一二级市场倒挂现并购机遇 GP抄底上市公司倒手迎好时机？

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一级市场和二级市场的估值长期处于上下颠倒状态，2018年a股和海外上市新股出现下跌的情况并不少见。从估值修复的角度来看，投资界似乎并不排斥这一点，相反，它使金融家与投资者一拍即合，并在并购领域蓬勃发展。记者了解到，由于一些上市公司急需提高流动性，一些gp正在低价收购已经纳入上市部门的公司或项目。据gp partners称，他们希望在购买这些资产后将其与现有的产业链结合起来，从而有效地增强其独立IPO的能力。

许多因素导致估值上下颠倒

在寒冷的冬天，当市场不容易筹集资金，热钱在一级市场开始争夺战，以温暖明星企业。在资本的共同努力下，整个一级市场的估值水平也有所上升。与一级市场的受欢迎程度相比，二级市场的表现是暗淡的。一级和二级市场的估值是颠倒的，面粉比面包更贵。

据记者不完全统计，2018年，多达22家中国互联网公司在香港或美国上市，这是前几年最多的。其中，17家公司在上市前已经达到或超过10亿美元，达到独角兽的规模。然而，在这17家公司中，有16家公司在一级市场受到极大青睐，但在二级市场遭遇了突破。据cvsource的投资统计，基于上市后的幼树、平安好医生、趣味头套、蘑菇街和心有的最低股价，它们的动态总市值较上市前的上一轮估值分别缩水45.5%、40.6%、34%、27%和24.5%，形成了一些基石投资者根深蒂固的局面。

即便是a股，风能统计数据显示，2018年有105家公司上市，其中19家遭遇了上市中断。根据突破后股价最大回撤幅度的统计，金创集团回撤61.55%，为全年最高，其次是阳原饮料回撤48.24%，苏迪时尚回撤32.67%，中原置业回撤0.25%。记者发现，除了科技、泛金融等领域因估值灵活性高而被修复外，估值相对稳定的品种，如食品和大宗消费，也在被扼杀进行估值。

从企业在国内外市场的上市表现来看，二级市场已经成为高估值企业的泄压阀，大量企业在一级市场和二级市场的转换过程中出现了倒挂现象。对于类似的情况，一些分析指的是或来自流动性压力。在接受《国家商报》采访时，一位华南的私募股权投资经理表示，一级市场的信息交流相对封闭，股权流动的机会很少，信息不对称提供了虚假高估值的可能性；二级市场主要取决于市盈率。如果一个企业的实际利润增长率不如同行业的其他公司，其估值将很快得到修正，投资者的离去将导致公司股价下跌。

他认为，如果公司上市后股价不涨反跌，将不可避免地影响基金本身的投资回报，也将给机构投资者的下一步资本运作带来巨大压力。在小米在香港交易所上市之前，它遭遇了估值失败。小米是一家硬件制造商还是一家科技互联网公司，这个问题已经争论了很长时间，这与它的估值有关。根据行业平均估值，前者的价值为400亿美元，而后者将达到800亿美元。出人意料的是，上市后，其市值跌至490亿美元，仅略高于2014年底小米第五轮融资的450亿美元估值。与小米之前的五次融资经验相比，新加坡政府投资、厚浦投资、云峰基金等在上一轮进入市场的机构可能无法与晨星资本、顺威资本、祁鸣风险投资、idg资本等通过一级市场估值轮换获得高回报的机构相提并论。

事实上，估值反转的深层原因与私募股权基金的发展模式密切相关。有分析师指出，pe+上市公司和ipo前模式是目前私募股权投资的主要策略，但后期的投资策略往往是抢购股票、快进和快出，这实际上违背了风险投资作为长期基金的标准，吹起了企业的估值泡沫，增加了上市后破裂的概率。

投资正逐渐遭遇金坑

然而，估值倒置的现象并非完全无用，还包含投资机会。由于一些上市公司的大股东面临着股权质押爆炸的风险，他们在深陷债务危机时也会考虑出售自己的股票。国泰君安分析师刘一表示，对于国有资本和私人股本机构来说，这是一个通过专项基金参与股票交易或持有一些被严重低估的行业领军企业的机会。对于一级市场的投资者来说，股票暂时陷入财务困境的上市公司有望通过资源整合实现利润提升和估值修复，这是逢低买入的好时机。

中国一家知名私募股权投资机构的一名合伙人几天前在接受记者采访时表示，随着科技板块叠加注册制度的到来，他们公司的储备项目有望派上用场。据他说，尽管该公司专注于后期项目，但它不再是传统意义上的ipo前活动，也不再是B轮和C轮参与，而是从上市公司购买资产。

他认为，在从垂直投资向垂直投资转变的过程中，特别需要一批能够与现有资源和产业链相结合的公司或项目。我们将首先与投资者讨论。授权后，我们将与一些a股公司讨论合作，并让他们出售资产。我们将成为大股东，整合现有产业链资源，引进这些公司进行匹配，然后培养他们完成独立ipo。由此可见，这种借壳式资产购买加上独立运营和重新上市不仅降低了企业选择目标的难度，也为现有沉淀资源找到了新的退出渠道。

事实上，pe参与上市公司资产重组背后的逻辑无非是吸收优质资产，适应产业链寻求上市机会，在退出的同时获得相应的利益。事实上，这种做法已经被越来越多的上市公司所遵循。据记者了解，越来越多的上市公司通过设立私募股权投资基金积极管理股权投资。

据记者不完全统计，2018年，有50多家上市公司宣布参与投资的基金已由私人投资基金备案。此外，约有22家上市公司打算参与私募股权基金的设立。此外，两家上市公司宣布，其公司已获得私募基金经理资格。此外，21家上市公司认购了私人融资，参与私人投资的上市公司数量达到95家。

从上市公司参与私募股权基金的主要目的来看，大多是为了拓展产业投资的实施路径，提高产融结合和资本运营能力，增加公司的投资收益。这与当前追逐独角兽的流行资本和新经济是一致的。深圳一位私募股权合伙人告诉记者，虽然目前一级市场的估值与二级市场不匹配，甚至出现上下颠倒，但不能否认股权投资的价值。在公司的引导和产业延伸下，一些企业成为未来产业整合和上市公司并购的目标并非不可能，它们具有高性价比优势。

来源：新浪直播网