高毅资产韩海峰：当前发生金融危机的风险较低，低估值资产已具有吸引力

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韩海峰是高益资产的董事总经理兼研究总监。目前，他主要负责高义的研究管理和基金组合管理，尤其是宏观策略研究领域。

韩海峰在近期的高益资产交流会上详细介绍了高益的平台私募机制、投资理念、资产定价体系等。，并回答了当前市场更关心的问题，如疫情是否会引发金融危机？当前市场的投资机会是什么？这种流行病对互联网和新能源汽车等热门行业有什么影响？

韩海峰认为，之前的金融危机通常通过银行传导和放大风险。然而，疫情爆发后，全球银行体系仍相对稳定，现阶段金融危机风险相对较低；反映在股市上，低估值是市场回报的重要来源，一些被高估的行业也会有结构性机会。

第一阶段是1月至2月底国内疫情爆发。在过去一个月左右的时间里，中国的反应一直不错。市场一般指2003年的非典，认为疫情对资本市场的影响相对有限。这反映了人们乐观的态度，认为疫情是短期影响，宏观政策也是宽松的基调。人们普遍认为经济将很快回到正确的轨道，所以我们可以看到市场已经短暂下跌，然后迅速反弹。

一个非常重要的转折点是在2月底，当时这种流行病开始在全世界蔓延。世界各国对这一流行病的反应大相径庭。人们不知道疫情何时会结束，这带来了很大的不确定性。与此同时，海外市场对这一流行病的反应比国内市场更强烈。

这部分是因为基于波动性的策略，如风险平价，被广泛使用，这很容易对市场造成巨大的短期影响。然而，目前，这些冲击只是短期流动性冲击，并不构成金融危机层面的系统性风险。过去，金融危机通常通过银行传递和放大风险。然而，疫情爆发后，我们看到全球银行体系相对稳定，各国央行迅速提供了大量流动性支持。例如，美国将利率降至零，并引入了无限制的量化宽松政策，以确保市场流动性没有问题。因此，现阶段金融危机的风险相对较低。

另一个普遍关注的问题是是否会出现衰退。流行病对经济需求的影响可分为两种类型。一个是短期影响，因为每个人都呆在家里不出门，这对消费会有很大的影响。然而，这种短期需求消失了，并将在疫情爆发后卷土重来。这只是时间问题；另一个是长期影响。如果疫情持续太久，大量失业可能导致长期需求消失，这是最令人担忧的问题之一。然而，我们也看到，为了应对这一流行病的影响，所有国家的政策支持都非常有力。这些政策的效果往往会被推迟，当疫情过后经济复苏时，效果会逐渐显现。

一些估值过高的行业也有投资机会

回到市场层面，我们可以看到许多行业的估值已经达到了相对较低的水平。例如，香港股票的估值一直处于历史低点，恒生指数最近破了网。此前的两次净亏损发生在1998年和2016年初。

低估值是市场回报的一个重要来源。在低估值时，负面因素已经反映在估值中，因此风险是有限的。

例如，众所周知，1990年，日经指数约为40，000点。此后，日经指数大幅下跌，日本进入了长达30年的衰退。1990年，日经指数的市盈率约为70倍。例如，如果我们当时以较低的估值买入，根据目前沪深300的市盈率估值，它约为11倍，相当于在6000点买入。现在，日经指数约为20，000点。可以看出，尽管日本经历了30年的经济衰退，但只要以足够低的价格购买，它就会有回报。由于低估值买入，下跌风险相对较小，但上涨有可能得到回报。因此，从估值的角度来看，现在的市场是有吸引力的。

因此，如果我只选择一个指标，我会倾向于选择低估值的机会。毕竟，未来增长的下行风险和机会有限，这至少可以赚取行业的净资产收益率水平。

从增长的角度来看，中国很多行业都有机会，包括一些被高估的行业。许多高估值行业是未来高度繁荣的行业，但并非所有行业都有投资机会，但更有可能的是结构性机会。随着从成长期向成熟期的过渡，行业内的竞争格局将发生变化，我们需要在行业内找到未来的赢家，与优秀的公司共同成长。

接下来，让我们谈谈这种流行病对特定行业的影响:

疫情对互联网行业的影响分为两个方面。首先是积极的影响。疫情促进了互联网普及率的提高，包括网上购物、网上办公、网上娱乐等。渗透率的提高对一些互联网公司来说是好事，因为对许多公司来说最重要的是客户基础要足够。大，可以在每个客户身上赚更多的钱；然而，疫情对互联网的影响并不全是正面的，因为一些互联网公司的收入来自广告，而疫情影响了企业的收入，这自然会减少广告支出。那些主要赚取广告收入的公司可能会在这场流行病的不同阶段受到损害。因此，一方面，互联网行业受益于用户群体的扩大，但另一方面，短期广告收入可能会受到影响。

无论是新能源汽车还是传统燃料汽车，这种流行病对汽车工业的影响是显而易见的。因为在过去的两个月里，大家基本上没有出门，也很少去外地看车和测试车，所以短期内销量受到很大影响；但回顾过去，新能源汽车的销售一方面跟随汽车销售的总板块，另一方面也与产品相关。中国新能源汽车的最大优势之一是我们有足够大的市场，即使外部需求受到很大影响。只要国内市场足够大，这些企业仍然可以获得更好的回报；同时，由于我们的市场分为多个层次，不仅高端产品卖得好，低端产品也有市场，而且由于政府的补贴，国产品牌可以在低端市场迅速传播，从而提高产业链的价值，通过规模效应提升规模。

就5g产业链而言，短期内海外需求将受到疫情影响，许多订单可能会受到限制；但就国内需求而言，我不认为这是一个大问题，尤其是在需要增加新的基础设施投资以应对经济下行压力的时候。

业务属性是决定估价中心的关键因素

资产定价是一个非常重要的问题。价值投资有两个回报来源:

第一，企业的价值创造，即企业在长期经营中不断创造收入和利润；第二，市场价格和公司价值的不匹配，即市场错误定价带来的回报。

估价可能非常简单。通过比较历史和同行，我们可能知道估值水平。然而，如果我们想走得更远，估值就不是那么简单了。一个企业的价值是10倍、20倍还是30倍，不仅取决于企业未来的增长率，还取决于企业的属性，这也是决定估值中心的关键因素。

什么样的业务值得更高的估值？长期稳定发展且收入和利润波动相对较小的业务可能值得更高的估值。对于波动较大的企业，估值可能会更低。即使在同一个行业，拥有不同行业地位和不同运营能力的公司也会有不同的估值。例如，海外公司通常对领先公司有估值溢价。

以银行业为例，似乎每个人都在做同样的事情，从储户那里吸收存款，然后把钱借出去赚取中间的息差。但事实上，银行的核心问题之一是管理资产质量的能力，这决定了银行赚钱的能力。

不久前，市场普遍认为所有银行都是一样的，银行间的估值差异相对较小。特别是在2012年以来持续的经济低迷之后，每个人都非常担心银行的坏账，银行的估值一度很低。然而，经过我们的研究，我们发现市场对银行管理资产质量的能力有认知偏差。银行之间的资产质量管理能力仍有很大差异。一些资产质量管理能力和风险管理能力较强的银行给予其他银行类似的估值，这带来了良好的投资机会。

(蓝鲸金融严)

来源：新浪直播网