请回答2019:“打脸王”高盛关于美国经济的十问十答

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每当新年变化时，各大投资银行都喜欢发布对新年的宏观预测和分析。今天，我们为您带来高盛关于2019年美国经济的十个问题和十个答案。

在今年的报告中，高盛(Goldman Sachs)列出了2019年美国经济十大最重要的问题，包括经济前景、国内生产总值增长率、政府赤字和美联储政策。

总体而言，美国股市和外汇市场过去一年的表现好于世界其他市场，但过去两个月的快速下跌让越来越多的人开始担心:美国经济周期是否已经见顶？

(美元和美国股市的表现好于摩根士丹利资本国际世界指数和新兴市场指数。来源:tradingview)

问题1#美国经济增长率会低于2%吗？

太好了。

高盛指出，有三个强有力的理由支持这一判断。首先，经济增长放缓已经反映在经济数据中。如下图所示，2018年夏季，高盛(Goldman Sachs)编制的实际国内生产总值(gdp)和当前活动指数(cai)均处于3.5%-4%的水平，而这两个指数最近均降至2%-2.5%的区间。

其次，财政刺激政策和整体市场环境的效果越来越差。高盛(Goldman Sachs)表示，到2019年底，特朗普政府减税和增加支出带来的好处将会消失，金融市场环境将成为经济增长的利润/因素。

最后，缓解明显过热的经济形势需要时间。失业率接近历史低点似乎是件好事，但在美国历史上，过热的就业市场通常意味着接下来的经济衰退。在经济增长大幅下降之前，美联储官员似乎不会承认最近的加息过快，他们还将采取更严厉的措施，避免经济反弹过快。

问题2 #美国经济会在2019年进入衰退吗？

不要。

尽管美联储坚持收紧政策，经济增长放缓，但投资者担心美国经济将进入衰退并非没有道理。然而，高盛(Goldman Sachs)通过计算指出，美国经济目前的下行风险在短期内仍是可控的，“软着陆”的可能性远高于市场预期。

二战后，美国经济危机的原因大致可以分为两种类型的失衡。首先，劳动力市场的过热叠加在迅速上升的通货膨胀上，这在1960年至1990年间很常见；另一个是私营部门的国际收支赤字过大，导致了2001年和2008年的衰退。

高盛(Goldman Sachs)指出，在过去几个月经济增长率下降后，劳动力市场过热的问题有所缓解，菲利普斯曲线变平和通胀预期下降也让美联储更有耐心面对劳动力市场过热。此外，债务问题导致经济衰退的可能性相对较低。尽管自2009年以来，与收入增长相比，资产价格迅速上涨，但私营部门的国际收支仍高于历史平均水平。

问题3#美国引发的贸易争端会在2019年停止吗？

不要。

高盛(Goldman Sachs)指出，尽管去年底的最高级别谈判暂时缓解了全球贸易争端，但以罗伯特·莱特希尔(robert lighthizer)为首的贸易代表团提出了许多非常苛刻的要求。考虑到延长谈判时间是最高级别会谈的结果，根据时间表，有关国家元首在今年3月之前不会再次会晤，这意味着将很快达成最后结论。

然而，高盛(Goldman Sachs)也认为，特朗普政府肯定会关注2020年的大选，因此在此之前，它肯定会放下关税大棒，寻求达成一些重量级贸易协议。与此同时，最近的一系列行动表明，特朗普政府开始关注贸易以外的方式来实现政策目标。

问题4#美国的失业率会继续下降吗？

太好了。

高盛(Goldman Sachs)估计，为了保持美国失业率的下降，每个月需要创造9万个新工作岗位，而在过去6个月里，美国新工作岗位的平均数量已经达到19.5万个。尽管总体势头正在逐渐下降，但在2019年底之前很难跌破关键平衡点。高盛(Goldman Sachs)预测，在通胀率保持在美联储2%的目标水平的情况下，失业率可能会降至3.25%，低于联邦公开市场委员会预测的3.5%。

问题5#美国的工资增长会继续加速吗？

太好了。

根据高盛(Goldman Sachs)的研究，美国的工资增长率在2018年第三季度达到了2.8%，预计在第四季度将达到3%。同时，2019年继续支持工资增长有三个原因。

首先，超低的失业率和相关数据意味着美国目前的形势正在等待人们，工人的谈判能力得到了提高；其次，高盛可靠的工资调查领先指数显示，目前的工资增长率已经达到3.2%；最后，近年来中低收入群体工资的快速增长也表明劳动力市场的供求关系正在有序运行。

然而，高盛也直言不讳地表示，没有迹象表明工资涨幅能在20世纪90年代末达到4%-5%的水平。

问题6#核心个人消费通胀能超过2%吗？

太好了。

高盛(Goldman Sachs)指出，2019年上半年，由于基数效用稳定、美元走势和低油价的负面影响，以及互联网服务费算法的变化，美国核心通胀价格预计将低于2%。然而，随着工资水平的提高、产品市场产量的减少、贸易纠纷以及互联网销售税法的变化，预计核心个人消费通胀率将在2019年达到2.1%，2020年达到2.2%，一些额外的地缘政治风险不容忽视。

问题7#美国政府的赤字在2019财年会显著增加吗？

太好了。

高盛预测，联邦政府2019财年的赤字将达到1万亿美元(占国内生产总值的4.7%)。尽管有一系列有利于经济增长的因素，特朗普政府的减税和刺激支出政策却大大增加了美国的结构性赤字。

与此同时，高盛表示，美国政府财政赤字加速的趋势将会持续。高盛预测，美国国会将继续现行的税收政策和财政支出政策，到2022年财政赤字将达到国内生产总值的6%。

问题8#加息周期结束了吗？

不要。

考虑到2019年上半年美国经济放缓的预期，高盛降低了2019年加息的预期，这不仅降低了2019年第一季度加息至20%的可能性，也降低了第二季度进一步加息至55%的预期。总体而言，高盛预计美联储明年将加息1.2次。

尽管加息路径已经放缓，但高盛(Goldman Sachs)坚持认为加息周期尚未结束，原因有四:1)至少到目前为止，美国经济仍处于相对高速增长状态，失业率等核心指标也低于美联储的预期；2)2019年下半年通货膨胀率仍将超过2%；3)联邦基金利率仍处于低位。根据鲍威尔的讲话，目前的联邦基金利率只触及中性利率的下限。4)美联储将继续抵制特朗普的宽松政策，并坚持“阅读数据”。

问题9:定量紧缩会在今年第四季度之前结束吗？

不要。

最近，市场上有许多声音将美国股市最近的大幅下跌归咎于美联储的缩盘政策。然而，在高盛看来，这种将量化紧缩视为“反向量化宽松”的观点夸大了风险资产减少对市场的影响。首先，美联储的收缩率只是扩张期的一半；其次，量化紧缩本身并不包含未来利率政策的强烈暗示；同时，大多数资产组合的时间溢价受预期效应而非资本流动效应的影响；别忘了，缩小牌桌的影响比市场资金短缺时要小得多。

鲍威尔在去年12月的讲话中还提到，美联储将坚持使用利率工具而非资产负债表作为政策工具，这意味着在大环境发生变化之前，资产负债表将继续收缩。高盛预测，当储备余额达到1万亿美元，资产负债表总额达到3万亿美元时，美联储的收缩将停止，大概在2020年2月左右。

问题10#美联储的政策框架会发生重大变化吗？

不要。

许多经济学家，甚至美联储官员，在过去几年里都表示，美联储的货币政策框架需要改变。他们认为，未来被固定在零利率上限的风险大于此前的预测，应该根据近年来的经验教训尽快修改政策框架。

经过多年争论，美联储现在将把政策框架视为一项正常工作。2019年6月，将有一个重要的研究会议，可能的结果包括提高通胀目标和激活价格水平目标。

然而，高盛对美联储修改其货币政策框架持怀疑态度。首先，在上次危机之后，市场对突破有效利率下限所带来的风险有了更准确的认识。同时，一些非常规的货币政策措施，如前瞻性指导和量化宽松，可以有效地满足“放水”的需求。面对未来的经济衰退，美联储应该更愿意使用这些更有效的措施。

其次，即使是最直接的调整——提高通胀目标——似乎也不太可能实现。美联储官员已经对实际通胀目标感到担忧，该目标在过去十年中略有上升。在经济危机之前，美联储没有通胀目标。当时，美联储官员倾向于将1%-2%定为通胀的“舒适区”。与此同时，许多美联储官员担心，提高通胀目标可能与其“稳定价格”的功能背道而驰。

高盛认为，将通胀目标改为价格目标是目前最热门的提议。然而，问题是公众对此类指标的了解有限，如何有效地改变市场预期将成为一个大问题。如果公众不能准确了解或者指数本身不够可靠，这种变化可能会导致市场动荡而不是稳定。同时，通货膨胀指数已被证明是过去几年中最可靠的周期性经济指数，价格水平目标能否有效反映经济衰退仍存在不确定性。

因此，高盛预计，美联储最多只会对货币政策框架进行小修小补，以避免适应新框架所带来的成本和风险。

来源：新浪直播网