“五”真的穷了 “六”不会绝吧？五大知名私募紧急解盘

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股市里有句话:“五个穷人，六个穷人，七个人翻身”，意思是说每年五六月份股市往往表现不好，要到七月份才会好。

过去5月，a股经历了震荡调整，上证综指、深证综指和创业板指数分别下跌5.84%、7.77%和8.63%。年初市场的强劲反弹一度让投资者感到牛市即将到来，但过去两个月的过山车市场却处于亏损状态。当前市场处于什么阶段？今年a股有投资机会吗？如何在投资运营中系好安全带，抓住机遇？

5月份股市表现不佳，使得“五差”不幸兑现。那么，股市交易将在6月份很快开始，它真的会失败吗？对此，《中国基金报》记者采访了一批业内知名私募股权投资者，对a股走势进行了紧急解读，其中包括汉和资本创始人兼投资总监罗、元策投资总经理兼投资总监、丰菱资本董事长、太阳资产总经理兼投资总监刘天俊、上海资产。我希望他们的意见会有利于你的投资。

汉和资本创始人兼投资总监罗

丰菱资本董事长金斌

刘天军，太浩资产总经理兼投资总监

元策投资总经理兼投资总监张亦弛

受短期贸易摩擦的影响

中国基金新闻:最近，贸易摩擦升级，a股回到2800和2900点左右，主要股指在5月份大幅下跌。你从短期、中期和长期三个维度对市场形势有何看法？

罗::我们从来不预测市场的短期趋势。从本质上讲，短期市场波动更多的是资本博弈的结果，这是不可预测的。但是，只要不造成上市公司内在价值不可逆转的损害，从长期来看，短期波动只是股权投资的内在属性，是价值被低估的优质上市公司价值实现过程中的必要阶段。

中长期来看，我们对中国资本市场和中国经济的前景始终充满信心。首先，中国有足够大的经济腹地，快速增长的国内需求市场和不断上升的居民购买力，这是世界上任何一个国家都没有的；第二，鉴于目前人们普遍担心的各种经济发展问题，我们认为这些问题更多的是国家积极调整和收缩的结果，是为了更高质量的发展而进行的必要调整。我们的主要市场仍然充满活力和上升的空.

我们认为，中国整体经济的长期发展必然伴随着一大批优秀企业的不断涌现。随着时间的推移，我们相信市场将在未来达到新的高度。

张亦弛:从短期来看，大多数人关注最近贸易摩擦的升级。随着6月底20国集团峰会的到来，后续工作仍有变化。在关注这一因素的同时，还应该考虑另外两点:第一，2018年后，市场对贸易摩擦的影响更有弹性；其次，在短期内，市场本身需要调整。指数在第一季度的高斜率和资金的快速进入不会永远持续下去。

在中期层面，将反映减税和减费等经济政策的效果。自4月份以来一直受到市场担忧的贸易摩擦和货币状况也将发生变化。中期市场将等待这些因素得到进一步澄清。然而，总体而言，环境组合好于2018年。毕竟，2万亿的减税和减费政策对企业有真正的财政支持。

从长期来看，股权投资的比较优势明显，市场估值仍然较低，这意味着目前的市场振荡是相对较低的振荡，而不是较高的振荡。与无风险回报率相比，股票资产溢价仍处于历史高位。其他转移资金的渠道，无论是房地产市场、海外市场还是实体投资，其相对吸引力也在下降。随着对资本市场功能的强调，股权投资的长期维度越来越乐观。

金斌:随着中美贸易摩擦意外加剧，特别是华为被美国列入实体名单，给市场带来了新的不确定性。我们认为短期市场波动难以预测，但从中长期来看，过度悲观是不必要的，我们相信未来仍会有更多的投资机会。事实上，三十年前西方世界对中国实施了更加严厉的制裁，但通过更深层次的改革开放，我们不仅解决了制裁危机，还迎来了新一轮的经济快速扩张。与发达国家相比，中国人民的生活水平有了很大提高，中国人民进一步改善生活的愿望仍然十分迫切，这是经济持续增长的动力。帮助的方法有很多，但是帮助的方法很少！在外部压力下，只要中国坚持改革开放的大方向不变，未来的前景还是值得期待的！

刘天俊:目前，市场估值已经明显回调，沪深300的市盈率已经低于长期平均水平。从全球来看，这两个地方的市场估值也处于中低水平，具有较高的安全边际和性价比。中长期来看，随着资本市场改革、经济基本面的稳定和恢复、外资的持续流入和养老金的长期进入，a股有望走出缓慢的牛市。

林静资产:五一假期后，中美贸易谈判形势发生了很大变化，超出了之前的预期，市场波动剧烈。年初以来的上升基础之一是中美贸易摩擦已经结束，现在的摇摆是下降的根本原因。

随后，在市场基本消化了2000亿美元关税上调的影响后，它对美国对华为实施的严厉制裁表现出了更为深刻的担忧。越来越多的投资者意识到中美之间的问题不仅仅是贸易，而是全方位竞争的现实。

我们只能接受国际环境的新常态，更加关注国内需求市场的机遇。

短期内，许多参与国际分工的中国企业将在未来的业务流程中承受一定的压力。然而，专注于服务国内需求并从根本上影响国内产业的产业链是相对间接的。

我们要做长期准备的关键是国内经济需要保持稳定。今年与去年最大的不同在于流动性、减税和改革方面的明显变化。这些因素得到了明显的改善和提升，为整体市场打下了良好的基础。

从长远来看，这是目前牛市的起点

中国基金报:年初，a股迎来了快速而剧烈的上涨，投资者情绪重燃。市场普遍认为牛市已经到来。你怎么想呢?a股仍符合牛市逻辑吗？什么因素支持你的判断？

罗::从长期来看，我们认为现在是长期牛市的起点。

从宏观经济角度看，中国经济继续从粗放型增长向精细化、高质量、可持续增长转变，在世界主要经济体中，我们仍是增长最快的。

从居民资产配置的角度来看，作为居民财富的主要配置方式之一，经过20年的上升，风险收入比不断上升，吸引力不断下降。相比之下，股权资产变得越来越有吸引力。

从资本的角度来看，虽然短期内可能会重复，但外资流入的趋势是不可逆转的，这将为未来的市场带来可观的增量资本。

从市场估值的角度来看，a股估值与全球主要资本市场的横向比较是最低的，与中国快速增长的巨大经济总量不相称。从长远来看，必须有一个修复过程。

张亦弛:从中长期来看，市场确实处于相对有利的状态，估值普遍较低，资产配置比较有吸引力，市场的制度环境正在改善，行业结构在经济基本面上保持稳定，优质公司的目标已经浮出水面。然而，股指快速上涨和情绪波动的现象是短期的，一般难以持续。最近的市场波动也反映了市场的这种短期特征，所以我们在这个过程中也会关注市场的波动，这与我们的投资风格有关。如果我们想提供一个相对稳定和平稳的投资回报，我们应该注意方向和中间波动过程。

金斌:与2018年相比，2019年国内政策因素更加活跃。2018年的金融去杠杆化、私营企业和其他问题在2019年得到了极大改善。2019年，中国的减税和减费力度明显超出市场预期。我们认为，这些政策将在未来几个季度刺激消费增长；另一方面，它将逐步提高企业资本启动的信心。考虑到调整后的市场估值水平，目前中国蓝筹股的估值低于美国、欧洲和日本，比印度低50%以上。在摩根士丹利资本国际等海外大型指数逐渐增加a股权重的背景下，a股将变得越来越有吸引力。因此，我们相信未来市场仍将有更多的结构性投资机会。

刘天俊:由于外部环境等因素，短期市场的波动性有所增加，但a股的长期逻辑并没有被破坏。相反，我们可以看到，外部形势迫使内部发展需要叠加，中国新一轮对外开放进程加快。今年以来，决策层将多层次资本市场提升到了一个新的高度，并迅速推进了科技板块和注册制试点。同时，先后出台了大规模降低关税、加快金融汽车等行业投资限制自由化、加强知识产权保护等重大政策，不断深化体制改革和对外开放。

林静资产:许多股票的估值接近年初的水平，指数比历史最低水平低约10% 空，总体来说并不贵。未来，市场分化将更加明显，龙头企业的优势和份额将更加明显，对优秀企业的资金配置也将明显改善。这将进一步考验投资者选择股票的能力，而普遍上涨的市场不会永远存在。

冲击中的位置通常是稳定的

寻找便宜货的优质股票

中国基金报:上个月投资运作发生了什么变化，是逆趋势增持还是减持？最新的投资策略和计划是什么？

罗::正如我们前面提到的，短期市场是不可预测的。因此，短期市场波动或短期资本博弈不会成为我们调整头寸的基础。回顾历史，无论是2015年的股市崩盘，2016年的崩盘，还是去年乃至现在市场的全面系统性下跌，我们始终坚持超长期价值投资的理念。

今后，我们将一如既往地坚持我们的理念。通过我们的系统研究，我们在整个市场中选择符合我们的理念和方法的目标，并不断在最佳中选择最佳，不断优化我们的投资组合。随着优秀企业的不断成长，我们可以分享国家改革开放的红利，参与民族复兴的伟大历史进程。

张亦弛:上个月我们的头寸没有太大变化，主要是因为我们在考虑第二季度初的情况时判断市场无法维持第一季度的指数上涨状态，所以我们在4月份减少了头寸，并对投资组合结构进行了一些调整。目前，我们对中长期市场持乐观态度，并为短期振荡调整做好了准备。在战略和计划方面，我们需要关注新的变化是否有助于市场走出目前的振荡调整阶段，带来更好的系统性机遇。其次，我们认为优势集中在总公司的特点会更加明显，从战略上讲，我们应该把重点放在各个领域高质量的总公司的配置上。

金斌:前一段时间，为了防范潜在风险，优化投资组合结构，我们小幅减持了一些股票。然而，随着市场调整的进一步加剧，我们认为市场可能会出现过度反应，因此我们逐步增加了股票头寸。总的来说，我们认为市场恐慌是我们以较低价格收购高质量公司的好机会。

刘天军:头寸没有明显增减，整体头寸保持在较高水平。以消费板块的领先地位为主，中短期内适当配置tmt板块存在明显超卖的优质公司。

市场投资模式已经改变

关注三个主要方向

中国基金报:在今年的市场中，哪些行业有投资机会，为什么？你的公司如何投资？

罗:汉合始终坚持全市场覆盖。我们相信，即使在高增长率的行业中也会有坏公司，在低增长率的行业中也可能有好的投资机会，这是不能一概而论的。随着资本市场的进一步成熟，行业内的估值差异将继续加大，任何行业都可能出现良好的投资机会。我们需要做的是根据我们的投资理念和方法找到好的投资目标，并持续跟踪和思考。

张亦弛:在过去两年对a股市场的投资中，可能不是单个行业的投资收益，也不是一城一池的得失，而是你是否意识到了a股投资模式的一些变化。从过去的繁荣、增长和预期投资模式，以及向分配、确认和成本绩效的投资模式的转变来看，这实际上是看投资模式是否适应了经济阶段特征的变化。从经济基本面来看，许多领域的竞争格局越来越稳定，龙头企业优势巩固，市场份额增加，优质属性越来越清晰。从资本结构来看，如果外资持续配置人民币资产，也会集中选择优质股票。从金融市场监管、安全环保监管等方面来看，对总公司来说也更安全、更有利。因此，我们的投资布局需要更倾向于一线龙头企业，不断寻找龙头企业属性越来越强的领域。例如，在今年的农业育种部门，疫情的作用不仅仅是推高当前猪肉价格带来的收入，而且促进未来行业格局的重大变化，在未来行业格局中，龙头企业的市场份额将得到提高。

金斌:总的来说，我们对未来还是乐观的。目前，我们关注三个方向:

第一个方向是，各行各业最好的公司的股票价格接近重置成本，或者由于市场原因而更低。我们相信，不管社会环境如何变化，各行业中最好的公司至少可以获得平均的社会回报。大多数时候，这些公司的估值总是偏高。如果投资者的悲观情绪让我们有机会以重置成本甚至更低的价格收购这些公司，那么最终获得超额回报的可能性很高。

第二个方向是，a股市场正在错误定价行业公司。由于监管发行制度和政策的变化，近年来a股市场的估值体系正在重建。在这个过程中，历史上被错误定价的许多公司将逐渐揭示它们的真正价值。这也是获得相对较好的风险回报率的机会。与不受经济影响的行业和基本面趋势的行业相比，这一领域不那么引人注目，交易也不那么拥挤，但更容易获得超额回报。

第三个方向是基本面略有改善的公司。目前，市场普遍对短期需求预期持悲观态度。如果一些公司在此之前已经经历了一轮严重的压力测试，甚至可能有一些改善的迹象，这些可能是防御反击的更好的品种。

刘天俊:从全年来看，科技、消费、医药行业都有投资机会。考虑到中美问题仍存在很大的不确定性，近期我们主要将消费、医药等内需相关领域进行配置。

林静资产:主要专注于国内市场的领先企业，如消费、服务、金融和互联网平台，短期内可能会有估值压力，但长期表现向上改善的逻辑并没有从根本上动摇。

短期动荡导致外资外流

长期流入趋势没有改变

中国基金报:年初以来，外资加速流入a股，近期大规模流出。你怎么想呢?同时，a股和中国债券被纳入许多国际指数，以中国为代表的新兴市场普遍受到外资青睐。你如何看待这一现象？

罗::关于外资的流向，我们认为外资的投资方式是多元化的，投资长期价值的人也会投资短期趋势。一些短期基金，根据自己对国际形势的判断，调整投资领域等。，可能造成短期外资的流入或流出。这是非常正常的现象，是上述短期市场波动的一个组成部分，对长期影响很小。正如我们前面提到的，我们有足够的理由对中国经济的未来充满信心，中华民族的伟大复兴是不可逆转的。在这样的背景下，短期波动不必过分强调和过度解释。

此外，我想强调的是，我们不认为中国资本市场应该被定义为一个新兴市场。从国内生产总值来看，自2010年以来，中国已成为世界第二大经济体，占全球国内生产总值的16%，在世界主要经济体中，中国仍是增长最快的经济体。从实际购买力来看，我们已经是世界上最大的经济体。

因此，对于全球配置的资金，如果不在中国投资，则不视为全球配置。许多国际指数已被纳入a股，其比重不断上升，这实质上是中国资本市场不断发展、投资机会不断涌现、长期投资预期收益率领先的结果。我们认为，这一进程是历史的选择，是中国综合实力不断增强的重要标志和必然结果，不可忽视，反之亦然。资本是追逐利润的。随着中国实力的增强，全球资本向中国流动是历史趋势，也是不可逆转的方向。

张亦弛:要看外国资本的流入，我们需要从两个角度来看。首先，从长期来看，外资流入仍是大方向，这是由资产配置的战略水平决定的。二是随着外资的不断流入和部分股票持仓比例的上升，持仓波动调整将会加大，这将受到战术层面和外部市场干扰的影响，如去年2月、10月和今年第二季度。中国约占全球经济的15%，而国际资金对人民币资产的配置比例远低于中国经济。从表面上看，人民币资产配置是由摩根士丹利资本国际(msci)和其他国际指数机构的参与造成的。事实上，驱动力在于中国自身的金融市场发展政策。中国提供了一个配置人民币资产的机会，这导致msci和其他机构在评估开放程度后被纳入。只要中国继续开放其金融市场，这种驱动力就会存在，而摩根士丹利资本国际(msci)等后续机构的吸纳率就会更高。这一过程使得全球基金不得不面对这样一个事实:中国是世界第二大经济体，而人民币资产是全球配置的重量级资产。目前，许多全球投资机构都提出在未来几年增加中国资产的配置比重，外资对人民币资产的配置仍处于初始阶段。

金斌:考虑到最近市场调整后的市场估值水平，中国蓝筹股的估值比美国、欧洲和日本低，比印度低50%以上。在摩根士丹利资本国际等海外大型指数逐渐增加a股权重的背景下，a股将变得越来越有吸引力。因此，我们相信未来市场仍将有更多的结构性投资机会。

刘天俊:短期内，由于贸易摩擦、汇率波动等风险因素，部分外资流出a股，这是正常现象。从长期来看，中国的经济增长率明显高于世界平均水平，其资本回报率明显优于发达经济体。目前，北航基金和qfii等外资占a股总市值的比例还不到5%,这仍然大大影响了improved/きだよきだよ0/,and外资增持a股的长期趋势。

林静资产:海外基金是过去两年市场上最重要的增量基金之一，在国内市场上的话语权明显提高。从数量上看，它已经成为与国内公开发行和保险的“三方对抗”，而且差距还在继续缩小。

外资的影响将逐渐显现，投资者结构和交易方式的改善是趋势方向，其中最显著的影响在于外资持股比例的提高、平均周转率的下降和估值中心的下移。外国投资者在购买股票时更注重长期盈利能力，高质量的领先公司会给出更稳定的估值。外资的迅速涌入将导致蓝筹股相对价值的重估。价值投资的逻辑将逐渐占据更重要的位置。

如何应对可能的风险

中国基金报:你如何看待当前股市面临的主要风险？作为一家专业投资机构，它将如何应对？

罗:对汉河来说，风险总可以归结为一个，就是以过高的价格买入与其价值不匹配的目标。如果价格太高，即使是一家质量优秀的公司也不是一个好的投资机会。综上所述，我们处理的方式也很简单，那就是不断寻找长期被低估的目标，不断跟踪，不断思考，真正实现知行合一。

张亦弛:虽然目前市场处于振荡阶段，但中长期仍处于低水平振荡。当前市场的主要风险来自两个因素的不确定性，一是前期国内各种经济政策效果的不确定性，二是贸易摩擦演变的不确定性。投资者需要做的主要工作是观察和回应，而不是做预测。

对此，首先要注意市场相对稳定的结构特征。我们知道，相对稳定的结构特征意味着高质量的领先股票的相对优势将越来越明显。其次，我们应该观察市场的波动，对头寸做出灵活的反应。这就像开车时需要注意的两个问题。当目的地确定后，一是要选择正确的道路，而不是一条容易堵塞、路况复杂的道路，二是要随时注意路况和道路上的井盖，这样最终才能安全到达目的地。

金斌:从经济角度来看，中美这两个世界大国之间的摩擦加剧当然是一个重大风险，但从股票投资的角度来看，我们认为这一风险已经被市场充分认识和消化。我们认为，在外部压力下，中国将选择什么样的发展方向是一个值得关注的趋势。然而，如果中国更加坚定地走改革开放的道路，市场的波动将是一个买入的好机会。

刘天俊:中美经贸关系已经从贸易摩擦演变为科技限制，未来的演变仍有不确定性，这是目前抑制情绪的最重要因素。作为投资者，我们不应过于悲观。我们应该理性地看待中美之间的经济关系。目前，两国之间的相互依赖程度并不局限于商品贸易，双方在产品价值链分工上已经高度兼容。对话和谈判仍然是解决双边分歧的最有效方式。

来源：新浪直播网