科创板创立对A股真的是＂狼来了＂吗？ 听听学界的解答

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作者:秦耀华小河张逸飞

这三位作者来自北京师范大学-香港浸会大学联合国际学院

与现有的审批制度不同，科发局采用基于市场机制的纳斯达克式注册准入制度，通过减少沉重的资本约束和人为的控制和干预，使IPO过程和定价更加市场化。

科技板块和注册制度的实施对我国多层次资本市场的建设意义重大；

一方面，它可以作为市场合理定价的基础，使二级市场的价格不会过度偏离，并可能进一步减少市场对壳资源的投机，中国资本市场的投机性可能进一步减弱。

另一方面，科学技术委员会和注册制度通过鼓励发展新的工业公司来促进创新和经济转型。科技板块的上市公司是符合国家科技发展战略、掌握关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。这将有助于创新创业企业与资本市场直接对接，进一步改善科技创新企业的融资环境，真正实现多层次资本市场对整体经济的支撑。

科技板块的开放进入倒计时，市场更加关注科技板块。本文运用科学的研究方法，从科技板块的正式推出和企业的后续应用与审计两个重要阶段，解读整个市场对科技板块的看法，为后续的科技板块企业估值提供理论和实证参考。

聚焦过去对科学和技术委员会系列的审查:

科学技术委员会为发行和上市设定了五个条件。哪种企业有很高的概率登上科技板块？看看权威的答案

科技板块相关产业事件研究

2.1 1月31日前后行业相关股票的市场表现

1与行业相关的定义

科学技术委员会的相关产业是根据经合组织的产业分类定义的，涉及科学技术创新产业。具体行业选择见表1。

2研究方法:事件研究法

将1月31日定义为提出科技板块概念的事件日，并在事件日前后观察a股市场中与科技板块相关企业的市场表现。收益率采用异常收益率，即实际收益率与预期收益率之差；预期回报率由市场单因素模型估算，其中每只股票的贝塔值由估算期内的回报率获得，回报率定义为事件日期的前180天至前60天。

3研究的主要结果

1)图1描述了事件研究的结果。横轴为时间，0表示事件日期，即1月31日，而-1表示事件日期的前一天，即1月30日；纵轴是累计异常收益率(caar)，即事件发生前10天的收益率与横轴上的时间收益率之和。例如，对应于-7的0.035%的累积收益率是从-10天到-7天的日收益率之和。从图中可以看出，事件发生后，累积收益率迅速上升，从事件发生当天的-0.18%上升到+7天的0.88%，年化收益率从-5.8%上升到19.44%。

2)由公司特征解释的累积异常收益率。收益分析利用相关行业上市公司的特征来解释公司的累积异常收益率。结果表明，企业属性和R&D投资增长率与累积异常收益率相关。与国有企业相比，非国有企业获得更高的累积异常收益率，研究投资的增长率也与累积异常收益率显著正相关。

3)分析师预测事件前后市盈率的变化。1月31日公告发布后，分析师上调了2018年整个市场及相关行业公司的市盈率预测，尤其是R&D对这些相关行业投资较高的公司。此外，分析师还扩大了他们的覆盖范围，并报告了与科学技术委员会相关的公司。这一结果也证实了金融改革信号发出后，分析师对市场及相关行业的认可和积极态度。

4研究的主要结论

科技板块的推出对市场的影响可以分为两个层面。

首先，由于试行注册制，企业融资环境更加市场化，更有利于历史业绩较低但通过上市融资实现良好增长的企业发展。回报对中国和非洲国有企业较高异常回报率的分析反映了这一水平；此外，由于科技板企业定位于科技创新产业，反映了政府对创新型企业的重视和支持，并希望通过市场化手段为科技产业企业开辟融资渠道，市场对此信号表现出明显的积极态度。在收益分析中，R&D投资较快的企业的异常收益率较高，反映了第二层次的影响。

2.2科技委受理的企业影子股票在受理日期前后的市场表现

1相关变量的定义

受理日期为上海证券交易所科技局公布的披露日期。影子股票是指申请科技板块的企业所拥有股份的上市公司。相关企业名单见附表。研究

2研究成果

1)图2描述了事件分析的结果。横轴为时间，0表示事件日期，即科技委企业申报稿的披露日期，横轴为影子股票的累计异常收益率(%)。结果显示，在关联公司的首次公开发行申请提交公示后，影子股票的收益率大幅上升。[-1，1]天的累积异常收益率约为4.72%，而[0，1]天的累积异常收益率约为4.86%。

2)申请科技股的企业的特征解释了影子股票的累积异常收益率。结果表明，影响影子股票异常收益率的主要因素有两个，一是发行后已发行股票占总股本的比例，二是研发情况，包括研究投资增长率和专利数量。发行后已发行股份占总股本的比例越高，其影子股票的异常收益率越小；R&D投资的增长率越快，专利越多，影子股票的异常收益率越高。

3研究结论

事件研究的结果表明，市场对科技板块申请企业的参与公司持积极态度。如果申请企业的首次公开发行获得批准，申请企业将获得更多的发展机会和利润，其参与公司将间接受益于其子公司的发展。其中，创新能力较强的企业利润空更大，盈利概率更高，参与企业受益更多。在收益分析中，R&D投资增长率与专利数量和影子股票异常收益率之间的正相关关系证实了这一结论。现有股东的现金流权与发行后已发行股份占总股本的比例有关。发行后，已发行股份占总股本的比例越高，股东的现金流权就越被稀释。因此，发行后已发行股份占总股本的比例与参与股东的超额收益率负相关。

2.3科技委受理企业竞争对手在受理日期前后的市场表现

1相关变量的定义

受理日期为上海证券交易所科技局公布的披露日期。竞争对手的数据来自申请公司的首次公开募股声明。有竞争力的企业名单见附表。

2研究成果

1)图3描述了事件分析的结果。横轴为时间，0表示事件日期，即科技委企业申报稿的披露日期，横轴为竞争对手股票的累计异常收益率(%)。结果表明，在首次公开发行(ipo)申请公告前13天，竞争对手的收益率开始明显下降，其中[-7，7]天的累计异常收益率约为-2.9%，而[-3，3]天的累计异常收益率约为-1.7%。

2)申请科技板块的企业的特征解释了竞争对手的累积异常收益率。收益分析结果表明，发行后已发行股份占总股本的比例与累计异常收益率负相关。发行后已发行股份占总股本的比例越高，竞争对手的累积异常收益率就越小。这是因为发行后发行的股票在总股本中所占比例越高，融资规模越大，竞争力越强，这对竞争对手未来的生存环境有潜在的威胁。

科技板块从融资市场化改革和科技创新支持两个方面影响着中国的金融和经济发展

从以上研究结果可以看出，作为一项影响巨大的金融改革，科技股的设立和首次公开发行(ipo)登记制度的试行，对中国股票市场的表现产生了积极的影响，增强了市场投资者和专业分析师对整个市场以及相关行业和公司的信心。这是推进中国金融体系市场化的重要举措。

一方面，注册制度有严格的标准和程序，将更加注重信息披露的真实性和全面性、上市公司的质量、市场活力的激发以及投资者在受理、审查、注册、发行和交易等各个环节的权益保护。另一方面，科技创新能力强、发展前景好、市场认可度高的高技术产业更容易从市场获得融资。

来源：新浪直播网