王倩：2019年金融市场如何处理好风险分散化的问题

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王千

1月3日，我向您祝贺新年，并祝中国金融市场在新的一年里风调雨顺。

过去一年左右，债券违约、股票质押激增、股市下跌和基金表现不佳等问题一直困扰着金融市场。每个家庭都试图通过自己的理解为金融市场的稳定提出建议，但在这一百个学派中，一些理论应用的准确性值得怀疑，而风险分散就是其中之一。

在此期间，风险分散化的内容和思想总是出现在各种讨论和应用的话题中。例如，在股权质押问题上，有观点认为，更多的机构通过发行特殊公司债券来筹集资金，以缓解上市公司股权质押的风险；一些人还支持设立特殊产品，让更多的投资者通过救助参与解决股票质押风险；也有意见主张设立资产管理计划，专门用于发展部分上市公司以缓解股权质押等困难。关键词是风险分散。

救助方案也采用了风险分散的理念，也出现在债券违约的解决方案中。核心理念是通过建立一个救助基金计划，让更多投资者参与解决债券违约问题。

有人认为这里的核心支撑理念是分散风险，分散现有风险——债券违约、股权质押、股市下跌等。，以吸引更多的投资群体，从而减少这些风险集中对金融市场的潜在危害。

风险分散的想法贯穿整个金融领域。从数学上讲，它是一个度量的概念。最常见的例子是你不能把所有的鸡蛋放在一个篮子里。如果你把所有的鸡蛋放在一个篮子里，那就是风险集中，这不难理解，但是当你把它应用到金融领域时，你需要人们真正理解如何分散风险，如何衡量风险，如何理解他们的方向，以及如何理解他们的风险敞口。

据笔者个人理解，上述采用风险分散的方式解决债券违约和股权质押是错误的。本质上并不是风险分散，而是金融领域经常提到的风险扩散和风险传染。

2019年，中国金融市场需要应对几个问题，风险分散就是其中之一。

让我们从正确理解风险分散的角度来简要解释一下。风险分散的概念经常出现在投资组合管理中，最典型的应用是马科维茨模型。简单地说，投资者拥有大量的投资，市场上的投资产品包含风险，回报不稳定，所以我们说投资产品包含投资风险。如果一个投资者将这笔财富投资于一个品种，比如一只股票，那么它的所有风险都包含在这只股票里。在我们上面的例子中，投资者把他们所有的鸡蛋放在一个篮子里，也就是这只股票。当这只股票的风险真的发生时，它的损失就集中在这只股票上。为了分散风险，人们通常投资于几个品种，或者是不同的股票，或者是不同的产品或领域，这就是风险分散的具体应用和表现。

我们应该看到，在这个风险分散的例子中，投资财富本身不包含风险，但是它的投资方向或投资目标，即目标股票或目标投资产品，这将潜在地产生利润或损失。

上面提到的风险分散的例子与现在人们的不同，比如股权质押中采用的“风险分散”。在解决股权质押风险的方案中，股权质押本身的风险敞口就是风险敞口，所以称之为风险敞口，是因为其中包含风险，这种风险几乎是确定的，其余的只是一个级别的问题。在金融中，它被称为股票风险:风险已经发生，这个概念非常恰当。这种风险不同于上面提到的投资财富。如果你不投资，这种投资财富除了折价损失外，不包含任何不确定的风险。

回到股权质押的例子，无论如何缓解股权质押的风险敞口:发行专项公司债券募集资金、设立专项产品或设立资产管理计划，都意味着股权质押的风险敞口转移给其他投资者或投资集团。这不是传统的风险分散问题，而是风险从原来的路径转移到其他投资集团和其他金融领域。

传统的风险分散可以根据市场运行机制降低潜在损失和投资风险。在这里，通过其他领域和投资集团的干预来解决股权质押风险的建议，并没有降低股票的风险，而是让更多的投资者共同承担和分担股票风险。从“分散化”的概念来看，其风险暴露没有改变，但其载体发生了变化。在传统投资科学的风险分散化过程中，其载体并没有改变或改变。

转移风险载体的潜在危险在于它会分散风险。处理不当意味着风险会从一个领域蔓延到另一个领域、另一个载体、另一个地区等。金融传染风险是金融领域迄今为止最难处理和解决的风险类别。一个典型的例子是2008年的金融危机，它最终从房地产抵押贷款领域蔓延到整个金融体系，并且一直持续到现在，还没有得到解决。

在处理债券违约时也是如此，特别是当扩散范围达到普通投资者时，潜在的不可控风险非常高。

对金融风险分散的另一个误解是fof设计。将不同的基金打包成fof基金是一个风险集中的过程，但不能理解投资头寸越多，风险分散程度越高。fof投资的“最高境界”是打包市场上的所有投资基金:最高程度的风险集中。在前一篇文章中，“投资者对fof风险分散的理解可能存在偏差”，作者做了详细的解释。

风险分散是一个不难理解的数学概念。只要我们了解几个关键因素:测量、曝光和方向，许多问题就很容易解决。但是要小心！不要因为错误的使用方案而造成其他潜在风险。

祝中国金融市场2019年风调雨顺！

(作者是同济大学副教授)

编辑朱昱

来源：新浪直播网