任泽平评央行降准：首次全面降准力度大于前4次

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为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行决定将金融机构存款准备金率下调1个百分点，其中2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。与此同时，2019年第一季度到期的中期贷款(mlf)将不会延期。

恒大经济研究院的任泽平评论说，此次RRR降息是全面的，比前四次都强，政策回暖的信号也很强。这一次，RRR下调1个百分点，释放约1.5万亿元，净投资约8000亿元。这一次，RRR降息将分为两次，共降息1个百分点，这将释放约1.5万亿元的增量资金。结合即将推出的tmlf操作释放的资金和普惠金融RRR目标切的动态评估，考虑到2019年第一季度到期的中期贷款不会展期等因素，长期资金净释放约8000亿元。此外，更换mlf每年可直接降低相关银行的利息支付成本约200亿元。

几次之后，基准被降低，这次更强。1)2018年RRR的四次降息都是针对RRR的，不是针对所有接受存款的金融机构，但这次是针对RRR的全面降息。2)发行的基础货币数量大于以前的基础货币数量。2018年，基础货币净投资分别为4500亿元、4000亿元、7000亿元和7500亿元，本次净投资为8000亿元。3)与2017年和2018年初央行的货币政策操作相比，这次更加有效。2017年是28天的tlf，2018年是30天的cra。预计这一减少将使货币乘数至少增加0.36。2018年，RRR四次降息对10月份的货币乘数影响最大，将货币乘数提高了0.36。RRR总体降幅甚至更大。预计货币乘数将增加0.36以上，这将稳定m2的增长率。

为什么央行此时会完全降低RRR利率？任泽平表示，经济下行压力、通缩风险上升和季节性因素是此次RRR降息的主要原因。最近的经济下滑和价格下跌表明，经济周期已经从滞胀转变为通缩，中央政府已提出加强反周期调整。从经济周期运行的角度来看，目前正处于以下几个阶段:世界经济的高峰和低谷，金融周期从去杠杆化向稳定杠杆化转变，房地产周期调控结束，积极去库存化周期，新产能周期触底，新政治周期。

此外，1月份资金缺口较大，RRR降息有利于对冲春节前的资金压力，这也是RRR此次降息的主要原因。根据历史经验，春节前，企业发放工资，居民购买需求增加，现金需求显著增加，m0显著增加，货币乘数下降。此外，7000亿财政存款将在1月份上缴，地方政府债券将提前发行，而前央行的3900亿mlf将在1月份到期。资金压力集中在1月份，春节前资金压力较大，资金缺口约为3.8万亿元。2017年和2018年，央行分别利用临时贷款安排(tlf)和临时准备金使用安排(cra)投资6000亿元和近2万亿元，以对冲春节前的金融压力。2019年春节前，央行全面下调RRR利率，可以有效对冲春节前的资金压力，保持银行体系流动性总量合理充裕。与此同时，美国股市最近的大幅回调也为中国减少RRR交易量带来了一个时间窗口。

至于RRR降息的影响，任泽平认为，RRR降息将有利于股市和债市，人民币汇率贬值的压力有限，而改善实体融资的关键在于疏通货币传导机制。

对汇率的影响:随着美国经济放缓、美联储加息即将结束以及中国加强资本管制，人民币贬值压力有望分阶段缓解。自2017年底以来，由于经济周期不同步和中美货币政策的差异，中美十年期国债利差一度从160个基点降至20-30个基点，人民币贬值压力迅速积聚。然而，目前美国经济已经见顶，美联储加息的预期大幅降低，限制货币政策的外部压力减弱。随着美联储加息即将结束，中美两国货币政策的分歧有所缓解，RRR降息带来的贬值压力有限。预计人民币汇率将在一定范围内保持稳定。

对债券市场的影响:降息将压低中长期利率，有利于债券市场。这一轮RRR减息的长期资金净释放量约为8000亿元。对冲今年春节前现金交割造成的流动性波动，维持合理充裕的市场流动性，直接压低中长期利率。

对股市的影响:此次RRR降息提振了投资者信心。

对经济的影响:RRR降息能否提高金融机构的风险偏好，仍需疏通货币传导机制。在当前经济下行压力下，金融机构风险偏好低，贷款结构不佳，短期贷款和票据融资比重上升，中长期贷款比重下降。民营企业和中小企业融资难的问题越来越严重。尽管RRR减债政策有助于释放长期资金，维持合理充裕的市场流动性，但仍难以解决金融机构的风险偏好问题。小微企业和私人借贷能力仍然受到结构性去杠杆化的限制。因此，要解决实体经济的融资问题，仍有必要着力疏通货币传导机制。

来源：新浪直播网