，5月份消费品零售总额可能同比反弹至8.3%。

投资继续分化

在“城市政策”的政策下，一些地区的监管比较宽松，抢人的政策也比较频繁。5月份，白城市居住用地面积累计同比下降幅度缩小，一、二线增加，三线下降，但平均交易价格上升。然而，30个城市的商品房交易面积从上月的21.4%下降到13.6%。尽管第二条线继续加速，第一条和第三条线却在下降。100个城市与全国土地征用的分化或延续下降。房企的整体保守战略可能会继续，加快建设，减少征地，房地产开发投资将同比增长12%或更高(以前为11.9%)。

前四个月，制造业利润的累计增长率下降到-4.7%(以前的数值为-4.2%)，减税和减费并没有为企业利润提供良好的支撑。然而，5月初，贸易摩擦再次出现，国内官方制造业采购经理人指数降至49.4%，而欧洲、美国和日本的制造业采购经理人指数同时走低。目前，房地产投资的稳定和基础设施的缓慢反弹对制造业影响不大。预计5月份制造业将保持较弱的增长率，或进一步回落至2.3%(之前的数值为2.5%)。

据估计，基础设施投资的同比增长率将在3.5%左右(之前的值为3%，而去年同期为5.0%，但5月份为-1.2%)。从资本角度看，1-4月城市投资债券融资净额为5022亿元(1-3月为3495亿元)，同比增长64.6%；地方政府增加了1.39万亿债券(1-3月为1.28万亿)；1-4月，预算资本支出1.8万亿元，同比增长23.4%；从1月到4月，信贷资金主要流向基础设施，非标准拖累减弱。此外，去年5月的月度基数较低，这支撑了去年5月基础设施增长的小幅反弹。

工业生产和利润下降

据估计，5月份工业增加值同比增长约5.9%(以前为5.4%，去年同期为6.8%)。4月份，由于前期减税造成的生产影响，4月份工业生产大幅放缓，预计5月份将恢复正常。根据高频数据，高炉作业率从4月26日的70.6%上升到5月31日的71.7%，但五月份六大发电集团的煤耗同比下降了18.9%(之前的数值为-5.3%)。此外，根据制造业采购经理人指数数据，制造业采购经理人指数跌破繁荣和衰退线，整体工业生产疲弱。

据估计，5月份的工业利润将同比增长3%左右。4月份利润下降主要是由增值税减税带来的几个一次性因素叠加造成的。根据统计局的统计，3-4月份工业利润的平均增长率为5.0%，与趋势的预期一致。

关税下降，外部需求面临压力

5月，全球经济增长继续承压。欧元区马克特的综合pmi为51.6(之前值为51.5)，但制造业pmi降至47.7(之前值为47.9)，美国和日本马克特的制造业pmi分别降至50.6和49.6(之前值分别为52.6和50.2)。5月10日日落时分，美国对中国2000亿美元清单货物的关税税率从10%升至25%，但实际执行时间是根据报关时间(6月份)计算的，或者说出口热潮为5月份部分出口商品的出口带来了一些支撑。

与此同时，3000亿元商品名单中的商品可能会有一定的抢购，但2018年的抢购效应将继续从基数上影响5月份的同比增速。韩国5月份的进出口数据仍不容乐观:出口和进口同比分别下降9.4%和1.9%，其中前20天对中国的出口和进口同比分别下降15.9%和11.4%。越南的进出口同比分别增长14.3%和3.5%。总的来说，我们预计5月份出口同比下降-1.5%(前值-2.7%)，进口同比下降-3.5%(前值:4%)。

水果和肉类推高了消费物价指数，这一基数可能会导致生产者价格指数略微下降

五月份，水果供应短缺。去年初的冷春使花期的水果产量受到影响，苹果和梨的产量受到损害，导致水果库存减少。此外，天气转好，需求增加。5月份，苹果、梨和西瓜价格同比上涨23%至60%，新鲜水果对5月份cpi的贡献率比上个月高出0.2个百分点。与此同时，非洲猪瘟对生猪价格的影响仍在继续，猪肉价格继续同比上涨。中美贸易摩擦加剧，欧、美、中pmi低于预期，国际油价下跌，国内燃料增值税减税后下调，燃料价格同比略有回落。整体而言，五月份的消费物价指数较去年同期上升至2.8%(先前的数字为2.5%)。

对于黑色金属，随着采暖期限产结束后高炉开工率的恢复，5月份钢材市场价格有所下降，而去年同期钢材价格基数较高，同比有所下降。在有色金属方面，国际需求放缓，铜、铝、铅和锌的需求逐月同比下降。在能源利用方面，国际油价下降，国内能源和化工价格指数逐月下降，同比下降。在煤炭方面，五月份六大发电集团的煤炭消费量大幅下降至-19%(之前的数值为-5%)，库存从低水平上升至五年平均水平，动力煤价格逐月负增长，同比下降。高炉开工率上升带动炼焦煤价格继续走强。5月采购经理人指数暗示生产者价格指数可能同比下降至0.7%。

信贷可能持平，社会金融将微弱反弹

据估计，5月份人民币信贷将增加1.2万亿元(去年同期为1.15万亿元)，社会金融将增加1.3万亿元。由于去年基数较低，社会金融增速可能会小幅升至10.5%，m2可能会小幅回落至8.4%(之前的数值为8.5%)。分项而言，实体经济尚未稳定，没有季末效应，银行放贷热情不强；5月17日，银监会启动金融监管“回望”，非标准反弹空空间有限。委托贷款和未贴现银行票据的规模可继续保持原有的下降规模；5月份，新发行的企业债券和地方政府特别债券的规模可能只有500亿至1100亿左右。5月底的银行收缩事件可能会对银行间系统和债券市场的流动性产生一定的影响。

来源：新浪直播网