裁缝股神金盆洗手：雅戈尔纵横股市20年 收益一度超过200亿

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李如成花了近30年的时间，让一个镇上的服装厂成为中国第一个服装品牌。

作为雅戈尔集团有限公司(以下简称“雅戈尔”)的董事长，李如成和第一代人一样，有着从无名之辈回到商业巨头的传奇经历。但是励志并不是李如成最大的标签。在投资界，人们更喜欢的是，他和巴菲特的愿景一样准确。

自1999年首次金融投资以来，雅戈尔的股票交易收入一度超过200亿英镑。2018年年报数据还显示，雅戈尔的年度服装净利润为8.3亿英镑，而投资净利润为17.98亿英镑，是主营业务收入的两倍。它可以被描述为被服装业所耽误的“股神”。

然而，在今年春夏之交，李如成频繁出手，这意味着退出股市。

4月29日晚，雅戈尔透露，为了实现价值最大化的目标，公司计划对发展战略进行重大调整，未来将进一步关注服装行业的发展。除战略投资和继续履行投资承诺外，公司将不再在非主营业务领域进行金融股权投资，并将在适当时机处置现有金融股权投资项目。

5月20日，李如成在2018年度股东大会上高调宣布了Return的主要业务:“美国有耐克，德国有阿迪，雅戈尔完全有能力成为这样一个集团。”

在过去的20年里，投资地图已经被剥离。这背后隐藏的感觉是什么？

裁缝改变主意了

雅戈尔的股票交易历史始于1999年。第一次测试是投资3.2亿元设立中信证券有限责任公司，获得9.61%的股份。2007年，雅戈尔售出中信证券4506.56万股，实现投资收益16.51亿元，占当年雅戈尔净利润的一半。

此后，雅戈尔先后投资了广博股份、益科科技(后更名为汉马实业和联创电子)、宁波银行、浙江财产保险等。到2005年，股权分置结构全面展开，雅戈尔持有的金融资产市值也迅速增长。

其中，易科科技于2004年上市，2008年1月25日收盘价为17.25元。雅戈尔的初始投资成本为1623万元，扩大了约9.5倍。

宁波银行于2007年上市。2008年1月25日，股价为18.15元，而雅戈尔最初持有的1.79亿股的投资成本仅为每股1.01元。

雅戈尔2009年和2010年的投资记录也不错，其金融投资业务分别实现净利润16.25亿元和12.45亿元。金融投资的收入显然超出了李如成的预期。他曾经高兴地说:“我做衣服已经30多年了，我的利润是一点一滴积累起来的。”但投资是不同的，你可以一次赚30年的制造钱！”

李如成将雅戈尔在金融投资业务上的成就归功于运气:“对雅戈尔的股权投资是无意的。现在我要出去了，人们都在评论我。你是中国的巴菲特，每个项目都非常成功。这句话是错的。许多投资项目的初衷并不是为了挣多少钱，而是为了得到政府的照顾。”

据宁波的人说，雅戈尔最初投资宁波银行是因为宁波的领导们想在银行筹建之初为其找到几个有实力的股东，雅戈尔也在考虑。易科科技在上市前被雅戈尔政府强制收购；投资中信证券是因为雅戈尔希望在上市后在新兴行业找到机会。当时，李如成对证券业非常感兴趣。中信证券碰巧是一家相对规范的国有企业，有着良好的股东背景，都是大中型国有企业。

此外，雅戈尔还聘请石开投资作为雅戈尔的投资管理顾问，专注于固定收益和私募股权投资的双线发展。以陈为首的管理团队，在股市火爆的四年时间里，为雅戈尔做出了巨大贡献。

宁波一直是江浙两省的金融中心，有着深厚的“股票交易”文化。宁波解放南路被市场誉为“每日极限敢死队的大本营”，涌现出许多“股神”。雅戈尔和徐翔，这位前每日极限死亡小队的舵手和泽西部门的实际控制者，有很多交集。

良好的时机和良好的地理位置使雅戈尔的投资成为神话。

损益同源性

据公开信息，截至2019年3月底，雅戈尔投资项目39个，投资成本304.55亿元，期末账面价值320.20亿元。其中，中信证券持股比例最大，占市值的49.62%，占雅戈尔总资产的21.59%。

中信证券在早期确实让雅戈尔赚了足够的钱，高投资收益极大地改善了公司的净利润数据。

然而，好花很少开花。此后，2015年，雅戈尔累计持有中信(00267，HK)145，500股，占中信总股本的4.99%，总投资成本为170.62亿元。中信股份2016年下跌16.92%，导致雅戈尔投资业务净利润同比下降39.24%。即使在2017年年报中，雅戈尔也计提了中信股份资产减值准备33.08亿元，其中投资业务净利润为-16.89亿元，同比下降201.95%。

此外，雅戈尔投资生涯的另一个“挫折”是金田铜(834178，oc)。2008年3月，雅戈尔在首次公开募股前夕以每股3.6元的价格收购了金田铜业3.05%的股份。然而，金田铜业的a股之路非常艰难。在过去的10年里，它在三次冲刺和两次后主动退出。直到2015年，它选择暂时在新的第三板上市。2018年9月，金田铜业再次提交ipo申请。自2017年11月13日停牌以来，停牌前的市值为35.96亿元。根据这一计算，雅戈尔股份目前的市值约为1.1亿元，略低于10年前1.33亿元的投资成本。

投资收益的波动让人感到担忧。根据N 10的财务报告，李如成在今年的股东大会上坦率地说:“公司的投资在这几年一直是有利可图的。我们觉得最近几年(投资业务)存在很大的变数，主要有两个原因:一是证监会对股权投资退出的限制越来越严格，给了我们很大的压力；第二，会计准则变化太大。就连伟大的巴菲特也感到困惑。因为股票价格的波动直接影响利润，所以他一时亏损了500多亿元，一时赚了600多亿元。像雅戈尔这样的企业很难承受这种变化。”

李如成决心撤军。

股市“大撤退”

2018年1月，雅戈尔宣布计提中信资产减值准备，并建议计提中信资产减值准备33.08亿元。今年4月29日发布的公告显示，雅戈尔计划处置多达38个投资项目，不包括长期持有的战略投资项目宁波银行，雅戈尔拟处置的金融资产高达200亿元。

在谈到投资项目为何被大规模处置时，雅戈尔证券部的一名官员在接受《21世纪经济报道》采访时透露，主要原因是会计准则的调整。

雅戈尔自2019年1月1日起实施新会计准则，将长期股权投资以外的金融资产指定为“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”。其价值的波动和处置不会影响当期损益，但只能将股利收入计入当期投资收益，从而影响当期损益。

“除长期股权投资外，其他金融资产的处置不计入损益，因此当前市场与战略调整无关。”上述证券部表示

此外，宏观环境发生了巨大变化。自2016年以来，中国证监会一直鼓励上市公司Return Industrial，并不断强调资金应投资于实体经济，服务于实体经济。媒体评论还指出，“上市公司在股票交易中遭受巨大损失，如果经营不善，应该受到监管。”

嗅觉敏锐的上市公司“股神”们表示，他们将不再参与新的证券投资，并逐步退出原有的证券投资。

勤奋不容易做到

当然，雅戈尔专注于主营业务并寻求转型的吸引力也是原因之一。

雅戈尔的声明曾表示:“基于资本市场的价值体系，多元化企业通常会获得较低的估值。”“为了减少资本市场波动对公司不确定性的影响，投资者和资本市场对公司有了更清晰的认识和判断...在雅戈尔公司成立40周年之际，为了实现公司价值最大化的目标，公司计划对发展战略进行上述调整。”

事实上，早在2016年，李如成就喊出了“回归主业”的口号，并宣布要“在五年内再造一个雅戈尔”，并计划创建1000家自营店铺，营业额超过1000万元，也就是100亿元。“加快建设服装实体产业的发展被称为中国服装产业乃至整个服务业的时尚坐标。”

为此，李如成多次拜访欧洲顶级面料供应商，并邀请乔治·阿玛尼(Giorgio Armani)设计师、台湾人龚乃杰担任公司设计总监。在新店的装修中，为巴宝莉和其他奢侈品牌设计店铺/房间的顶级设计师菲利普·汉德受邀参加工作。

尽管李如成为振兴服装业做出了巨大努力，但过去两年的结果并不令人满意。

2018年雅戈尔年报显示，公司年度投资业务实现投资收益32.07亿元，同比增长5.25%；上市公司股东应占净利润17.98亿元，同比增长34.87亿元。然而，该公司的时装和服装部门实现了约56.44亿元的营业收入和归属于上市公司股东的净利润8.3亿元，这只是投资业务收入的一半。

或许是感受到了变革的紧迫性，李如成在雅戈尔2018年年报开头的“致股东”中写道:“过去的成功不能重复；必须记住过去的教训...亲爱的股东们，给我们时间！”

转眼间，五年期即将过半，雅戈尔在剥离投资业务后能走多远，这需要时间给出答案。

来源：新浪直播网