为加强国际化，A股应该延长交易时间还是直接上T+0？

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作者:时代财经·施恩泽

7月19日晚，上海交通大学上海高级金融研究所教授陈欣的一篇题为《是时候延长a股交易期限了》的评论文章引起了网民的广泛讨论。

有消息称，不管是在盘前叫牌时段，a股交易时间都分为两个时段，一个下午和一个下午，总共四个小时，是全球主要股市中最短的。因此，存在着与全球贸易体系重叠不够的问题。然而，延长交易时间有利于提高市场交易的流动性，提高市场定价效率，加强与国际市场的联系。

为此，时代财经记者7月21日采访了陈欣，他表示，这篇文章的初衷不是单纯着眼于“促进流动性”，也不是“让券商赚取更多佣金”，而是为了提高市场效率。

陈欣还指出，本文延长交易时间的目的是为了延长“有信息含量的投资者”的交易时间，而不是简单地增加散户的交易量。他希望体制改革将增强海外跨国基金的吸引力，使它们更愿意配置资产和长期投资a股，并使中国证券交易所更具国际竞争力。

截至发稿时，证券时报网官方微博上的投票显示，在近8000名投票的网民中，约48%的人选择了“不”。

7月20日，证券时报网官方微博发起了一项关于延长a股交易时间的调查(来源:证券时报网微博截图)

对此，陈欣表示，实际上，制度改革是希望散户不要再去日内交易。一般来说，散户高换手率的交易模式实际上是高风险、低回报的。“以前，许多人把a股视为赌场，他们只需要在赌场里看着它们，因为它们一直在玩市场游戏。如果a股的定位是一个赌场，那么我认为不应该扩大，政府也不想鼓励所有人都去赌博。”

但他强调，中国目前的体制改革就是要改变这种状况，将资本市场转变为能够促进科技企业发展、帮助国家提高资源配置效率的市场。因此，在新的形势下，延长交易时间是非常必要的。

陈欣在文章中还强调，a股交易时间与全球交易系统之间没有足够的重叠。尽管由于时差的原因，中国股市的开盘和收盘时间无法覆盖美国股市，但仍有可能尝试与欧洲三大证交所的交易时间重叠。

据了解，欧洲股市不同于中国股市，在采取固定的时间。欧洲在夏季(3月至10月)北京时间下午3点开放，但在冬季(11月至2月)北京时间下午4点开放。从这个角度来看，a股在至少半年的时间内不可能与欧洲股市及时相交，而其余时间，收盘时间恰好是欧洲三大证券交易所在夏令时的开市时间。

相反，新加坡和香港股市与欧洲主要证券交易所的交易时间重叠，夏令时分别为两小时和一小时。

这让人们怀疑，缺乏对全球其他股市交易时间的报道，是否会导致a股丧失国际化机会。

陈欣在接受采访时说:“这是一张可以打的好牌。”延长a股交易时间对整个市场的影响相对温和，风险最小，成本较低。因此，他认为延长交易时间是一项可以完全实施的改革，目前it系统不存在技术问题。

“我认为这主要取决于监管当局现在的决心。”陈欣说，虽然这可能会给经纪公司增加一定的负担，但在与业内人士沟通后，他发现这一般是负担得起的，有利于经纪行业的长期发展。

由陈欣的文章引起的热烈讨论仍在继续。通过评论区网民的评论，时代财经发现很多人更喜欢恢复“t+0”交易系统。

许多网民直截了当地希望引入“t+0”交易系统。(来源:新浪微博话题#延长a股交易时间#讨论区截图)

那么，为什么网民们经常提到“t+0”交易系统呢？

中国社会科学院金融研究所所长李永森7月20日在接受时代财经采访时表示，“t+0”和延长交易时间严格来说是两种规则，但它们在功能上有一个共同的方向，那就是可以提高市场的流动性。

李永森进一步解释说，延长交易时间是为了提高整个交易日的流动性，而“t+0”是为了在额定的交易时间内允许更多的循环交易，从而增加交易频率，“实际上，是为了将一定数量的资金的交易量扩大几倍。”

然而，陈欣认为，现阶段放开“t+0”交易体系实际上对散户投资者不利。

回顾历史，中国在1992年至1994年间实施了“t+0”，这使得散户投资者交易热情高涨。因此，在1995年，“t+1”的交易制度再次改变。此外，在2005年，权证市场也开通了“t+0”来“试水”，但发现一些散户进入后损失了所有资金，导致权证市场在几年内关闭。

值得注意的是，“权证式”投机现象今天依然存在。今年3月，《证券时报》报道称，由于可转换债券没有涨跌，都是t+0交易，10只可转换债券的换手率超过1000%。

2019年，在国科会试点注册制度时，中国证监会同时公开回答了“t+0”为何没有实施的问题:“目前，中国a股市场的换手率相对较高，‘小投机、差投机、新投机’现象仍然比较普遍。引入t+0系统可能会促使中小投资者更频繁地进行股票交易，扩大市场资金供应，并帮助证券价格涨跌。”

“事实上，国家设定限制的目的是为了保护中小投资者。”陈欣表示，从行为金融学的角度来看，机构拥有专业的交易员和量化的交易程序，因此很容易利用散户的交易心态来“切韭菜”。

他还强调，完全释放“t+0”似乎是公平的，但实际上这对散户投资者更不公平。陈欣认为“t+0”可以自由化，但不能完全自由化。它可以从科技股或蓝筹股中“试点”。最近，上海证券交易所公开表示，科技股的下一步改革方向包括研究引入单一的t+0交易，这将是一个很好的尝试。

对于上述有关交易制度的争议，李永森表示，他实际上支持“t+0”改革，并早就开始呼吁回归“t+0”交易制度。

李永森说:“实际上，目前实现‘T+0’没有技术问题。”他说，他能理解市场参与者对更好的交易机制和更强的市场流动性的迫切需求，这与整个市场化改革的方向是一致的。

然而，李永森表示，我们不能低估可能给a股交易带来不利影响的一面。“如果‘t+0’系统恢复，空的投机性操作将会增加，这将使市场成交量在短时间内迅速增加。”他进一步指出，“同时要加强对交易所的一线监管，及时发现和处理市场异常交易。”

李永森认为，改革应该逐步推进。“在创业板推出注册制度后，延长a股的交易时间可以在以后某个时间撤回，然后再进一步考虑‘T+0’。”他说。

然而，英达证券首席经济学家李大霄认为，交易制度改革仍有待讨论。在7月20日接受时代财经采访时，李大霄表示，根据交易数据，所有板块每月都可以炒一次，放到全球股市，中国的流动性其实很好。

“目前，我们应该做更扎实的研究，比如，从上市公司层面提高投资价值；从投资理念上提高投资水平；从资本流入的角度引入更多中长期资金。”李大霄认为，上述股票质量的提高可能比目前的体制改革更为重要和紧迫，他问道:“今天的a股和明天的a股有什么区别？只是换一群人站岗，对吧？”

值得注意的是，创业板将于7月27日实施注册制度，近日一些中国股票陆续回归a股。这时，官方媒体发表的一篇文章指出，“改革正合时宜”。你想借此机会实施延长交易时间的改革，甚至考虑实施“t+0”交易制度吗？

"写一篇文章是为了促进改革."陈欣回答说，事实上，他已经完成了这篇文章，但他选择在这个时候发送，因为他认为这是一个很好的机会。首先，监管当局目前对交易系统的改革势头强劲；其次，国际环境对中国资本市场的基本制度改革提出了更深层次的内在要求。

在陈欣看来，中国的资本市场目前正在经历一场深层次的改革，而交易体系实际上是中国下一步要做的事情。

对于有些人认为陈欣文章中提到的“延长交易时间”的改革并不雄心勃勃，陈欣回应说，事实上，目前的a股市场远非他理想的状态，事实上，他最希望推动的是“看空体制”的改革。

“目前，许多股票的估值已经完全偏离了基本面。这背后的原因是，没有办法将空的信息完全释放到股价中去，”陈欣解释道。“虽然我国有证券借贷制度，但整个机制并不十分顺畅，总体法律环境还没有支持空.

陈欣指出，这不仅涉及到证券市场体系，而且从法律制度的角度保障了信息提供者的合法权益，并要求整个体系对信息提供者有一定的容忍度。

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来源：新浪直播网