结构性存款月降万亿 监管压缩票据套利空间

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本月，我行对票据业务进行了自查。根据总行要求，各分行在承兑业务方面进行了全面的自查，各省级分行也对全行的票据业务进行了交叉检查。华东一家大型国有银行信贷管理部门的一名员工告诉《国家商报》。据了解，该行总行近日发现，全行银行承兑汇票业务增长过快。为防止潜在风险的积累和资金在空的转移，决定对全行票据业务进行自查，同时对年初以来增长明显的分行进行专项审计。

今年以来，面对疫情对实体经济尤其是中小企业的冲击，货币政策一直过重，企业融资成本下降，票据利率也有所下降，这使得一些企业通过票据贴现-购买结构性存款-重新开票进行循环套利的动机更加强烈。

6月初，《国家商报》记者从几家股份制银行了解到，他们已经收到了监管部门的窗口指导，要求在今年年底前将结构性存款规模降至年初规模的三分之二。在此背景下，截至6月底，中国各银行的结构性存款规模已降至10.83万亿元，较上月减少逾1万亿元。根据CICC研究报告，6月份发行的结构性存款产品的平均预期最高收益率降至4%以下。

然后，在强有力的监管下，结构性存款的数量和价格都下降了，而票据套利的剩余几何空？

关注非法套利等情况

《国家商报》记者了解到，上述国有银行的检查对象主要包括:我行今年前五个月签发的银行承兑汇票承兑业务和我行办理的未到期商业汇票贴现业务(包括票据直投和转投)，两项检查的覆盖面均为100%。

理财或存款大幅增加、低风险承兑业务大幅增加的客户和分支机构是我们重点检查的领域之一。该行工作人员告诉记者，银票发行、保证金管理、贷后管理都是承兑业务的重点检查环节。我们将重点关注虚构的交易背景和通过承兑业务中的存贷款利差进行的非法套利，其中100%保证金、大额存单或金融产品(包括结构性存款)被质押。

同样，在直投业务中，贴现环节和贷后管理环节也是银行关注的，包括贴现业务的交易背景是否与相应的交易合同和发票相关要素相匹配；贴现资金是否用于转移存款或购买大额存单和理财产品，质押后是否推出银行承兑汇票；贴现后的资金是否返还给出票人的账户等。

记者注意到，自去年以来，打击空.基金套利一直是监管的重点在这种背景下，以前使用贴现票据融资，然后购买结构性存款，财务管理等方式获取利润的方法受到了一定程度的限制。截至今年6月，金融机构人民币贷款票据融资8.59万亿元，比上个月大幅下降2104亿元，为2018年4月以来首次出现负增长。

一个细节是，从社会融资规模来看，今年6月末，未贴现银行承兑汇票存量为3.72万亿元，比上个月大幅增加2190亿元，远远超过两个月增量之和。因此，表外票据数量和票据贴现的负增长形成了鲜明的对比。

悦凯证券首席经济学家李麒麟在研究报告中指出，这种情况与两大因素有关:一方面，监管套利的严格调查和票据融资利率的上调影响了表外票据贴现的规模，使得大量表外票据继续浮离表外，没有通过贴现转移到表内；另一方面，银行会在半年后进行存款评估。为了保留存款，银行倾向于让企业以表外票据的形式结算资金，这导致6月份表外票据量较大。

6月份，结构性存款下降了1万多亿英镑

尽管6月份票据融资呈负增长，但作为中小企业融资的重要手段，其规模在整个第二季度仍有所扩大。事实上，今年以来，面对疫情对实体经济尤其是中小企业的冲击，货币政策一直过重，企业融资成本下降，票据利率也有所下降，这使得一些企业更有动力通过票据贴现-购买结构性存款-重新开票进行循环套利。

例如，4月底，国有股银券的3个月贴现利率一度跌破2%，而结构性存款利率相对刚性。不考虑交易成本，空.存在相当大的套利机会从结构性存款规模来看，4月底达到了12.14万亿元的历史高点。

据《国家商报》此前报道，3月初，央行发布《关于加强存款利率管理的通知》，引导市场利率定价自律机制，加强存款利率自律管理，将结构性存款的保证收益率纳入自律管理范围，将存款利率管理规定和存款金融机构自律要求的落实纳入宏观审慎评估(mpa)。

今年6月，《国家商报》记者从多家银行了解到，监管部门给予了窗口指导，要求在今年年底前将结构性存款规模降至年初的三分之二。

在监管诅咒下，结构性存款规模在4月份达到高点，然后在5月和6月份呈现持续下降趋势。截至6月底，中资银行结构性存款规模为10.83万亿元，较5月底的11.84万亿元减少1万多亿元。

根据CICC固定收益研究小组的报告，6月份发行的结构性存款产品的平均预期最高收益率从上月的4.54%下降了57个基点，至3.93%，降至4%以下。虚假结构性产品的预期收益率上限也有所下调，但下调幅度低于真实结构的结构性存款。据监测，6月份新发行的代表性银行假结构性存款利率约为10个基点，低于59个基点的市场平均水平。国有银行的下降幅度更大，下降了15个基点，至3.15%；这家股份制银行排名第二，下降了9个基点，至3.42%。

在接受《国家商报》采访时，溥仪标准的研究员杨超表示，6月份结构性存款的数量和价格下降，主要是由于监管政策的初步影响。监管目标是降低银行负债成本，有效疏通利率传导机制，抑制部分企业年初以来利用短期债务、贷款、贴现票据和结构性存款进行套利。此外，结构性存款利率的下降也受到市场因素的影响。今年以来，资金持续宽松，整体市场利率下降，也限制了结构性存款利率的上行幅度。

在杨超看来，结构性存款受政策影响很大。在强有力的监管下，预计结构性存款的规模将在今年下半年继续下降，直到达到监管目标。受监管和流动性宽松的影响，未来空的结构性存款利率仍将下调。

在强监管下，空的纸套利是剩余几何吗？

在监管力度加大、市场利率整体走低的背景下，高票据价格和低结构性存款利率的可能性很大，两者之间的循环套利将进一步被压缩。一方面，监管严厉打击资本套利和空转移现象，引导银行发挥支撑实体经济的作用；另一方面，银行债务成本的上升和监管的高合规成本将进一步降低结构性存款和票据之间的利差，并逐步消除套利空.杨超告诉记者。

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来源：新浪直播网