资深金融家王永利：金融供给侧结构性改革六大重点

本篇文章5849字，读完约15分钟

回顾中国金融改革开放以来的发展道路，不难发现“基础差、速度快、成就大、问题多”已成为其基本写照，难以满足本世纪中叶高质量经济发展和国家战略目标的要求，迫切需要深化改革开放。

今年2月22日，中共中央政治局就“改善金融服务，防范金融风险”进行了集体研究。总书记主持研究时，首先提出了“深化金融供给体制改革”，并为此提出了基本方针和基本要求。

因此，如何识别重点，集中力量，有效推进金融供给方的结构性改革？

根据我国金融的实际情况，深化供给侧结构改革应从“重要性意识、金融基础设施、货币投放结构、金融层级结构、市场监管结构和金融基础保障”六个关键点入手，予以重点关注和有效推进。

焦点1:重要性意识

改革开放以来，特别是进入21世纪，中国金融发展迅速，综合金融实力和国际影响力显著增强。

然而，由于各种原因，我国金融的投融资结构、金融制度体系结构、金融监管体系结构、金融产品和市场体系结构、资本供给来源结构、经营理念、创新能力、服务水平和开放程度都不能很好地适应高质量经济发展的要求，许多矛盾和问题依然突出。防范和化解重大风险，特别是金融系统性风险，已成为当前中国十九大确定的三大战役的第一场。

其中，最根本的问题之一是，改革开放以来，中国金融发展可谓“基础差、速度快、成就大、问题多”，问题开始集中爆发，中国金融总体规划和基础结构不够完善，进一步深化改革开放迫在眉睫。

中华人民共和国成立以来，随着公有制和计划经济的发展，货币和金融的作用受到极大的抑制。1956年工商变革后，所有的金融业务和金融机构被合并为一个“中国人民银行”，金融业务大幅萎缩或消失。人民银行逐渐变成了一个没有多少独立性和自主性的全国性“出纳员”。改革开放后，中国的金融是在这样一个极其薄弱的基础上起步的。

改革开放后，特别是中国加入世贸组织后，中国的经济和金融继续加速发展。然而，随着全球化的快速发展、全球产能过剩和有效需求不足，中国以资源消耗、投资和出口为主的发展模式是不可持续的。自2011年下半年以来，经济增长下行压力加大，各种矛盾加剧，金融风险日益显现。经济社会稳定和发展面临越来越多的挑战。防范和化解重大风险，特别是金融系统性风险，已成为国家三大战役的第一仗，金融改革迫在眉睫。

更重要的是，十九大明确指出，到本世纪中叶，中国将成为具有综合国力和国际影响力的社会主义现代化强国。那么，作为一个国家重要的核心竞争力，金融又如何呢？目前中国金融的综合实力和国际影响力与国家战略目标的要求还有很大差距。如何加强中国金融战略的规划和实施，并使之与之相匹配？

毫无疑问，中国金融必须加快改革开放，特别是供给方面的结构性改革，从注重数量扩张转向注重质量提升，以增强金融供给的针对性和有效性。

焦点2:金融基础设施

改革开放以来，中国的金融基础差，速度快。在取得巨大成就的同时，也积累了许多深层次的问题，其中最突出的是缺乏整体的金融规划，专业分工和基础设施存在问题，严重影响了金融机构、金融市场和金融监管体系的合理设置和有效运行。

因此，推进金融供给方的结构性改革，首先要科学划分和明确各子领域的界限，把握各自的本质、特征和操作规则，并在此基础上明确相应的监管要求，细化相应的法律法规。然后，合理分类设置相应的监管机构，真正实现专业监管部门按细分的专业领域“分业经营、分业监管”的整合、垂直化和渗透

由于基础设施不清，我国长期以来将“分业监管”转变为“分业监管”,难以适应金融机构混业经营的发展，导致同类业务多重监管，容易出现规则不一致、监管不协调、空.套利大等问题金融系统风险是不可避免的，很容易失控。

同时，在我国的金融监管中，并没有严格区分存款机构和非存款机构以及相应的监管。

存管机构是指为社会吸收存款的金融机构。存款是整个金融活动最重要的基础。为了保障存款人的利益，维护金融和社会稳定，世界各国都对存款机构实施了严格的监管，要求存款机构承诺还本付息。当然，利息的金额由双方根据协议确定和执行。这导致了“刚性救赎”的概念。因此，对存管机构的资本充足率、流动性比率、存款准备金和存款保险有一系列严格要求，不允许存管机构直接进行非金融股权投资或并购。

非存款机构是指存款机构以外的金融机构。此类金融机构募集的资金不能承诺还本付息，投资者需要承担投资损失的风险，因此收益率一般高于同期存款利率。政府和监管机构不能以维护金融体系稳定为目标来保护非存款机构，形成事实上的“刚性赎回”。

也就是说，所谓“破赎”主要是指非存款机构一般不能承诺向投资者偿还本金和利息，政府或货币当局也不能提供资金支持这些机构随意进行刚性赎回。

如果不能严格区分存款机构和非存款机构，很容易导致金融机构间同质化发展和恶性竞争，引发重大金融风险。在这方面，中国目前存在突出问题，尤其是在快速发展的资产管理业务领域。

此外，中国证监会实际上只负责批准和管理上市公司发行的股票和债券，以及商品期货、股票指数、政府债券指数期货及其衍生品。整个债券管理长期存在“九龙控水”现象；黄金、外汇等期货及其衍生品的交易和管理主要在央行进行；许多产权交易由地方政府(财政局)批准和管理。金融交易监管缺乏协调统一，金融监管部门的设置和职责分工亟待改进和优化。

因此，我国金融迫切需要加强统筹规划，明确各金融细分的性质和相互关系，尽快优化金融基础设施和监管体系。

焦点3:资金交付结构

自2015年以来，中国货币供给结构发生了根本性变化:

从2000年到2014年，最重要的货币投入方式是央行买入外汇投入基础货币，这表明央行的“外汇账户”从1999年底的1.41万亿元增加到2014年5月底的27.30万亿元，并在2014年底略有下降至27.07万亿元。

在基础货币大幅扩张的情况下，为防止货币总量增长失控，央行不断提高存款机构法定存款准备金率，2011年大银行存款准备金率达到21.5%，中小银行存款准备金率达到18.5%，从而冻结了大量资金，抑制了商业银行扩大贷款和资金来源的能力。

然而，自2015年以来，中国央行的外汇账户迅速下降，到2016年底已降至21.94万亿元，比峰值低近5.5万亿元。此后，人民币汇率保持稳定并不断下降，2018年底降至21.25万亿元，比峰值低6万亿元以上。

央行外汇储备的减少意味着银行存款的相应减少。但是，在基础货币紧缩的情况下，为了支持经济的适度发展，有必要保持货币总量的稳定增长，有必要扩大银行贷款。截至2014年底，人民币贷款余额为81.7万亿元，2016年底达到106.6万亿元，2018年底达到136.3万亿元。

因此，货币投放结构发生了重大变化:自2015年以来，从中央银行购买外汇是主要投资，银行贷款是主要投资。然后带来更多的变化:

首先，当中央银行购买外汇投资货币时，从卖方的角度来看，它只将外汇兑换成人民币，这不会增加其负债率和债务成本。除了外汇买卖价差，外汇成本很低。但是，银行贷款的币种不同，这将直接增加借款人的债务规模，提高其负债率和债务成本。

其次，当银行不得不在存款减少的情况下扩大贷款时，这将不可避免地加剧其流动性紧张。此时，法定存款准备金率(“减息”)应大幅下调。然而，在2015年底中央经济工作会议决定实施“供给侧结构改革”和“三比一、一减一补”后，人们认为RRR减收属于“大洪水灌溉”货币政策。决策层接受了它不符合结构改革和去杠杆化要求的观点。2016年3月RRR降息后，利率不再普遍下调，并有所变化。在这种情况下，央行开始不断扩大对存管机构的资金借贷，规模从2014年底的2.5万亿元迅速扩大到2017年底的10.22万亿元，2018年底达到11.15万亿元。

这导致央行冻结了10多万亿元的法定准备金，释放了10多万亿元的资金，但两者有很大的区别:法定准备金年利率为1.62%，而央行释放的各种资金年均利率不低于3%(高于2017年之前)。这实际上增加了银行的资本成本。在中国金融体系由银行主导的情况下，银行会将成本转移到外部世界，从而提高整个社会的融资成本。

第三，这一变化极大地增加了货币投放的环节。

一般来说，央行发放资金时，主要发放给政策性银行和大型商业银行，而大型银行发放给中型银行，中型银行发放给小型银行和非银行金融机构。这样，在资金离开金融系统之前，就有可能改变几个渠道，其成本必然会增加。

资金流出金融体系后，中国的社会融资结构也非常复杂，其顺序一般如下:地方政府、大型中央企业、地方国有企业和实力雄厚的非国有企业、普通中小企业、小微企业、三农企业等。这样，对于小型、微型和农业、农村地区和农民来说，困难和昂贵的融资问题将变得更加突出。

由此可见，迫切需要推进货币供给的供给侧结构改革，厘清并准确把握法定存款准备金制度与存款保险制度的关系，以及法定存款准备金与超额准备金的关系。在加强和完善存款保险制度的基础上，RRR可以大幅度减少，中央银行的贷款资金可以相应减少，而资金的流通可以减少，以尽可能地缓解上述问题。

焦点4:财务层级

纵观世界金融的发展，金融可以分为三个层次，即“货币金融、融资金融和交易金融”。

“货币与金融”是指以货币的印刷、流通、存放、支付与结算、监督与管理为主要职能的阶段。金钱是金融的基础和灵魂。没有钱，就没有金融。“货币金融”是金融的初级阶段。

“融资性融资”是指货币融资(包括股权融资、债务融资、可转换融资等)的阶段。)是主要功能。此时，货币被赋予特殊的权利或义务，转化为“资金”或“资本”，可以独立于实体经济运行，推动金融走向成熟，发挥更大的作用。

“交易金融”是指各种金融资产的交易实现直接投资、融资和市场竞争定价，以资产负债表结构优化和风险分散为主要功能的阶段，成为金融的升华阶段。

在“货币和金融”层面，中国可以说已经取得了世界领先地位。在“融资金融”层面，以银行为主体的间接融资占主导地位，但直接融资明显落后于国际先进水平。在“交易金融”层面，与发达金融机构相比存在巨大差距。这种情况不会改变。优化股权和债权融资结构、直接和间接融资结构、增强中国金融的国际影响力、加快人民币国际化进程都是非常困难的。

事实上，一个国家的金融要想形成世界领先的国际影响力，就必须建设世界领先的国际金融交易中心，参与全球金融资源的聚集和配置，形成具有国际影响力的市场规则和交易价格，并通过金融交易使用大量国内货币进行定价和结算。 这将有效地提高本国货币的国际化程度(一天的全球金融交易量往往大于一年的全球贸易和投资量，在金融交易中不可能广泛使用本国货币的定价和清算，其货币的国际化程度必然会更高。

因此，结合增强我国金融国际影响力和加快人民币国际化的要求，必须加快我国现代金融体系的规划，大力推进交易金融的发展和开放，建立和完善规范、透明、开放、动态的金融交易市场和全方位、多层次的金融服务体系。

完善金融体系是金融供给方结构改革中应高度重视的内容。

当然，伴随金融发展的一个重要内容是金融风险。金融越开放，作用越大，风险就越突出。将金融提升到一个更高的水平也意味着必须相应地改善风险管理和金融监管。

焦点5:市场监管结构

不言而喻，金融供给方面的结构性改革应该注重基础和长效机制的建设，强调标本兼治，而不是过分依赖行政手段和体育推广。因此，有必要有效推进利率市场化和金融监管

其中，最重要的是推进资本利率市场化，让市场在资源配置中发挥基础性的主导作用，并在此基础上，促进金融调控加快从数量到价格的转变，以及从行政手段到市场调节，特别是避免对股票市场指数的过度行政干预。

例如，为了解决民营企业和小微企业融资难的问题，单纯向银行发放贷款指标，严格限制贷款利率上限，很难达到预期效果，甚至可能导致新的衍生产品问题，扭曲行业运行机制。

在确定贷款利率和投资选择时，银行一般必须首先确定基准利率，例如，以10年期国债利率为基准(国债利率没有损失风险，不占用经济资本，也不需要缴纳所得税，基本上是净收益率)。然后，银行应衡量每类贷款所需的单位成本溢价、风险溢价(坏账损失率，需要根据贷款情况具体判断)、税收负担、流动性溢价、不良责任等因素，确定所需的利率水平，并在各种可能的选择中做出最佳选择。

在这种情况下，小微企业融资难是世界各国普遍存在的现象，而在我国由于制度性结构因素的影响，这一问题更加突出。此时，如果要求银行以明显低于市场化水平的利率向小微企业发放贷款，而又没有相应的政府补贴等措施，银行很难扩大对小微企业的贷款。因此，有必要在小微企业税费优惠或补贴、小微企业贷款利息税费优惠等方面做出相应调整，打破国有企业刚性赎回的无形保障，缩小国有企业、民营企业和小微企业之间的风险溢价差距，缓解小微企业融资难、融资贵的问题。

焦点6:财务基本保证

推进金融供给方的结构改革，增强金融供给的针对性和有效性，一个重要的基本条件是真实、准确、及时地反映金融运行的实际情况，避免舞弊，加强金融基础保障。

由于种种原因，我国经济金融运行中的各种扭曲问题依然突出。不仅企业经营和财务数据存在诸多问题，就连许多地方政府的国内生产总值和财政收支数据也存在水分。地方政府隐性债务的存在是一个长期的痼疾。一些金融机构为了个人利益，有意帮助借款人造假，直接设计逃避法律和金融监管的产品，如“名股实债”和虚假信托等，或者愿意充当资金转移的渠道，甚至层层嵌套，包庇潜在关系，加大监管难度。金融监管部门习惯于“谁批准这个机构，谁就监管它。”许多企业都有长期监管或监管疏漏。不同部门的规定不统一，监管不协调，与金融机构混业经营、相互串联的实际情况脱节。很难形成完整、深入和专业的监督。监管部门甚至有抢地盘、争地位的倾向，难以合理把握发展的促进和强监管。

对此，总书记在政治局集中研究中强调，要做好金融业综合统计工作，完善及时反映风险波动的信息系统，完善信息发布管理制度，完善信用处罚机制；“管人、看钱、保护系统防火墙”是必要的；控制金融机构和金融监管部门的主要负责人和中高层管理人员，加强教育监督管理，加强金融领域反腐败工作；有必要利用现代科技手段和支付结算机制，及时动态地监测网上和网下、国际和国内资本流动，以便将所有资本流动纳入金融监管机构的监管视野；解决金融领域特别是资本市场中非法活动的低成本问题。

因此，打击金融欺诈和违规行为，加强金融基础保障，应该是推进金融供给方结构改革的重要内容之一。

来源：新浪直播网