光大固收：上调准备金利率有助疏通货币政策传导

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前段时间，有报道称，中国人民银行决定从2019年4月1日起将金融机构存款准备金率下调0.5个百分点。3月29日，PBOC证实“这是假消息”。我们相信，盲目猜测RRR何时会下降只会给我们带来“雾中看山”的麻烦。相比之下，我们更关心的是，在疏通流动性传导的过程中，除了RRR减让等传统政策之外，是否还可以运用一些创新政策。

2019年《政府工作报告》提到“改革和完善货币信贷供给机制，适时运用存款准备金率、利率等量化和价格手段，引导金融机构扩大信贷供给，降低贷款成本，准确有效地支持实体经济，不能让资金空化或脱离实际。”市场普遍认为，“利率”是指“存贷款基准利率”。我们认为，在中短期内降低基准利率的意义非常有限，但可以利用一些创新的利率控制方法来实现政策目标，如提高存款准备金率。

从目前的观点来看，各国央行在如何支付利息的做法上存在很大差异。现在主要有三种方式:对合法储蓄和积压都支付利息，只对合法储蓄支付利息，不对合法储蓄和积压都支付利息。例如，中国、美国和英国的中央银行对法定准备金和超额准备金支付利息；欧元区和匈牙利央行只对法国储备支付利息；韩国、智利、泰国和其他国家的央行不为法国储蓄和库存过剩支付利息。

从历史比较的角度来看，中央银行支付利息的选择也将根据当时的经济和金融形势而变化。自美联储成立到金融危机，它一直没有支付准备金利息。2006年《金融服务监管救济法》授权其从2011年10月1日起向金融机构支付利息，随后的2008年《紧急经济稳定法》将该期限提前至2008年10月1日。韩国实行用或有准备金支付利息的政策，即在正常情况下不支付利息，但在特殊情况下会支付利息。例如，在20世纪80年代，利息支付短暂，然后在20世纪90年代取消。2008年，为了应对金融危机的影响，利息支付被恢复，然后又被取消。

也就是说，横向上，中央银行支付存款准备金利息没有统一的范式，纵向上，中央银行可以调整国内利息支付的选择。然而，很明显，所有央行都将选择最适合本国的方案。我们认为，目前我国存款准备金率偏低，提高存款准备金率可以提高商业银行的贷款能力，协调货币利率与数量的关系。

2.它可以提高银行的贷款能力

在今年2月3日的《近期货币政策的详细指引》报告中，我们提到商业银行的信贷供给不仅受到商业银行有效融资需求和风险偏好下降的影响，还受到商业银行资本、流动性和利率的约束。提高存款准备金率可以从风险偏好、资本和负债三个渠道提高商业银行的贷款能力。

首先，提高存款准备金率可以增强商业银行的风险偏好。存款准备金率的提高将增加商业银行的利息收入，提高其利润水平，从而增加其风险偏好(或风险容忍度)，从而提高其发放贷款的能力。

第二，提高存款准备金率可以增加商业银行的资本。商业银行从中国人民银行获得更多的利息收入并将其转化为股本，从而增加了商业银行的资本，这有助于缓解“资本、流动性和利率”三大信贷约束中的“资本约束”。

第三，提高存款准备金率可以使商业银行获得更稳定的低成本负债。与omo、mlf等基金相比，商业银行从央行获得的存款准备金利息具有长期(实际上是无限期)和低成本(实际上是零成本)的优势，可以在一定程度上提高自身的流动性指标。也就是说，上述“三大约束”中的“流动性约束”也可以得到缓解。

事实上，为了提高商业银行的贷款能力，提高存款准备金率在世界上有很多先例。受金融危机影响后，韩国央行于2008年12月开始对法定存款准备金支付利息，规模为5000亿韩元。韩国央行认为，这一政策可以提高银行体系的金融稳定性，增加银行的可贷资金，并预计信贷规模将增加4.6万亿韩元。

3.货币利率与数量的关系是可以协调的

在07年第四季度至08年第四季度期间，美联储继续向金融系统注入流动性，这大大增加了金融机构持有的超额准备金。商业银行持有超额准备金存在机会成本，即资本贷款利率与超额准备金利率之间的差额。因此，金融机构倾向于为大量超额准备金融资以获得更多收益，但这也给货币市场利率带来下行压力。提高超额准备金利率可以降低商业银行的机会成本，使其倾向于保留更多的超额准备金。有鉴于此，美联储决定对法定准备金和超额准备金均支付2.4%的利率，略低于或等于联邦基金利率，发挥利率走廊下限的作用，将市场利率保持在合理范围内。

智者借别人的错误来纠正自己的错误。美联储当时遇到的问题，现在中国人民银行也经常遇到，即央行注入的流动性没有很好地传导到实体，反而促进了超短期利率的快速下降。从另一个角度来看，这也反映了“利率和数量不能同时实现”的监管困境，即如果注入的流动性数量适当，短期利率就会较低。美联储(Federal Reserve)在接近政策利率的水平上为储备支付利息，使储备利率充分发挥利率走廊下限的作用，稳定短期利率水平，使监管走出困境。目前，中国人民银行对法定准备金和超额准备金分别支付1.62%和0.72%的利息，而19q1年dr001的平均值和最小值分别为2.16%和1.38%。显然，超额准备金率远低于dr001，利率走廊下限的作用没有得到有效发挥。我们认为适当提高存款准备金率可以更好地协调利率与数量的关系。

4.摘要

在疏通流动性传导的过程中，除了RRR减息等传统政策外，还可以运用一些创新政策，如调整存款准备金率等。横向上，中央银行选择存款准备金支付方式没有统一的范式，而纵向上，中央银行支付方式的选择会随着时间的推移而变化。显然，各国央行会根据当时的具体经济形势选择最合适的方案。我们认为，目前我国存款准备金率偏低，提高存款准备金率可以提高商业银行的贷款能力，协调货币利率与数量的关系。

5.风险警告

存款准备金率的提高将进一步降低空收益率曲线短期端的下降趋势，并对长期品种造成压力。

来源：新浪直播网