【FX168专题报告】后疫情时代 陷入衰退的经济会以何种方式重启？

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Fx168财经新闻(香港)-在2020年第一季度，人类将全力对抗新型冠状病毒-除了治疗病人和试图阻止传播，它还在等待由此造成的经济打击。所有国家的政府和央行都发布了空前期支持和刺激政策。然而，当局和专家仍然预计世界将迎来自20世纪30年代以来最严重的经济衰退。现在我们可以看到疫情和相应政策的直接影响，当真正和全面的影响被反映出来时，它会与2008年的金融危机或1929年的大萧条相提并论吗？这个问题值得探讨。需要警惕的是，就像面对有太多未知对手的新型冠状病毒一样，人类社会遭受的经济创伤也将充满不确定性。

第一部分疫情下的经济现象

随着新型冠状病毒肆虐，主要经济体不得不封锁整个国家，关闭非必要的企业。直接影响是显而易见的。

在需求方面，人们都被迫呆在家里，餐馆、电影院和商店只能关门。旅行变得更加不可能，航空/旅行和酒店也不再需要了。除了日用品，几乎所有的消费品都被排除在消费清单之外。

根据最新数据，美国3月份的零售额比2月份下降了8.7%，这是1992年以来的最大降幅。这只是美国疫情刚刚开始爆发的三月。可以想象，在4月份的严重疫情下，数据会有多糟糕。

空航空业、旅游业损失尤其惨重。4月22日，澳大利亚第二大航空公司维珍澳大利亚公司宣布，该公司已进入自愿管理程序。

世界主要航空公司空公司同时面临前所未有的困难。空国际航空公司首席经济学家布莱恩·皮尔斯说:“欧洲和其他地区的大多数飞机都停飞了。目前，只有大约20%的定期航班在运行。我们现在开始看到企业的倒闭。空航空业资金短缺，今年第二季度亏损约60亿美元。”

奢侈品、汽车和住房等“大型”产品已经无人问津。在汽车工业发达的欧洲，3月份的汽车销售量令人沮丧，与一年前的130万辆相比，下降了50%以上，为57万辆，达到了20世纪90年代以来的最低水平。

需求下降的最极端表现出现在4月下旬——由于病毒威胁，人们被禁止旅行，并尽可能避免不必要的活动，石油需求急剧下降，但世界上生产石油的油井无法立即停止生产。尽管欧佩克在空之前达成了减产协议，但这还不够，而且该协议将于5月生效，导致石油供应过剩的局面。

此外，即使是大型金融机构也没有能力实际交割石油，因此它们不得不以负价格出售合约，这使得4月底到期的wti原油期货的历史价格为-37美元。

如今，一个接一个发布的第一季度gdp数据显示了疫情对经济的初步影响。4月29日，这位美国官员宣布了自2009年以来最糟糕的季度经济表现——第一季度，美国国内生产总值同比收缩4.8%。同期，个人消费支出价格指数下降了7.6%，这是自1989年以来最糟糕的一次。其他主要国家的国内生产总值表现相似，甚至更糟。

这只能反映出疫情对除中国之外的全球经济初始阶段的影响，因为欧洲国家和美国在3月份相继开始实施封锁政策，所以可以想见，第二季度包括4月份整个全面封锁期的数据只会更糟糕。这样，欧洲和美国等主要经济体几乎不可避免地会出现“技术性经济衰退”，gdp将连续两个季度萎缩。

可以看出，几乎所有的前瞻性指数都创下了多年来的最低纪录。最引人注目的是采购经理指数(pmi)，它被视为经济晴雨表。4月份，美国的综合采购经理人指数仅为27.40，而欧元区仅为13.5。高于50代表经济扩张，而这些远低于50的数据意味着经济正在大幅萎缩。在有采购经理人指数数据的公司收集的调查结果中，新订单数量、就业状况、企业投资和对可预见未来的预期都跌至谷底。

与此同时，消费者信心也在急剧下降——欧元区消费者信心指数逐月下降，4月份已降至-22.7；密歇根大学的消费者信心指数4月份为71.8，2月份高达101。

消费者担心未来的经济形势和他们未来的财务状况。他们的担忧并非毫无根据。根据美国4月17日发布的官方报告，截至4月10日这一周，美国首次申请失业救济人数达到524.5万。加上前三份报告，仅在四周内，美国就有2202.5万人失业。在过去的一个月里，美国失去了过去十年创造的就业机会。

尽管各种各样的分析都为这种流行病造成的经济损失做了心理准备，但迄今为止看到的数据超出了想象——几乎所有的数据都低于经济学家们事先的预测。

然而，第三季度后的全球经济前景仍充满不确定性。

积极的一面是，各国政府和中央银行迅速实施了空的财政和货币政策，为经济提供了缓冲，同时安抚了资本市场。与此同时，所有国家的封锁都取得了成效，疫情稳定下来，各国政府都逐步解除了禁令，试图使经济和社会逐步恢复正常。

令人担忧的是，在取消社会距离政策后，如果不开发特定的药物和疫苗，新型冠状病毒是否会卷土重来。在这个前提下，经济本身存在许多隐患。

以需求为例，这是上述经济衰退的最根本原因。虽然仍然存在传染性病毒的威胁，但经济只能逐步启动，像酒吧和餐馆这样的企业最终才会开业。空航空业也是如此。国内航班可能会首先开放，只有在全球疫情消散后，它们才会成为国际航班。与此同时，一定程度的社会距离可能会维持很长时间，一些专家表示，相关政策需要持续一到两年。因此，廉价航班无法恢复，打折季高涨的购物热情不会重现，旅行和消费也不会很快恢复到疫情爆发前的正常水平。这无疑是对以服务业为经济支柱的欧美国家的巨大威胁。

更严重的是，如上所述，在经济恢复正常之前，有大量的人失业，尽管政府大力支持，但关闭的企业比平时多。当经济重新开放时，关闭的企业无法重新开放，失业人员也无法在短时间内再次找到工作，这意味着消费不会迅速上升。

当经济继续下滑时，人们会夸大现金的重要性。体现在个人是减少消费；体现在企业是停止投资；反映在金融体系中，银行不愿借钱给企业，投资者出售股票等风险资产；三者相互推动，形成恶性循环，经济危机再次出现。

从长远来看，当疫情全面消退，或者人类成功研制出疫苗时，各国特别是美国实施的如此大规模的货币政策会产生什么样的副作用？多年来形成的结构框架，如全球化、美元垄断和服务型经济，将受到怎样的影响？这些影响和变化会导致严重的危机吗？这些问题似乎很遥远，但它们对全球经济的发展至关重要。不幸的是，答案仍然未知。

第二部分。机构/专家观点和市场表现

专家和当局都认为，新型冠状病毒的爆发对全球经济造成了严重打击。

在国际货币基金组织4月14日发布的最新全球经济预测中，今年全球经济增长率降至-3%。今年1月，国际货币基金组织的最新预测是增长3%。根据国际货币基金组织的数据，发达经济体将面临年均6.1%的经济下滑。意大利和西班牙这两个欧洲疫情最严重的国家今年的国内生产总值预计将分别萎缩9.1%和8%。新兴经济体的状况可能更好。国际货币基金组织预计今年中国经济增长1.2%，印度增长1.9%，但俄罗斯和南非将分别下降5.5%和5.8%。

一项由著名智库ifo经济研究所对来自110个国家的1000名专家进行的调查显示，他们预计今年全球经济将萎缩2.9%。ifo表示，自1989年开始调查以来，这是一个悲观的预期。

经济收缩可能主要来自第二季度，当时疫情最严重，各国开始实施全面封锁。大多数主要银行预计发达经济体的增长率在第二季度将下降30%以上。

然而，各种分析的不同之处在于经济何时复苏，以及复苏的速度和程度。

在疫情初期，人们根据常识得出结论，一旦疫情过去，经济将恢复正常，甚至迅速反弹，因为人们最终可以自由消费。因此，所谓的“V”型反弹是当时经济前景分析中提到最多的。

然而，随着疫情的恶化，人们看到的远远超出想象。自3月以来，一个接一个公布的数据创下了历史上最差的新纪录。在开始反思全球经济之前，专家们可能低估了它的严重性。imf警告称，这场经济衰退将是一个世纪以来最严重的，或者可以与20世纪30年代的大萧条相提并论。一些专家表示，这场经济危机的严重性可能会让金融危机看起来像小菜一碟。

显然，这将导致我们对快速反弹的最初假设严重滞后。更实际的假设是，经济复苏不是“V”，而是“U”。根据欧洲央行发布的最新经济预测，欧元区的国内生产总值可能要到2022年才会反弹至2019年的水平。

另一方面，各国政府和央行的超强刺激政策让投资者充满希望。其结果是，全球股市呈现出一种暴跌和飙升的极端趋势。金融危机期间，美国股市在200天内跌入熊市。这一次，美国股市在3月份短短20天内跌入熊市，然后在美联储和美国政府相继宣布强有力的支持政策后，迅速反弹回牛市。

一些专家关于近期市场的观点显示了人们对可预见未来的不同预期。

direxion的总经理Sylvia jablonsiki最近说:“很多客户都在问我们为什么股市会上涨。”我认为原因之一是强有力的财政和货币政策。现在的感觉与2008年大不相同。由于封锁经济处于困境，公司收入下降，世界经济放缓。不同之处在于股市的上涨。政府和美联储的反应都非常迅速，比2008年快得多。我们看到的市场正在对此做出回应。”

布鲁克斯麦克唐纳资产管理公司(Brooks macdonald Asset Management)最近将国际股票评级为增持，该公司副首席投资官爱德华帕克(edward park)表示:“新型冠状病毒造成的打击是巨大的，但可能是短期的，不会影响长期的经济增长。”因此，我们预计，在本季度公布糟糕的企业和经济数据后，未来将略显乐观，尤其是在政府和央行实施了强有力的财政和货币政策的情况下。”

对方也有清晰的视野。著名的美国金融分析师和评论员加里·希林说:“这看起来像是熊市的反弹，类似于1929-30年的大萧条。”随着全球经济深度衰退，股市在2021年之前可能仍会下跌30%至40%。”他还表示:“迄今实施的财政刺激政策，以及未来可能出现的超重，都不太可能弥补COVID-19疫情造成的巨大损失。”

第三部分。比较金融危机

目前，发布的数据经常与金融危机相提并论，金融危机是除疫情之外最接近的全球性危机。虽然现在数据的不良程度可以完全匹配或超过当时的情况，但实际上，它们之间还是有很多差异的。

如果说病毒对全球经济的攻击是一场“自然灾害”，那么2008年的金融危机就是一场“人为灾难”。

那一年，美国两大抵押贷款机构股价暴跌、金融巨头雷曼兄弟倒闭、美林被美国银行接管为“发令枪”的危机终于波及全球。事实上，它起源于美国的房地产泡沫、信贷产品的泛滥和金融衍生品的滥用。

因此，当政府向银行注资进行紧急救援时，金融体系“比以往任何时候都要好”，损失也逐渐恢复。

今天的情况是由高度传染性的新型冠状病毒引起的。为了遏制疫情，政府实施了封锁政策，人们被关在家里，企业无法运作，这相当于整个经济突然停滞。

在“きだよ 0”之前，政府和央行都实施了刺激政策。政府向个人支付工资，向企业提供补贴，而央行购买国债甚至公司债券，向资本市场注入大量流动性。专家表示，这一行动不仅是前所未有的，而且比金融危机期间更加及时。从股市表现来看，投资者对政府和央行采取的措施也寄予厚望。

但我们不能忽视的是，这场危机和金融危机的本质区别意味着政府和央行无法解决病毒。尽管主要国家在5月份开始放松封锁政策，但只要疫苗没有研制成功，新的冠状病毒感染仍然存在，人们就会减少旅行和消费，企业就会停止投资和扩张。

另一方面，金融危机是金融体系向整个经济扩散的问题，而这一次是整个经济向各个领域停滞和细化的具体问题。因此，当金融系统的问题在金融危机期间得到修复时，经济可以平稳复苏。然而，在各国经济重新启动后，它们面临着新的病毒感染风险。如何适应经济的各个领域，已经成为经济真正回归正常必须解决的关键问题。

第四部分大萧条和流行病危机

除了比较2008年的金融危机，1929年的大萧条也成为研究这场流行病危机的参考。从宏观背景来看，这两起事件还涉及利率政策、贸易环境、产业政策、货币危机、就业市场、社会福利、股市动荡和国际政治。评估显示，贸易摩擦的共同性、产业发展的不平衡性以及股市与经济的背离仍使危机无法完全逃脱陷入萧条的风险。

为什么大萧条是对流行病危机的警告？

雪崩期间没有一片雪花是无辜的，1929年大萧条的原因也不是单一事件，尽管美国股市的崩溃成为了大萧条的起点。与这种流行病相比，尽管世界已经放弃了金本位制，但危机前的关税升级、美国股市与实体经济的背离以及经济中产业失衡的共性，仍使萧条风险变得生动。

(a)背景相似:关税战和降息

从柯立芝的繁荣到胡佛总统执政初期，美国经济迎来了短暂的繁荣，失业率普遍保持在3-4%，黄金储备超过世界总储备的1/2。第一次世界大战后，为了继续保护国内产业，美国分别于1922年和1929年通过了《福特尼-麦克坎伯关税法》和《斯穆特-霍利关税法》，使得柯立芝时期的平均关税率上升到38.2%，胡佛执政后的税率从40%上升到47%，农产品税率上升到48.92%，掀起了大萧条时期的第一波贸易保护主义浪潮。其中，英国1932年的《进口关税法案》要求从价进口关税提高10%，这抨击了法国、加拿大和南非对英国的报复性反征税行动。荷兰将关税提高到25%，德国引入了一些补偿性关税。之后，西班牙、意大利、古巴、印度、阿根廷、巴西和中国也被迫加入关税战，引发了当时金本位的崩溃，迫使英国放弃金本位，让英镑贬值，这一幕就像特朗普上台后大力推行贸易保护主义的连环效应。

回顾特朗普2017年上任后的政策，为了减少赤字、促进就业、提振gdp和保持股市繁荣，他在任的头两年就通过了税收改革法案，增加了政府预算，并吸引美国企业“搬回”海外。自2017年底以来，为了减少美国贸易逆差，进一步施压美国企业投资回报，特朗普政府对主要贸易伙伴——欧盟、墨西哥、加拿大、中国、日本等经济体在钢铁、铝、农产品、汽车等领域发起关税升级，引发加拿大、欧盟和中国实施报复性反征税。其中，最有意思的中美贸易对话，经过18个月的13轮谈判和持续，批量关税对峙高达25%，终于在1月15日签署了第一阶段协议；到目前为止，除了美国-墨西哥-加拿大协议、美国-日本初步协议以及美国和中国之间的第一阶段协议，贸易摩擦仍在继续。然而，经济环境与柯立芝的繁荣相似。2018年，美联储四次加息，并将利率上调100个基点，至2.25%-2.50%之间；三大股指继续刷历史高点，美国就业市场吃紧。除了1月和2月，失业率普遍下降到4%及以下；由于消费支出的热情，美国2018年的实际国内生产总值达到2.9%，创下了2015年以来的新增长纪录，看来美国经济有望推迟周期性结束的风险。不幸的是，好景不长，持续的贸易战最终抑制了美国的进出口。2019年，美国实际国内生产总值增长率迅速降至2.1%，全球制造业逐渐萎缩。美国和欧盟制造业pmi低于50分水岭后，继续萎缩，全球经济增长和通胀预期适度降低。为了抵御贸易摩擦对经济造成的损害，近20家央行在2019年采取了降息措施。其中，澳大利亚储备银行成为10国集团降息的领导者。从2019年6月至10月，该决议下降了三倍，至0.75%；此后，从2019年7月至12月，美联储下跌了三次；欧洲央行9月份将存款利率下调了10个基点，至-0.5%，并向QE提供了贷款；日本央行不愿让日元升值，但它面临着“技能耗尽”的无助。在新兴市场中，2019年年中，埃及、马来西亚、新西兰、菲律宾、韩国、印度尼西亚和南非的央行相继降息。因此，大萧条和流行病危机之前的背景非常相似。如果疫情继续蔓延，贸易摩擦再次升级，就不能排除衰退变成萧条的风险。

还需要警惕的是，大萧条时期的贸易战由于利益分化形成了不同的集团，主要包括“英镑集团”、“美元集团”、“以法国为中心的黄金集团”、“德国集团”和“日元集团”。这些群体相互排斥，进一步阻碍了全球化和多边支付体系；同样，在2018年，美国退出了伊朗核协议，重新对伊拉克实施制裁，这加剧了紧张局势。2019年，法国、德国和英国建立了instex结算机制，帮助欧洲企业绕过美国对伊拉克实施的单边制裁，继续与伊朗进行贸易，而不使用快速结算。同年，比利时、丹麦、芬兰、挪威、荷兰和瑞典也加入了instex。此外，俄罗斯和伊朗已经签署了本币结算协议，金砖国家正在建立一个名为“金砖四国支付”的统一支付系统。日本正在世界范围内率先建立一个隐币支付的国际网络，在这场流行病危机下，“去美元化”的多层次局面预计不会很快爆发。然而，一旦地缘政治风险和贸易战在这场危机中再次升级，甚至在危机结束后，也不可能排除instex等结算方式的突出地位，这使得世界经济秩序混乱，反弹推迟“下雪”

(2)美国股市偏离经济

从1923年到1926年，美国房地产市场的投机引发了“房地产泡沫”，引发巨额利润迅速流向股市。它一度提高了普通股的股价，并成为大萧条的最初导火索。随后，不断扩大的股市投机导致越来越多的资金流入股市。胡佛在1928年当选总统的消息也点燃了股市的狂热。第一次世界大战后，当时的大牛市偏离了实体经济的表现，进一步损害了公共债务市场。股票市场的高回报率使得投机者大胆放贷并继续购买股票。为了控制“无法控制”的投机行为，美联储先后采取不同政策，强力切断资金流向股市，引发2019年9月股市快速下跌，引发美联储进一步收紧流动性导致股市崩盘。

1929年10月28日，也就是时任美国总统胡佛入主白宫的第六个月，美国股市终于无法遏制持续的疯狂泡沫，彻底崩溃。纽约证券交易所的股票指数那天暴跌了13%。第二天，道琼斯指数暴跌22%，拉开了大萧条的序幕。华尔街陷入恐慌，数百万投资者的资金被吞噬。到1933年，美国的商品和服务产量迅速下降了1/3，失业率飙升至25%，股市下跌了80%，大约7000家银行倒闭。

相比之下，美国股市在疫情爆发前就已经明显偏离了经济。早在2018年10月至12月，市场就对美联储过度加息提出质疑，这引发了大幅下跌。然而，股市继续上涨。截至2020年2月19日，美国三大股指继续创下新高，偏离了2019年以来美国经济增长的表现。

随着疫情继续在美国蔓延，美联储紧急将利率下调至0%，开放无限制量化宽松，并不断向市场注入流动性。然而，在3月9日、3月12日、3月16日和3月18日，美国股市在10天内遭受了4次罕见的打击，道琼斯指数在4天内分别下跌了7.8%、10.0%、12.9%和7.8%。3月9日开盘后，美国股市暴跌2000点，引发了23年来的第一次打击，3万亿美元的市值瞬间蒸发；今年3月，道琼斯指数暴跌24.54%，仅次于1931年9月的30.7%。S&P 500跌破3000点大关，最低跌至2191.86点；纳斯达克指数在3月份下跌了近2500点，并在2018年12月回到了低点。然而，考虑到美国国内生产总值的实际表现和股市的下跌，这种大幅下跌似乎仍是“意犹未尽”。

更危险的是，自3月份以来，恐慌指数(vix)已攀升至85以上，接近2008年全球金融危机期间的历史高点。如果疫情持续下去，或者经济重新开放后的第二波疫情高峰再次来袭，将会使股市恐慌加剧。第一季度的股市崩盘不会耗尽，引发更大规模的抛售。人们预计，即使美联储在经济复苏前维持目前的低利率环境，它也可能无法阻止市场疯狂抛售风险资产。

(三)失衡很难在短期内自行愈合

罗马不是一天建成的，重大经济灾难通常始于“更大的社会问题”，这也使得两次危机中出现的失衡问题不可低估。

第一次世界大战后，由于技术创新，柯立芝繁荣时期的工人、农民和制造业取代了传统劳动力，导致大量中小农民和工人下岗或转型，而员工工资却没有增加。由于较高的生产和生活成本，工资相对减少，主要财富集中在少数人手中，这使得当时的社会消费增长缓慢。然而，股市泡沫破裂后，这些行业立即陷入脆弱，就业市场、经济结构、收入和支出之间的失衡立即暴露出来。

在疾病流行之前，贸易战和英国退出欧盟导致企业普遍减少投资、支出和招聘。全球制造业陷入黑暗，这进一步扩大了美国制造业和服务业之间的不平衡。在就业市场，以美国2017年至2020年的非农业数据为例，尽管失业率近50年来一直保持在较低水平，但月度就业增长呈下降趋势。美联储在《黄皮书》中多次指出，尽管劳动力市场趋紧，但技能型人才的缺乏增加了一些目前就业的技能型员工的工资，这些差距仍然存在。美联储主席鲍威尔早些时候表示，解决这一问题不是美联储的职责，但政府需要填补这一不平等，预计至少需要10年时间。

疫情爆发后，由于各国封锁和企业关闭，制造业和服务业都大幅下滑，投资停滞，消费和需求减弱。迄今为止，首次申请失业救济的人数已经超过3300万，失业率在4月份飙升至14.7%。然而，当没有申请初始阶段和没有积极寻找工作的失业人员被加上时，失业统计将上升到22.8%，接近1933年大萧条期间24.9%的最高记录。尽管分析师预计经济将在重返工作岗位后反弹，但美国储蓄银行(Cumerica Bank)首席经济学家罗伯特戴伊(robert dye)认为，持续的高失业率将是对美国未来的考验。

本文认为，即使我们恢复工作，由于国家分阶段放开经济，在中长期内可能处于社会隔离状态，企业不可能及时达到疫情前的状态，大多数企业可能处于“半恢复工作”阶段，这将限制生产能力和经济复苏，同时投资和支出将继续受到限制。一旦处于第二次流行病高峰的危机爆发，如果我们再次停止工作，抑郁症的威胁将会更大。

此外，在疫情期间，一波公司申请破产，这是受空石油储存挤压的影响，石油公司和钻井公司的前景令人担忧。钻石海上钻井公司和惠廷石油公司申请破产；在零售业务方面，有着113年历史的美国高端百货公司neiman marcus和j.c.penney承受不起业绩的崩溃而申请破产；美国知名服装品牌J.crew申请破产，英国百年老店德本汉姆再次关闭五家店铺，日本200多家企业申请破产。

受影响最严重的空航空业仍处于“挣扎”的边缘，熟悉该行业的维珍航空(Virgin)宣布，该公司已进入具有破产保护性质的自愿托管程序，预计约有16，000名员工和供应链员工将受到影响；英国航空公司解雇了12，000名员工，但仍试图在今年7月恢复工作；空在法国的裁员人数是3000人，而飞机生产能力减少了三分之一以上；波音公司放弃了与巴基斯坦航空公司的合资计划，美国也通知世贸组织取消对波音公司的税收优惠，以期待欧盟放弃报复性关税的想法。

鉴于上述情况，即使各经济体的封锁措施慢慢放松，大多数业内人士也不认为空航空业可能面临新的改革，由于持续的社会距离和已经遭受的不平衡打击，航空业可能长期处于小规模经营状态。在餐饮业，英国的一项调查显示，近48%的受访企业表示，他们会考虑在开业后的短期内裁员以维持业务，3/4的受访企业认为，保持社会距离可能会导致这些企业在未来逐渐关闭。

第五部分:解读流行病形势下的美联储政策

尽管全球经济仍不能完全消除陷入衰退甚至萧条的风险，但在各国努力解除封锁的背景下，预计此次疫情只是可预见范围内人为封锁引发的单一紧急危机；与金融危机和大萧条不同，美联储吸取了前两次疫情的教训，积极拯救了市场。

美联储和白宫扭转局势

与大萧条时期的金本位制度不同，美联储的政策灵活而及时，一个接一个地将利率下调至0，无限制地放松和扩大资产债务购买范围，及时向市场提供流动性，确保银行体系有充足的资本供应，以及及时向中小企业和个人提供贷款。

日本三菱联合集团(Mitsubishi United Group)首席金融经济学家克里斯鲁普基(Chris rupkey)评论称，美联储正在从最后贷款人的角色转变为最后买家。

与此同时，特朗普政府通过了一系列经济纾困法案，以确保中小企业现金流顺畅，减少就业市场波动，保持企业偿还贷款的能力，避免2008年金融危机期间银行坏账的风险，并直接向家庭发放现金支持消费支出，从而缓解股市和商品销售的情绪。这与大萧条时期罗斯福新政的救济政策完全一样。

总的来说，货币政策和财政政策前所未有的救市行为确保了政策传导机制的有效性，缓解了恐慌，一些经济活动得以维持。

此外，美联储主席鲍威尔也在4月份的决议中表示，美联储将保持低利率，直到它确信经济将走上正确的轨道作为回报。至于购买空资产负债表，美联储表示，财政部仍有大量证券可供美联储购买，距离空还有很长的路要走，美联储的支持政策不会耗尽资金；这篇文章并不指望美联储明年会采取负利率措施。

同样，欧洲央行行长拉加德也在欧洲银行4月份的决议中表示，欧洲银行的债务购买空空间超过1万亿欧元，而且它还远未达到空空间的上限，这确保了欧洲银行能够在大流行环境下继续其宽松政策。

综上所述，在逐步解除各经济体封锁的阶段，如何继续高效抗击疫情，确保日均检出量和社会隔离是关键。第二次疫情高峰的危险可能会拖累和推迟经济反弹，或者存在贸易摩擦在未来进一步升级的风险，这将增加衰退和萧条的可能性。

在可预见的阶段，仅将这种流行病视为单一的健康危机是在短时间内人为阻碍经济的最后手段。V型或U型反弹的可能性仍然存在，但分阶段解锁可能会在中短期内影响一些行业和企业的经营模式和规模。然而，如果疫情持续到2021年1月甚至第一季度，陷入抑郁症的风险将给出一个更明确的信号。

来源：新浪直播网